湖北宜化(000422)：宜化集团拟转让有关公司部分股权及拟增持

王泽军执业证书编号：S1490209080023王贝贝 010-58568078 wangbeibei@hrsec.com.cn 公司评级：强烈推荐（维持） 一年来湖北宜化相对上证综指表现 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04化工(申万)上证综合指数湖北宜化 市场表现（截至2010-05-25） 最新收盘近一年开盘价(元) 17.5011.55最高价(元) 17.8125.32最低价(元) 16.7211.25收盘价(元) 17.0717.07换手率 2.81%570.06%涨跌(元) -0.245.17涨跌幅 -1.38%45.34%行业涨跌幅 -1.43%-2.92%相对行业涨跌幅 0.05%48.26%深成指数涨跌幅 -2.40%2.90%相对大盘涨跌幅 1.02%42.44% 基础数据（截至2010-05-25） 总股本(万股) 54237.81 流通 A 股(万股) 54230.56 流通比例 99.99% 总市值(亿元) 92.58 流通市值(亿元) 92.57 每股净资产(元) 4.32 公司点评宜化集团拟转让有关公司部分股权及拟增持湖北宜化股票 ——湖北宜化（000422）公告点评 市场研究部 2010年05月25日 星期二 事件： 湖北宜化于 2010 年 5 月 24 日晚发布关于湖北宜化集团有限责任公司(以下简称“宜化集团”）关于拟转让有关公司部分股权的公告，公告显示，宜昌财富投资管理有限公司(以下简称“财富公司”)拟以受让持有的贵州宜化化工有限公司(以下简称“贵州宜化”)50%的股权、湖北宜化肥业有限公司(以下简称“宜化肥业”)50%股权和其他资产，向宜化集团增资扩股，其中，财富公司将贵州宜化 50%股权评估值作价 34212.045 万元增资进入宜化集团，将宜化肥业 50%股权评估值作价 17231.78 万元增资进入宜化集团。 宜化集团同时承诺，在通过增资扩股方式取得贵州宜化 50%的股权、宜化肥业 50%的股权后，于 2010 年 12 月 31 日以前将贵州宜化 50%的股权以不高于34212.045 万元的价格、将宜化肥业 50%的股权以不高于 17231.78 万元的价格采用股权转让的方式转让给湖北宜化。 同日，湖北宜化发布关于控股股东宜化集团拟增持公司股票的公告，公告显示，湖北宜化于 2010 年 5 月 21 日深圳证券交易所证券交易结束后接到公司控股股东宜化集团的通知，宜化集团拟通过二级市场增持本公司股份，宜化集团承诺拟于未来三个月内通过深圳证券交易所证券交易系统在二级市场增持湖北宜化股份不超过 200 万股, 增持价格不高于 22 元，本次拟增持的股份不超过湖北宜化总股本的 0.3688％。本次增持前，宜化集团持股占湖北宜化总股本的 16.20％；本次增持完成后，宜化集团持股占公司总股本的比例不高于16.56%。宜化集团承诺，在增持期间及法定期限内不减持其持有的湖北宜化股份。 点评：  公司现有化肥业务盈利稳定 未来发展战略清晰 湖北宜化今年一季度实现营业总收入 23.27 亿元，同比增长 17.44%；归属于上市公司股东的净利润 1.71 亿元，同比增长 219.78%；基本每股收益 0.315元，同比增长 219.70%。今年一季度公司净利润同比大幅增长，主要原因是公司主营产品尿素、磷酸二铵销售价格较 09 年一季度上涨以及公司控股子公司鄂尔多斯联合化工有限公司年产 104 万吨尿素投产后，新增尿素产量所致。 敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司点评 2010-05-25 敬请参阅最后一页之特别声明 2 目前，公司的尿素年产能达到 250 万吨，公司尿素生产基地已经由湖北逐步发展到湖南、贵州、内蒙古等地，尿素业务布局更加完整，产品销售已覆盖我国主要化肥消费市场，已成为行业中第一大尿素生产企业。此外，之前公司宣布与新疆维吾尔自治区轮台县人民政府签订了《投资合作协议》，拟投资建设项目包括一期 48 万吨尿素项目以及二期 52 万吨尿素装置，未来公司尿素产能将得到进一步提升。预计现有尿素业务在公司产能扩张、需求稳定下，可以贡献稳定利润。 公司化肥业务盈利水平比较稳定，公司未来发展战略清晰，重点布局内蒙、新疆等西部地区，充分利用当地丰富的资源优势，走低成本下的外延扩张和上下游一体化的道路，同时也符合国家发展西部的整体战略。随着公司内蒙古宜化 30 万吨 PVC 项目、内蒙古宜化 30 万吨离子膜法烧碱项目的建成投产，公司 10 年业绩增长将更有保证。  新资产注入进一步提升未来业绩 如果宜化集团按承诺顺利将其增资扩股完成后持有的贵州宜化 50%的股权、宜化肥业 50%的股权注入湖北宜化，那么公司将持有贵州宜化以及宜化肥业 100%股份，在目前公司合成氨及尿素业务占比较大，相关业务毛利率较高的情况下，拥有以上两家公司 100%股份将使公司净利润得到有效提升。 