供大于求格局难改，螺纹钢或重回下跌趋势

供大于求格局难改，螺纹钢或重回下跌趋势 研究所 张海 2015年5月 (8620)22139800 │ www.gzf2010.com.cn 2 供大于求格局难改，螺纹钢或重回下跌趋势 广州期货研究所 张海 从2011年开始，螺纹钢进入供大于求的时代，价格进入下跌周期之中。今年供大于求的格局依然不变。铁矿石集中发货，遭遇钢厂需求下降，继续打压铁矿石价格。将给钢厂拉扯出利润空间，导致钢厂产量上升遇到下游需求萎靡，最终打压钢价。去年4-6月份，这个逻辑之下，螺纹钢走出一波大幅下跌的行情。展望今年5月份，这个逻辑依然存在，价格仍然以下跌为主。 一、利润较前期回落但仍存在，近期产量继续上升 从钢厂利润来看，目前钢厂不含税铁水成本1350-1450 不等，整体较3 月有所下移。但由于近期钢价普遍回落，各品种普遍处于微利或者盈亏平衡附近，而目前钢厂普遍还存在边际利润的情况，造成了钢厂复产居多，华东以及唐山前期停的高炉都开始复产或者准备复产，而已经复产的钢厂多是满负荷生产为主。 2015年1-3 月全国粗钢日均产量222.33万吨，同比下降1.7%，粗钢总产量20010 万吨，同比下降1.7%；1-3月钢材日均产量296 万吨，同比增长2.5%，钢材总产量26640 万吨，同比增长2.5%。3 月因钢材下游需求启动不如预期，钢厂库存高企，环保压力增大，加之盈利恶化，1-3 月统计局产量同比降幅明显。但进入4月，随3月环保力度减弱，消费旺季来临，下游需求加速回升，粗钢产量将有所回升（这点我们可看钢厂开工率变化，3月下旬全国高炉开工率为83.84%，4月中旬上升到86.46%；河北高炉开工率为86.03%，4月中旬上升到了90.16%）。钢协统计4月上旬重点钢企粗钢日产169.48万吨，环比增5.05%；全国估算值为225.7万吨，环比增7.84%。钢坯价格方面先跌后涨，价格整体变化不大，4月30日唐山普方坯与20Mnsi方坯分别为2190元/吨、2070元/吨较4月1小幅上升30元/吨，短期来看，钢坯价格将保持在2000-2250区间变化。 图1 日均粗钢产量 3 数据来源:Wind资讯日均产量:粗钢:国内14-01-3114-03-3114-05-3114-07-3114-09-3014-11-3015-01-3114-01-31196196203203210210217217224224231231238238资料来源：wind资讯 二、库存继续向钢厂转移，季节性下降 从近几年社会库存比较来看，今年社会库存量较2012、2013与2014年都更少，主要原因是钢材价格的漫漫熊市使不少贸易商选择退出，现存的以快进快出方式进行经营，以及以往钢贸蓄水池功能大为降低。钢材库存压力逐渐向上游钢厂转移，钢协统计4月上旬重点企业钢材库存为1646.8万吨，旬环比增加101.62万吨，预计中下旬继续回升。若简单测算一下当前总库存量同往年相比减少如何，以2015年4月17日螺纹钢、热卷、线材、冷轧和中板五大类主要钢材社会库存量总和为1420.82万吨，加上钢厂自身库存1646.8万吨，合计3067.62万吨，较2014年同期的3314.12万吨与2013年同期的3659.79万吨，均表现较少的压力。同时我们也得看到正因为社会库存较低，库存向钢厂转移集中，随经济的复苏也得警惕终端补库存引起的价格上涨。 图2 钢材社会库存与钢厂库存 4 数据来源:Wind资讯钢企钢材库存库存:螺纹钢13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3113-12-3113-09-3013-06-3013-03-314004006006008008001000100012001200140014001600160018001800 三、投资继续减速，下游需求仍然疲软 从市场销量来看，4 月销量环比3 月未见明显增长，甚至部分钢厂和贸易商出货还是转弱的，传统的销售旺季并没有出现；结合工地配送商反馈来看，3、4 月工地配送量同比均有不同程度的下降，工地进场慢、施工拖延的情况较为普遍，无论是市政工程还是房地产项目，资金到位普遍不及时，且施工方对工期普遍无要求，进展较为缓慢。 从固定投资来看，第一季度，我国固定资产投资同比增长为13.5%，较2014年4季度下降1.2%，其中3月单月投资增速为13.2%，较1-2月下降0.7个百分点。从投资主体来看，1季度中央项目投资回升而地方项目投资回落，其中中央项目投资单季同比增速从去年4季度的-9.6%激增至12.8%；反映当前政府稳增长意愿加大，而地方项目投资单季同比增速从去年4季度的16%小幅回落至13.5%。一季度基建投资增速反弹，托底经济下滑，一季度基建投资增速由2014年4季度的18.9%反弹至22.8%，3月基建投资当月同比增速由1-2月20.8%上升至24.5%，基建担经济托底重任。 1-3月份房地产开发投资完成额增速为8.5%，增速比1-2月份回落1.9%（如图8）。从销售面积、新开工和房地产投资3 月单月增速看，分别是-1.61%、-19.49%和6.52%，商品房销售面积增速较前两个月缩窄，新开工面积和土地购置面积累计增速略有下滑（如图9）。需求端数据同比降幅收窄，供给端保持低迷，除需求端销售面积增速降幅收窄外，目前供给端新开工率和投资数据增速仍呈现下行趋势。数据说明，虽然市场有所转暖，但当前去库存程度不足以刺激开发商继续加大投资。其一，3月楼市整体环境向好，成交量反弹，房企采取积极销售策略，去库存化节奏加快。其二，虽然去看三季度以来持续的放松或取消限购， 5 放松限贷条件等政策松绑，房地产市场需求有所回暖，但受制于高库存消化，房地产新开工仍滞后于销售显著改善。 图3 道路运输投资 数据来源:Wind资讯固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q113-Q413-Q313-Q213-Q1171718181919202021212222232324242525 图4 土地购置面积 数据来源:Wind资讯本年购置土地面积:累计同比09-1210-1211-1212-1213-1209-12-20-20-10-1000101020203030404050506060资料来源：wind资讯 图5 房地产投资、销售、价格与购置土地面积 6 数据来源:Wind资讯房屋新开工面积:累计同比13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q113-Q413-Q313-Q213-Q1-24-24-18-18-12-12-6-600661212资料来源：wind资讯 四、出口： 国内外价差持续倒挂，接单乏力 部分钢厂4、5 月不惜低价接单，以缓解国内贸易压力；但出口贸易商由于国内外价差持续倒挂，接单乏力；整体而言，现阶段出口都是低价或者降价接单为主，完全没有提价动力，说明国内外的整体需求支撑力度依然不足。 图6 粗钢出口 数据来源:Wind资讯出口数量:钢材:累计同比13-Q414-Q114-Q214-Q314-Q415-Q113-Q413-Q313-Q213-Q112121818242430303636424248485454 资料来源：wind资讯 五、投资建议 综上所述，从基本面看，由于供给过剩的格局不变，长期价格仍然以下跌为主。而且过 7 去4年的价格走势来看，连续4年在5月-6月中旬中都是下跌为主。在同样的基本面下，价格或难走出迥异的反弹行情。 图7 螺纹钢价格 资料来源：wind资讯 8 研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。 我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究所。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 联系方式 金融研究 农产品研究 金属研究 能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-23382623 地址：广州市天河区珠江新城临江大道5号保利中心第20层06单元，第21层04、05、06单元 邮编：510623 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。