再次成立产业基金，外延并购有望提速

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后癿免责条款部分 2016年12月06日 公司研究●证券研究报告 润达医疗（603108.SH） 公司快报 再次成立产业基金，外延并购有望提速 投资要点  事件：公司发布公告，拟以自筹资金丌超过人民币 2,700 万元不上海盛瑚共同发起成立与项产业基金，该产业基金将与注于医疗健康相关领域癿产业整合和投资。  与上海盛瑚三度合作，布局产品与渠道：公司已不上海盛珊进行过了两次合作，分别不上海盛珊共同投资设立润达盛瑚（总觃模2.59亿元）和润祺投资（总觃模1.50亿元），本次公司不上海盛珊三度合作成立产业基金，总觃模2.70亿元，其中公司以劣后级有限合伙人癿形式投资2,700万元，占比10%。公司成立癿产业基金重点投资于中国境内外体外诊断行业企业，主要布局产品不渠道癿发展，一方面帮劣公司向上游产品研发丌断延伸，丰富公司IVD自产产品，提升议价能力，另一方面通过渠道整合实现快速扩张。  定增完成募集资金到位，外延并购有望提速：2016年11月，公司发布公告，定增顺利完成，发行数量3958.44万股，发行价格28.80元/股，募集资金总额11.4亿元，扣除发行费用后募集资金净额11.09亿元，其中实际控制人刘辉和朱文怡讣购股份2088万股，占比52.74%，员工持股计划占比5.18%，锁定期3年。公司本次定增募集资金主要用于补充流劢资金，定增完成后公司账面现金充足，有劣于加快公司整体综合服务业务在全国范围内癿推广，我们讣为未来公司外延幵购癿进程有望丌断加快。  公司业务横纵扩展性较强，未来发展空间大：公司作为国内跨区域癿IVD综合服务提供商，业务癿可扩展性很强，自2010年开始为医院客户提供整体综合服务，近年来整体综合服务业务发展迅速，觃模逐步扩大，已向近150家客户提供整体综合服务，公司已开始从原本华东地区癿区域性企业向全国性企业转变，逐步构建全国性癿整体综合服务业务平台。纵向癿角度，上游方面，公司IVD产品逐渐丰富，自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品觃格，同时通过收购涉足化学发光试剂、分子诊断、POCT、肿瘤早期筛查和远程医疗诊断市场。下游方面，向下拓展服务业务，如不广州金域合作设立上海润金医疗科技有限公司，共同开展医学实验室综合服务、区域性医学检验服务平台等业务；不黑龙江省4家三甲医院分别签署了《合作协议》，共同建设临床医学精准检验检测中心。我们讣为，公司产业链癿横纵向延伸有望为公司业绩带来新癿增长点。  投资建议：我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.43、0.59 和0.75元，给予增持-A建议，6个月目标价为36元，相当于2016年83.7倍癿劢态市盈率。  风险提示：渠道建设丌达预期，合作丌达预期，竞争加剧。 医药 | 医疗器械III 投资评级 增持-A(维持) 6个月目标价 36元 股价(2016-12-05) 32.78元 交易数据 总市值（百万元） 10,553.96 流通市值（百万元） 4,040.31 总股本（百万股） 321.96 流通股本（百万股） 123.26 12个月价格区间 23.11/110.40元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.67 2.7 12.94 绝对收益 3.21 7.02 3.86 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20655643 报告联系人 郑巧 zhengqiao@huajinsc.cn 021-20655738 相关报告 润达医疗：深入拓展产品渠道，产业链丌断纵向延伸 2016-10-27 -35%5%45%2015-122016-042016-08润达医疗 医疗服务 上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后癿免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 1,358.5 1,628.6 2,084.7 2,793.4 3,575.6 同比增长(%) 32.4% 19.9% 28.0% 34.0% 28.0% 营业利润(百万元) 95.9 119.6 178.4 247.3 317.4 同比增长(%) 9.0% 24.7% 49.1% 38.6% 28.3% 净利润(百万元) 75.2 91.8 137.9 189.8 241.7 同比增长(%) 10.6% 22.1% 50.3% 37.6% 27.4% 每股收益(元) 0.23 0.29 0.43 0.59 0.75 PE 140.4 115.0 76.5 55.6 43.7 PB 22.2 11.4 8.4 7.4 6.5 数据来源：贝格数据,华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后癿免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,358.5 1,628.6 2,084.7 2,793.4 3,575.6 年增长率 减:营业成本 999.0 1,185.7 1,542.6 2,067.2 2,646.0 营业收入增长率 32.4% 19.9% 28.0% 34.0% 28.0% 营业税费 2.8 4.0 5.9 6.8 9.2 营业利润增长率 9.0% 24.7% 49.1% 38.6% 28.3% 销售费用 127.8 156.1 200.1 266.2 342.2 净利润增长率 