拟转让控股孙公司股权助业绩增长；积极布局油气全产业链打造能源服务集团

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评研究报告 ● 油气装备行业 2016年11月25日 拟转让控股孙公司股权助业绩增长；积极布局油气全产业链打造能源服务集团 恒泰艾普（300157.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司全资子公司西油联合之控股子公司欧美克拟回购西油联合所持有的300.2044万股股份，回购的股份将予以注销。 公司子公司博达瑞恒拟将其持有的中盈安信1700万股转让给中盈安信法人代表刘荣，每股转让价格为15 元，转让总金额为25,500 万元。 2．我们的分析与判断 （一）拟转让控股公司部分股权，助力业绩增长 根据公告，公司全资子公司西油联合之控股子公司欧美克拟回购西油联合所持有的300.2044万股股份，回购的股份将予以注销。股份回购的价格不超过19.27元/股，回购的资金总额最高不超过人民币5,785万元。回购完成后，欧美克的注册资本将相应减少，西油联合对欧美克的持股比例将由现在的51%下降到45.57%。本次回购将有利于维护欧美克的资本市场形象，实现股东价值，给予股东回报，并进一步增强投资者对欧美克的信心。 公司全资子公司博达瑞恒拟将其持有的中盈安信1700万股转让给中盈安信法人代表刘荣（以下称“受让方”）,转让价格经交易双方协商约定，每股转让价格为15 元，转让总金额为25,500 万元。受让方于2016年12月15日前支付定金共计2,000万元人民币，剩余金额将在2017、2018年分批支付。 公司持股中盈安信成本约为7.3元/股。我们认为公司此次转让部分控股孙公司股权，将使公司获得较高投资回报，明年业绩仍有望实现快速增长。 此外，公司在行业低迷期抓住机遇，2016年完成了对新锦化和川油设计的收购，完善了公司产业链上下游的布局，提升了公司的综合竞争力。作为国内油服产业链布局最完善的上市公司，我们认为未来公司将受益于油气服务市场复苏。 （二）与中海外能源签署贸易框架协议扩展业务领域，助力业绩增长 近日，公司与中海外能源已在北京完成《恒泰艾普与中海外能源有限公司战略框架协议书》（以下简称“框架协议”） 签署。 根据框架协议规定，初期双方将以燃料油、润滑油等石油相关制品以及其他化工产品为主要贸易品种，并以国内贸易为主。未来双方将逐步拓展贸易品种并延伸至国际贸易。恒泰艾普将从上游炼厂及化工厂直 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 于文博 ：（8610）66568865 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.11.24 A股收盘价(元) 10.08 A股一年内最高价(元) 13.58 A股一年内最低价(元) 7.82 上证指数 3241.74 市净率 1.98 总股本（亿股） 7.13 实际流通A股（亿股） 5.77 A股总市值（亿元） 71.85 流通A股市值（亿元） 58.18 相关研究 《行业深度——油气装备及服务行业：原油价格反弹，推荐具有核心竞争力的优质成长股》 2016-03-08 《公司深度——恒泰艾普：行业低谷期持续并购迈向综合型能源服务集团；如油价上涨未来业绩弹性大》 2016-04-21 公司点评研究报告/油气装备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 接采购相关产品后供应给中海外能源，完成整个贸易流程，每笔贸易业务周期1个月至3个月不等。 双方协议贸易金额每年15亿，合同执行期限为三年。本协议终止前，任何一方可以提出延期申请，经友好协商一致后，可延长本协议，每次延长期限均为3年。 根据公司公告，该项目如顺利实施未来将扩大公司整体营收规模， 并对公司业绩形成一定的积极影响。 （三）整合现有资源，未来发力清洁能源及环保 为实现集团化发展，公司整合现有资源及技术，构建三个发展潜力较大的板块：特多钻井公司RRDSL与西油联合形成大西油工程公司，提供油田现场服务；将恒泰艾普原有G&G业务、销售能力与博达瑞恒G&G业务、销售能力整合，成立恒泰艾普研究院，提高效率；设立云技术公司，以互联网+油气勘探开发技术为基础，结合大数据、云计算，开发建设行业VR技术和非行业VR技术。 环保业务方面，公司收购新锦化和川油设计，未来可向国内小型村镇推广非管网方式解决村镇天然气供应，改善村镇能源结构，减轻大气污染。 同时，公司出资1,000万元投资黑龙江盛大环境建筑工程有限责任公司，结合油化工、煤化工、医药化工等“三化水”的技术优势，未来将推广实施村镇污水分布式、智能化解决方案。通过云值守、低成本、云管理、物联网，切实有效解决村镇污水问题。 （四）布局天然气应用产业链，综合型能源服务集团雏形已现 本次收购股权成功后，恒泰艾普将持有新锦化95.07%股权、川油设计90.00%股权。 新锦化主业为离心压缩机研发与制造，在多个细分应用领域处于先进水平：新锦化在国内合成氨离心压缩机领域处于先进水平；在天然气输送用长输管线压缩机业已取得突破，其自主研制的8.3MW级燃气天然气输送压缩机组已在巴基斯坦天然气管线稳定运行。 “十三五”期间，随着国家对治理雾霾的力度加大，天然气替代燃煤将得到快速发展。根据发改委规划，到2020年，天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，利用量达到3600亿立方米，2015-2020年天然气消费量年复合增速将达到14%。 离心压缩机在石油与天然气领域用于管道输送和加压液化等，未来随着国内天然气消费量的逐年增加，离心压缩机的需求有望保持稳定增长。 