布局智造，成就工业4.0新贵

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年5月21日 黄河旋风(沪股通)（600172.SH） 中小市值 布局智造，成就工业4.0新贵 公司简报 ◆事件： 公司公告发行股份购买资产并募集配套资金： 1、公司以发行股份的方式，购买四位自然人及黄河集团所持有的上海明匠智能100%的股权。资产作价4.2亿元，拟发行数量为5330万 股。 2、公司将向包括董事长及明匠原实际控制人在内的7人锁价增发，募集资金4.2亿元。其中3.3亿元用于上市公司宝石级大单晶金刚石产业化项目、3000万元用于补充明匠营运资金，剩余 6000 万元用于补充公司流动资金。 ◆明匠是智能工厂解决方案的专家企业： 明匠智能成立于2010年，是一家专业提供智能工厂解决方案的新兴服务型科技企业。它是行业内少数能够实现自主设计生产“智能核心零部件-软件-本体制造-系统集成”的全产业链企业。其解决方案主要用于汽车、汽配、电动车、仓储等行业，并向家电、钢铁、钢构、教育等领域积极拓展。明匠智能承诺15-17年度的归母净利润分别不低于3000 万元、3900 万元和5070 万元。 ◆布局智造，成就工业4.0新贵： 公司是市场占有率近30%的全球第二大超硬材料生产企业，业务覆盖超硬材料全产业链。去年借力定增在超硬材料表面金属化和高端刀具项目上率先进发。目前又积极布局工业4.0板块，希望实现高端材料与智能制造系统的互动发展，为未来开启更广阔的成长空间。 ◆盈利预测和估值： 我们预测公司15-17年收入分别为23.1、29.2和35.1亿元，对应归属母公司净利润4.1、5.4和6.4亿元。考虑本次收购及增发摊薄，备考eps分别为0.51、0.68和0.81元。金刚石业务15年净利润3.68亿元，给予35X估值，智能工厂系统15年净利润2900万元，给予50X估值，则总市值至少应为143亿元，增发后总股本达7.92亿股，对应目标价18.09元。 ◆风险提示： 本次收购定增能否顺利获得证监会审核通过。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,556 1,662 2,307 2,915 3,513 营业收入增长率 23.93% 6.79% 38.81% 26.36% 20.49% 净利润（百万元） 210 224 407 541 641 净利润增长率 22.49% 6.70% 82.20% 32.86% 18.50% EPS（元） 0.39 0.42 0.51 0.68 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.47% 9.28% 9.51% 11.33% 11.97% P/E 31 29 24 18 15 P/B 4 4 2 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：12.09/18.09元 目标期限：6个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 联系人 雒文 021-22169076 luowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.95 总市值(亿元)：84.03 一年最低/最高(元)：5.99/12.45 近3月换手率：62.29% 股价表现(一年) 0%33%65%98%130%05-1408-1411-1402-15黄河旋风沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.45 -0.36 -21.07 绝对 0.00 34.63 103.73 相关研报 内外兼修，全面成长的新黄河 ····································· 2015-04-03 稳步成长的超硬材料全产业链供应商 ····································· 2015-01-22 2015-05-21 黄河旋风(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,556 1,662 2,307 2,915 3,513 营业成本 1,043 1,119 1,490 1,905 2,330 折旧和摊销 160 194 233 247 258 营业税费 8 14 18 23 28 销售费用 53 47 69 87 105 管理费用 137 120 164 204 246 财务费用 95 109 85 69 58 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 24 13 0 0 0 营业利润 239 253 465 621 736 利润总额 239 258 465 621 736 少数股东损益 0 0 -3 0 0 归属母公司净利润 209.55 223.60 407.39 541.26 641.39 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 4,539 4,968 5,904 6,269 6,841 流动资产 1,445 1,507 2,506 2,967 3,645 货币资金 391 339 669 845 1,019 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 280 384 423 538 645 应收票据 137 200 208 262 316 其他应收款 17 7 23 24 26 存货 581 534 885 1,134 1,392 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 52 43 43 43 43 固定资产 2,223 2,457 2,500 2,461 2,375 无形资产 104 126 120 114 108 总负债 2,326 2,559 1,625 1,496 1,487 无息负债 650 702 780 908 1,057 有息负债 1,677 1,857 845 588 430 股东权益 2,212 2,409 4,279 4,774 5,354 股本 533 533 792 792 792 公积金 899 921 2,190 2,245 2,309 未分配利润 780 955 1,300 1,740 2,256 少数股东权益 0 0 -3 -3 -3 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 443 427 151 707 608 净利润 210 224 407 541 641 折旧摊销 160 194 233 247 258 净营运资金增加 -275 157 772 326 521 其他 350 -148 -1,261 -407 -812 投资活动产生现金流 -583 -583 -183 -150 -150 净资本支出 -585 -583 -200 -150 -150 长期投资变化 52 43 0 0 0 其他资产变化 -51 -43 17 0 0 融资活动现金流 116 73 362 -381 -285 股本变化 0 0 259 0 0 债务净变化 278 180 -1,012 -258 -158 无息负债变化 225 52 78 128 149 净现金流 -24 -82 330 176 173 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%0 200 400 600 800 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 1000 2000 3000 4000 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-05-21 黄河旋风(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.93% 6.79% 38.81% 26.36% 20.49% 净利润增长率 22.49% 6.70% 82.20% 32.86% 18.50% EBITDAEBITDA增长率 23.91% 15.73% 44.27% 19.69% 12.22% EBITEBIT增长率 19.04% 12.60% 57.91% 25.51% 15.04% 估值指标 PE 31 29 24 18 15 PB 4 4 2 2 2 EV/EBITDA 17 15 13 11 9 EV/EBIT 26 24 19 15 13 EV/NOPLAT 30 28 22 17 14 EV/Sales 5 5 4 3 3 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 32.99% 32.69% 35.41% 34.66% 33.66% EBITDA率 30.13% 32.65% 33.93% 32.14% 29.93% EBIT率 19.87% 20.95% 23.84% 23.67% 22.60% 税前净利润率 15.36% 15.50% 20.15% 21.32% 20.96% 税后净利润率（归属母公司） 13.46% 13.45% 17.66% 18.57% 18.26% ROA 4.62% 4.50% 6.85% 8.63% 9.38% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.47% 9.28% 9.51% 11.33% 11.97% 经营性ROIC 6.99% 6.95% 9.42% 11.30% 12.05% 偿债能力 流动比率 0.95 0.88 1.79 2.41 2.97 速动比率 0.57 0.57 1.16 1.49 1.83 归属母公司权益/有息债务 1.32 1.30 5.07 8.13 12.47 有形资产/有息债务 2.64 2.60 6.84 10.47 15.66 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.39 0.42 0.51 0.68 0.81 每股红利 0.03 0.03 0.06 0.08 0.09 每股经营现金流 0.56 0.54 0.19 0.89 0.77 每股自由现金流(FCFF) 0.16 -0.29 -0.31 0.48 0.36 每股净资产 2.79 3.04 5.41 6.03 6.76 每股销售收入 1.97 2.10 2.91 3.68 4.44 资料来源：光大证券、上市公司 2015-05-21 黄河旋风(沪股通) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 刘 晓波，上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士。2007年入行从事行业研究，先后历经消费、周期，于2010年加盟光大证券，负责农业研究；后组建光大证券中小市值研究团队。现于光大证券负责农业&中小市值研究，擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究。 投资建议历史表现图 黄河旋风(沪股通)（600172） 12.240246810121416May-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-