供大于求格局不变，螺纹钢下跌为主

供大于求格局不变，螺纹钢下跌为主 研究所 张海 2015年1月26日 (8620)22139800 │ www.gzf2010.com.cn 2 供大于求格局不变，螺纹钢下跌为主 广州期货研究所 张海 从2000年开始至今的大周期来看，2000年开始螺纹钢进入扩张周期，2005年开始爆发式增长。从2011年开始，螺纹钢进入供大于求的时代，价格进入下跌周期之中。供给过剩的格局将至少延续至2015年。 展望2015年，螺纹钢供给端要注意两点，一个是产能几乎零增长，一个是2015年产量依然维持高位。供给过剩的情况在缓和。需求方面，房地产可能长期处于下行周期，而逆周期的基建投资并不能独挑大梁支撑价格。出口可能仍然是明年的亮点，但是受到反倾销的压力。总体而言，价格仍然以下跌为主，跌幅可能不会比2014年大。 一、供给：产能零增长，产量维持高位 粗钢产能从2000年开始爆发性增长，2008年产能为6.6亿吨，受四万亿政策刺激，到2013年产能增长到10.8亿吨。但是有两个变化要注意，一个是产能利用率从2010年开始大幅降低，说明钢铁行业进入过剩格局。第二个是随着去过剩产能的影响增大，产能增长的速度变慢。据业内统计，今年全国共建成高炉24座，设计产能为3500万吨。产能增长率估计在3%左右。根据工信部记录，2014年我国淘汰落后产能2870万吨，如果计划全部完成，保守估计2014年净新增产能为630 万吨，接近零增长。 图表1 粗钢产能与利用率 数据来源:Wind资讯产能:粗钢产能利用率:粗钢(右轴)2007200820092010201120122013201420076600072000780008400090000960001020001080007273747576777879808182资料来源：wind资讯 3 由于钢厂目前仍然存在较高利润，产量难以减少。由于铁矿石价格下跌较螺纹钢价格下跌要多，从3月份开始，螺纹钢生产利润由负转正。根据我们的测算，目前吨钢生产利润在290元。由于存在利润，钢厂生产难减。明年由于铁矿石比螺纹钢更加过剩的格局不变，钢厂将继续存在利润，产量也将继续维持高位。 图表2 螺纹钢生产利润 资料来源：wind资讯 二、需求：基建投资增长，不敌房地产投资下降 从长期的角度来看，房地产行业可能处于繁荣末期衰退之初。房地产周期是20年左右的长周期，从90年代开始房地产经历了价格迅速上涨，吸引资金聚集，规模不断扩大的繁荣期。到目前，从总量上看，据社科院统计中国已经达到户均一套房的水平，基本满足了居住需求。从结构上看，房地产存在投资需求抬升价格压制居住需求的情况，如果房价预期改变，长期投资资金将离开房地产行业，居住需求资金难以托底价格，最终导致房地产行业衰退期来临。购地面积部分反映了投资资金对未来长期的预期，09年购地面积同比迅速上升，11年初达到峰值60%的增速，然后一直下滑。按照这个趋势发展，明年预计将继续降低。 图表3 土地购置面积 4 数据来源:Wind资讯本年购置土地面积:累计同比09-1210-1211-1212-1213-1209-12-20-20-10-1000101020203030404050506060资料来源：wind资讯 将目光拉近，从2-3年的时间长度观察。2014年房地产投资、销售以及新增购地面积的同比增速都在减少，进一步印证了房地产处于拐点的判断。尽管今年政府出台930 救市政策，但从微观数据来看，2-11月房屋新开工面积及房地产销售面积累计同比一直保持为负数。截至11月份，房屋新开工面积累计同比增速为-9.03%，商品房销售面积累计同比增速为-8.20%。 图表4 房地产投资、销售、价格与购置土地面积 数据来源:Wind资讯房地产开发投资完成额:累计同比(右轴)本年购置土地面积:累计同比(右轴)商品房销售面积:累计同比(右轴)样本住宅平均价格:百城平均12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q314-Q412-Q496009800100001020010400106001080011000-20-1001020304050资料来源：wind资讯 基建投资逆周期增长，但是难以托底价格。