图1：新锦化生产的合成氨离心压缩机外观与内部构造 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 川油设计的主营业务包括气田集输、油气长输和城镇燃气三大类设计服务。2015年我国天然气管网长度约10万公里，到2020年长输管网总规模规划达15万公里，年均增长约8%。 此次收购新锦化和川油设计将有助于公司产业布局切入油气输送、油气装备制造业，是公司拓展产业链上下游、扩大资产规模、增强盈利能力的重要举措，并将助力公司实现综合型能源服务集团目标。 （五）收购西油联合、安泰瑞能源、成都欧美克，建设综合型国际油服公司 2013年4月，公司收购Anterra Energy Inc.（以下简称“安泰瑞”）27.6%的股权。安泰瑞致力于加拿大西部盆地的石油天然气开发，主要生产区块为“布莱顿”和“巴肯”；该公司同时还拥有油气处理工厂，支撑公司中游产业的运作。 通过对安泰瑞的战略投资，有助于公司开拓美、加中小油田服务市场；同时通过对安泰瑞油田区块的深入研究， 公司点评研究报告/油气装备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 将有机会促进公司及其成员企业为类似大型油田区块提供一流的、大规模的技术服务，从而进一步提高公司的盈利能力和水平。 表1：公司通过投资收购西油联合、欧美克及安泰瑞实现了油气工程板块的覆盖及海外油气资源的投资 时间 并购标的 收购标的股权比例 标的主业 2013.4 安泰瑞能源股份有限公司 27.6% 加拿大西部盆地的石油天然气开发 2013.10 成都西油联合 100% 石油天然气工程技术服务、技术咨询，管道检测、安装工程施工等 2013.10 成都欧美克 51% 石油工程技术开发研究，油田化学剂的研制、生产和销售和服务 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 2013年10月，公司收购成都西油联合石油天然气工程技术有限公司剩余49%股权，实现了对西油联合的全资控股。西油联合的主业为油气田产品设备集成服务、工程项目承包及服务。 通过全资控股西油联合，公司新增油气田工程技术服务能力，增强了公司在油服行业的竞争力和市场占有率。考虑到此前收购的Spartek Systems Inc.和廊坊新赛浦，公司已可以提供从油气勘探数据解释处理、测井到油田工程等的油服产业链多项服务，初步成为了综合型国际油服公司。 2016年1月，公司公告成都欧美克已完成在全国中小企业股份转让系统的挂牌公开转让，证券代码为835563。欧美克挂牌新三板有利于完善其激励机制，稳定和吸引人才，增强核心竞争力；同时可引入新的战略投资者，为欧美克长远发展提供基础。 （六）收购中盈安信51%股权，进军“数字化油田”产业 2013年，公司全资子公司博达瑞恒使用自筹资金1.8666 亿元收购中盈安信技术服务有限公司（以下简称“中盈安信”）51%股权。中盈安信承诺2013 年、2014 年、2015 年和2016 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的税后净利润分别不低于2,815 万元、3,750 万元、4,750 万元和4,950 万元。 图2：中盈安信自主研发油气田二三维一体化技术 三维GIS服务集成 可视化数据编辑 资料来源：中盈安信网站，中国银河证券研究部整理 中盈安信主要为石油天然气行业提供全方位的以安全生产为核心、以两化融合为目标的信息及相关技术服务。包括上游油气田、中游油气长输管道、LNG 接收站以及下游炼化等各类终端设施的设计、施工、建设、运营、维护全生命周期的信息化管理及安全生产运营保障服务。 中盈安信具备多项自主研发的核心专有技术和专利技术，提出了数字油气田二三维一体化技术，打破了国外公司在该行业的技术和市场方面的垄断。此次收购有助于博达瑞恒进一步拓宽的业务领域和客户资源，强化石油天然气技术服务业务板块，增强在油田技术服务行业的竞争力和市场占有率；同时将助力公司进军“数字化油田”、实现能源集 公司点评研究报告/油气装备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 团的目标。 2015年12月，中盈安信正式在新三板挂牌公开转让，证券代码为834728。 （七）收购博达瑞恒，增强公司勘探开发软件技术服务相关业务 2012年3月，公司收购北京博达瑞恒科技有限公司（以下简称“博达瑞恒”）51%股权；2013年10月，公司收购博达瑞恒剩余49%股权。目前博达瑞恒为全资子公司。 公司和博达瑞恒同为油服软件和相关服务提供商，公司全资控股博达瑞恒后，博达瑞恒停止代销与恒泰艾普存在较强竞争关系的产品，并从产品互补性等角度出发增加了新的代理品种，提高了母子公司产品的协调统一性。同时公司将Simo2D/3D 和SeisFast 两种产品在部分市场区域的代理权授予博达瑞恒，有助于扩展公司产品销售渠道。 此次收购，有助于提高公司在油气勘探开发软件技术服务市场的占有率，优化公司的管理结构，使公司与控股子公司博达瑞恒实现利益一致，并助力公司寻找海外油气勘探开发软件优质标的。 （八）油气勘探软件技术国内领先，通过并购进入油服仪器及装备制造行业 公司传统主业为油气勘探开发软件技术服务，具体为研发、销售油气勘探开发软件，利用这些软件和相关技术为石油公司的勘探开发工作提供地震数据处理、综合解释和油藏开发方案设计等服务，帮助石油公司降低勘探风险、提高勘探成功率和资源开采效率。 公司油气勘探开发软件技术实力处于国内领先水平，特别是在复杂油气藏的勘探开发技术方面，公司拥有多项特色技术。公司已