图表 1：09 年公司主要控股公司及参股公司经营情况及业绩 公司名称 持有股份 主要产品 营业收入(万元) 净利润(万元) 宜昌宜化太平洋热电有限公司36.50% 发电、生产蒸汽、聚氯乙稀 163683.52 1362.45 湖北宜化肥业有限公司 50% 磷酸二铵、磷酸一铵、NPK 269614.73 1603.55 贵州宜化有限责任公司 50% 合成氨及尿素 81198.28 8834.27 湖南宜化化工有限公司 100% 合成氨及尿素 75625.65 4230.08 内蒙古鄂尔多斯联合化工有限责任公司 51% 合成氨及尿素 150160.73 31329.34 数据来源：公司公告、华融证券 宜化集团同时承诺，在通过增资扩股方式取得贵州宜化 50%的股权、宜化肥业 50%的股权后，于 2010 年 12 月 31 日以前将贵州宜化 50%的股权以不高于 34212.045 万元的价格、将宜化肥业 50%的股权以不高于17231.78 万元的价格采用股权转让的方式转让给湖北宜化。此项承诺打消了投资者此前对于宜化集团注入上述股权的价格有可能高于其先前取得价格的疑虑。  集团及公司高管相继增持股份 公告显示，鉴于宜化集团对湖北宜化未来发展的坚定信心和提高对公司控制权的考虑，宜化集团将于未来三个月增持湖北宜化股份 200 万股，增持价格不超过 22 元。 在湖北宜化此前公布的定向增发方案中，拟进行定向增发的价格不低于 18.51 元/股，宜化集团宣布此次增持限价不超过 22 元，远高于定向增发价格以及湖北宜化股票目前二级市场价格，也显示出集团对湖北宜化经营前景的信心。 另外，5 月 21 日，湖北宜化发布公告，公司部分董事及高管用个人自有资金从二级市场购入公司流通股票合计 30.441 万股。增持的价格区间 公司点评 2010-05-25 敬请参阅最后一页之特别声明 3 为 15.31-16.09 元/股。 图表 2：公司部分董事及高管购入公司股票统计（2010.05.21 公告） 职 务 姓 名 本次购入数量（股） 买入均价（元/股）截至公告日累计持有数量（股）董事长 蒋远华 100000 16.08 120384 董事 王在孝 104410 15.31 104410 董事 赵大河 50000 15.35 53804 董事、 董事会秘书 强炜 50000 16.09 50000 合 计 - 304410 - 328598 数据来源：公司公告、华融证券 投资评级 目前公司化肥业务盈利水平比较稳定，公司未来发展战略清晰，重点布局西部地区，充分利用当地丰富的资源优势，走低成本下的外延扩张和上下游一体化的道路，同时也符合国家发展西部的整体战略。公司内蒙氯碱项目今年已提前投产，将成为 10 年新的利润增长点。如果公司能够顺利获得新资产的注入，未来业绩的增长将更有保证。 在不考虑公司新注入资产的情况下，预计公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.94 元和 1.23 元，以 5 月 25 日收盘价 17.07 元计算，对应动态市盈率分别为 18 倍和 14 倍，维持公司 “强烈推荐”的投资评级。 图表 3：湖北宜化盈利预测（单位:百万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 5075.0 7130.7 8760.6 10074.7 12089.6 营业成本 3942.5 5911.8 7283.4 8375.9 9913.5 营业税金及附加 11.9 12.1 7.9 20.1 24.1 营业费用 112.3 111.3 314.3 201.5 241.8 管理费用 169.3 255.8 390.4 352.6 362.7 财务费用 207.5 277.8 345.2 251.9 423.1 资产减值损失 6.5 230.3 12.5 10.0 10.0 公允价值变动收益 -7.8 0.1 6.1 0.0 0.0 投资净收益 19.4 67.1 1.1 0.0 0.0 营业利润 636.6 398.9 514.1 862.7 1114.4 营业外收入 6.9 26.2 44.7 25.0 25.0 营业外支出 12.8 9.5 14.7 15.0 15.0 利润总额 630.6 415.5 544.0 872.7 1124.4 所得税 52.3 7.7 96.1 130.9 168.7 净利润 578.3 407.9 447.9 741.8 955.7 少数股东损益 190.0 144.1 210.2 230.0 286.7 归属母公司净利润 388.3 263.7 237.7 511.8 669.0 EPS（元） 0.72 0.49 0.44 0.94 1.23 数据来源：华融证券 公司点评 2010-05-25 敬请参阅最后一页之特别声明 4 风险因素  公司控股股东股权结构变更、公司新资产注入等相关程序未完成之前，尚存在不确定性；  原材料价格波动的风险；  主营产品价格回落的风险；  相关行业产能过剩的风险。 公司点评 2010-05-25 敬请参阅最后一页之特别声明