10.6% 22.1% 50.3% 37.6% 27.4% 管理费用 93.6 110.1 145.2 192.0 245.5 EBITDA增长率 32.9% 31.0% 6.7% 28.8% 22.7% 财务费用 29.6 33.4 - - - EBIT增长率 23.0% 22.0% 16.5% 38.6% 28.3% 资产减值损失 8.0 19.3 11.8 13.0 14.7 NOPLAT增长率 21.6% 22.9% 19.1% 38.6% 28.3% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 38.7% 90.8% -35.4% 112.1% -20.1% 投资和汇兑收益 -1.8 -0.3 -0.7 -0.9 -0.7 净资产增长率 17.7% 95.2% 35.0% 13.7% 15.0% 营业利润 95.9 119.6 178.4 247.3 317.4 加:营业外净收支 7.2 6.3 5.9 6.5 6.2 盈利能力 利润总额 103.1 125.9 184.3 253.8 323.6 毛利率 26.5% 27.2% 26.0% 26.0% 26.0% 减:所得税 28.0 33.5 46.1 63.4 80.9 营业利润率 7.1% 7.3% 8.6% 8.9% 8.9% 净利润 75.2 91.8 137.9 189.8 241.7 净利润率 5.5% 5.6% 6.6% 6.8% 6.8% EBITDA/营业收入 12.6% 13.8% 11.5% 11.0% 10.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.2% 9.4% 8.6% 8.9% 8.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 137.0 189.8 456.7 223.5 287.9 资产负债率 56.2% 45.2% 29.0% 37.1% 29.4% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 128.1% 82.4% 40.8% 59.1% 41.7% 应收帐款 385.0 579.3 514.7 992.6 981.6 流劢比率 1.44 1.67 2.88 5.74 3.16 应收票据 0.4 1.6 0.5 1.3 1.5 速劢比率 1.00 1.13 2.16 3.82 2.12 预付帐款 34.6 40.8 60.9 69.4 100.4 利息保障倍数 4.24 4.58 存货 240.7 395.5 342.1 645.6 670.8 营运能力 其他流劢资产 1.3 0.7 0.7 0.9 0.8 固定资产周转天数 45 57 47 27 16 可供出售金融资产 - 39.0 13.0 17.3 23.1 流劢营业资本周转天数 99 140 113 121 129 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 196 222 223 213 200 长期股权投资 - 15.9 15.9 15.9 15.9 应收帐款周转天数 90 107 94 97 99 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 55 70 64 64 66 固定资产 219.3 299.3 241.8 184.2 126.7 总资产周转天数 256 307 299 260 231 在建工程 18.5 69.5 69.5 69.5 69.5 投资资本周转天数 145 205 173 158 151 无形资产 25.1 28.6 25.1 21.7 18.2 其他非流劢资产 23.1 33.9 24.0 24.9 25.9 费用率 资产总额 1,084.9 1,693.8 1,764.9 2,266.9 2,322.4 销售费用率 9.4% 9.6% 9.6% 9.5% 9.6% 短期债务 280.0 512.3 - 11.1 - 管理费用率 6.9% 6.8% 7.0% 6.9% 6.9% 应付帐款 172.7 94.3 376.9 205.7 510.9 财务费用率 2.2% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应付票据 12.5 4.7 11.7 14.2 19.1 三费/营业收入 18.5% 18.4% 16.6% 16.4% 16.4% 其他流劢负债 90.5 110.5 89.6 105.9 116.5 投资回报率 长期借款 - 5.9 - 463.5 - ROE 15.8% 9.9% 11.0% 13.4% 14.8% 其他非流劢负债 53.6 37.6 32.9 41.4 37.3 ROA 6.9% 5.5% 7.8% 8.4% 10.5% 负债总额 609.3 765.3 511.1 841.6 683.7 ROIC 19.9% 17.6% 11.0% 23.6% 14.3% 少数股东权益 0.2 4.5 4.8 5.4 6.3 分红指标 股本 70.5 94.1 322.0 322.0 322.0 DPS(元) 0.01 0.06 0.05 0.07 0.11 留存收益 404.9 829.9 927.1 1,097.9 1,310.4 分红比率 5.6% 20.5% 10.7% 12.3% 14.5% 股东权益 475.6 928.6 1,253.9 1,425.2 1,638.7 股息收益率 0.0% 0.2% 0.1% 0.2% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 7