公司动态点评：转让孙公司49%股权，助力集团医养板块发展

同仁堂（600085）公司动态点评 2022年06月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年06月28日 目前股价 52.79 总市值（亿元） 724.00 流通市值（亿元） 724.00 总股本（万股） 137,147 流通股本（万股） 137,147 12个月最高/最低 52.79/31.17 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<2022Q1利润端高速增长，费用结构进一步优化>> 2022-05-09 <<2021年营收快速增长，精细化管理成效显现>> 2022-03-28 <<关注健康消费趋势，新零售概念店贴近年轻客群>> 2022-03-02 转让孙公司49%股权，助力集团医养板块发展 ——同仁堂（600085）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12826 14603 16421 18510 20900 (+/-%) -3.4% 13.9% 12.4% 12.7% 12.9% 归母净利润（百万元） 1031 1227 1511 1821 2156 (+/-%) 4.7% 19.0% 23.1% 20.5% 18.4% 摊薄EPS（元/股） 0.75 0.90 1.10 1.33 1.57 PE 70 59 48 40 34 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1）6月22日，同仁堂股份（以下简称“公司”）发布公告，公司控股子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称“同仁堂科技”）将其所持有的北京同仁堂第二中医医院有限责任公司（以下简称“同仁堂第二中医医院”）49%股权、北京同仁堂南三环中路药店有限责任公司（以下简称“南三环中路药店”）49%股权出售给北京同仁堂医养产业投资集团有限公司（以下简称“同仁堂医养”）。股权转让后，同仁堂科技将持有51%同仁堂第二中医医院股权，51%南三环中路药店股权。同仁堂医养为公司关联法人，本次交易构成关联交易。2）6月20日，同仁堂科技发布公告，已同意分别以4201.23万元和1937.63万元转让同仁堂第二中医医院49%股权和南三环中路药店49%股权。 ◼ 公司层面：释放中医院和药店潜力。同仁堂第二中医医院和南三环中路药店分别是同仁堂科技全资持有的医疗机构及零售药店，2021年，同仁堂第二中医医院门诊接诊人数近30万人次，较上年同期涨幅18%。2021年南三环中路药店新增中药饮片、药食同源类产品品类，并根据季节变换推出酸梅汤料包、驱蚊香包、小吊梨汤等产品，满足消费者多元化的消费需求。2021年两家公司合计实现销售收入2.25亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润722.7万元，同比增长66.87%。此次转让股权一方面引入同仁堂医养市场化运营经验、信息管理系统，带动相应中医医院和药店的高质量发展，另一方面增加6138.75万元的营运资金，提升公司营运能力。 ◼ 集团层面：助力集团医养板块发展。同仁堂集团坚持以中医中药为主攻方向，目前在经营格局上形成了以制药工业为核心，以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块，同仁堂医养作为同仁堂集团的全资子公司，主要负责发展医疗养老板块。根据国家统计局2021年5月发布的第七次人口普查信息，截至2020年11月1日我国60岁及以上人口的比重为18.70%（+5.44pct）；65岁及以上人口占比13.50%（+4.63pct）。人口老龄化带来的老年人口康复医疗服务需求也随之增长，医养结合是将核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 现代医疗技术与养老服务有效结合，可以进一步满足人口老龄化下的需求，但目前机构医养结合程度较低，市场空间巨大。此次转让股权有利于医养板块依托同仁堂中医药资源优势整合相关资源，打通各大板块。 ◼ 深化精细化管理，落实大品种战略。公司治理方面，公司近年来加强内控、财务、供应链平台、环境和安全生产管理，精细化管理水平不断提升，为“十四五”发展奠定坚实工作基础。营销策略方面，公司围绕16个重点品种总体方案和 “一区一策、一品一策”的战略，以大品种为主，发展品种为辅，合理优化资源配置，加强精准营销。2021年公司营收前五名的品种为治疗心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和补益类的六味地黄系列、金匮肾气系列。 ◼ 投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，长期发展动力足。随着人口老龄化及消费升级，叠加政策带来的竞争格局优化，公司作为中药行业龙头企业，高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望持续放量。2022是国企改革三年行动方案的最后一年，也是此次改革的实质考核期、改革成效的见证年。公司积极推进内部管理改革，产品护城河坚固具备较强提价能力，未来业绩增长确定性强。我们预计公司2022-2024EPS分别为1.10元、1.33元和1.57元， PE分别为48X、40X和34X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。 