2014 年，由于房地产投资增速的持续回落，持续拖累固定资产投资加速下行。为了对冲房地产投资的下滑，决策层推出了一系列“稳增 5 长”政策，主要表现在以基建投资的加速对冲房地产投资的下滑。10 月到12 月，发改委先后批复了一大批铁路、机场和地铁项目，总投资额超过万亿元，占年内批复额超过7 成。不过从过往的历史经验数据来看，基建投资增长通常都是在经济周期下行时逆周期增长，以减缓下行速度，并不能刺激价格大幅反弹。在不少的时期中，基建投资增长与价格甚至是相反的走势。 图表5 铁路投资与螺纹钢价格 数据来源:Wind资讯固定资产投资完成额:基本建设投资:全国铁路:累计同比(右轴)价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3106-12-3128003200360040004400480052005600-90090180270360450540资料来源：wind资讯 三、库存：社会库存继续向钢厂库存转移，钢厂尝试电商直销新模式 今年以来，由于钢材价格持续下跌，贸易商纷纷降低库存或者离开钢贸行业，部分是因为资金链断裂破产，部分是因为预期钢价继续下跌，导致钢材的社会库存持续降低，今年的最低位比过去5年的最低位还要低。同时钢厂库存堆积，今年的钢厂库存平均水平比去年高。 图表6 钢材社会库存与钢厂库存 6 数据来源:Wind资讯钢企钢材库存库存:螺纹钢10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-314004006006008008001000100012001200140014001600160018001800资料来源：wind资讯 在未来，通过钢贸商二级销售的模式可能会被钢厂直销逐渐取代。但是大宗商品相比消费品流通费用占比较低，交易费用可降低的空间比较小。直销能否成为销售新常态，取决于钢厂整合供应链各个环节的能力。 四、出口：今年出口增加缓解国内过剩，2015年出口将受贸易摩擦影响 在国内表观消费增速明显小于产量增速的情况下，出口量占据了钢产量的8%-10%，出口对钢价形成了重要的支撑。2014 年全年预计我国粗钢出口将接近1亿吨吨，同比增长46.8%。其中棒材出口接近3100万吨，占全部粗钢出口的30%，棒材出口同比增长73.6%。 出口大幅增加原因之一就是含硼钢材出口量大增，含硼钢材占全国钢材出口的近40%，据海关规定显示，含硼量达到0.0008%及以上钢材产品可按合金钢申报，即可享受出口退税政策。对于钢铁企业来说，添加硼元素的吨钢成本极其低廉，用10-20元左右成本换取300元左右的出口退税，对于目前处于微利时代的钢铁行业必然是“香饽饽”，成为改善盈利的功臣。但疯狂的含硼产品出口也带来了严重的贸易摩擦。由出口退税带来的低廉的含硼产品涌入各国市场，导致针对中国钢材产品的反倾销案例不断增多，针对中国含硼钢产品出口的反对声不断。在这样的背景之下，财政部和国家税务总局在2014年底取消了含硼钢材出口退税。2015年粗钢出口受此影响，预计出口量将减少。 图表7 粗钢出口 7 数据来源:Wind资讯出口数量:钢材:累计同比出口数量:棒材:累计同比11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q311-Q411-Q311-Q211-Q1002020404060608080100100120120 资料来源：wind资讯 五、投资建议 综上所述，从基本面看，由于供给过剩的格局不变，价格仍然以下跌为主，但是跌幅可能不会比2014年大。 从历史价格走势来看，最近4年螺纹钢的价格在2月份以下跌为主。原因是春节前工地停工，实体需求减弱。今年考虑到没有冬储的情况，实际需求更加弱。因此可以在2月份抛空螺纹钢。