tNqQqQsQ9PdN6MtRqQmOmOkPmMtNkPpMrR9PpOsOMYoNqMvPrNmO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,826 14,603 16,421 18,510 20,900 成长性 营业成本 6,792 7,648 8,534 9,539 10,676 营业收入增长 -3.40% 13.86% 12.45% 12.73% 12.91% 销售费用 2,473 2,748 2,956 3,239 3,553 营业成本增长 -3.91% 12.61% 11.58% 11.77% 11.92% 管理费用 1,236 1,335 1,542 1,715 1,950 营业利润增长 1.85% 16.16% 23.34% 20.35% 18.43% 研发费用 138 176 187 217 242 利润总额增长 0.83% 17.37% 23.13% 20.48% 18.41% 财务费用 -36 30 33 37 42 归母净利润增长 4.67% 19.00% 23.13% 20.48% 18.41% 其他收益 56 42 49 70 70 盈利能力 投资净收益 1 9 5 7 6 毛利率 47.04% 47.62% 48.03% 48.47% 48.92% 营业利润 2,005 2,328 2,872 3,456 4,093 销售利润率 15.63% 15.94% 17.49% 18.67% 19.59% 营业外收支 -22 -1 -6 -4 -5 ROE 10.40% 11.34% 12.58% 13.58% 14.32% 利润总额 1,983 2,327 2,866 3,453 4,088 ROIC 6.11% 22.46% 34.91% 43.67% 48.01% 所得税 367 437 537 648 767 营运效率 少数股东损益 585 663 817 984 1,165 销售费用/营业收入 19.28% 18.82% 18.00% 17.50% 17.00% 归母净利润 1,031 1,227 1,511 1,821 2,156 管理费用/营业收入 9.63% 9.15% 9.39% 9.27% 9.33% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 1.08% 1.20% 1.14% 1.17% 1.16% 流动资产 16,527 18,174 19,537 22,060 25,207 财务费用/营业收入 -0.28% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 货币资金 8,349 9,926 10,935 12,379 15,239 投资收益/营业利润 0.03% 0.40% 0.17% 0.21% 0.15% 应收票据应收账款合计 1,391 1,497 1,605 1,737 1,862 所得税/利润总额 18.49% 18.76% 18.76% 18.76% 18.76% 其他应收款 90 90 90 90 90 应收账款周转率 10.92 13.61 14.40 15.00 15.65 存货 6,061 6,169 6,443 7,335 7,492 存货周转率 2.14 2.39 2.60 2.69 2.82 非流动资产 5,311 6,899 6,571 6,412 6,324 流动资产周转率 0.79 0.84 0.87 0.89 0.88 固定资产 4,081 3,938 3,712 3,560 3,433 总资产周转率 0.60 0.62 0.64 0.68 0.70 资产总计 21,838 25,073 26,108 28,472 31,531 偿债能力 流动负债 5,598 6,302 6,207 6,442 6,943 资产负债率 28.81% 33.50% 29.14% 27.46% 26.42% 短期借款 424 831 500 300 200 流动比率 2.95 2.88 3.15 3.42 3.63 应付款项 3,289 3,680 3,786 4,296 4,822 速动比率 1.87 1.90 2.11 2.29 2.55 非流动负债 693 2,098 1,400 1,377 1,388 每股指标（元） 长期借款 483 745 0 0 0 EPS 0.75 0.90 1.10 1.33 1.57 负债合计 6,291 8,400 7,607 7,819 8,331 每股净资产 7.17 7.75 8.49 9.34 10.35 股东权益 15,546 16,673 18,502 20,653 23,200 每股经营现金流 1.59 2.50 1.95 1.82 2.95 股本 1,371 1,371 1,371 1,371 1,371 每股经营现金/EPS 2.11 2.79 1.77 1.37 1.88 留存收益 8,462 9,306 10,275 11,442 12,824 少数股东权益 5,715 6,039 6,855 7,840 9,005 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 21,838 25,073 26,108 28,472 31,531 PE 70.20 58.98 47.91 39.76 33.58 现金流量表