商品策略早报：供需状况与地缘政治共振 原油价格创年内高点

中信期货研究|商品策略早报 2015-05-06 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%黑色煤炭非金属建材贵金属天胶棉纺糖化工油脂畜牧谷物金属D%D 图 2： 全球商品 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%工业金属能源贵金属畜牧农产品D%D 图 3： 全球股票 -6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%俄罗斯RTS巴西IBOVESPA日经225孟买SENSEX30富时100标普500德国DAX上证综指D%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 供需状况与地缘政治共振 原油价格创年内高点 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国4月ADP就业人数变动，上周EIA原油库存变化  欧元区3月零售销售，澳大利亚3月季调后零售销售  欧洲央行管委会会议，无利率决议；美联储主席耶伦、IMF主席拉加德参加IMF的“金融和社会”对话 全球宏观观察： 药价改革落地，取消绝大部分药品政府定价。国家发改委今日下发通知表示，自6月1日起，将取消绝大部分药品政府定价，麻醉、第一类精神药品仍暂时由国家发展改革委实行最高出厂价格和最高零售价格管理。不过，取消药品政府定价后，仍将采取综合监管措施，保证市场价格基本稳定，医院销售的药品价格也会保持基本稳定。 多家券商上调两融保证金比例，银行集体收紧个人信贷，资金面或有所收紧。继中信大面积调整两融可抵充证券的折算率后，招商、海通、华泰等多家证券也在本月初加强风险控制，上调了保证金比例。另外，在坏账率不断上升的背景下，多家银行收紧个人信用贷款，升高贷款申请门槛，上浮基准利率，且对“贷款炒股”严加限制。两融杠杆比例调整将致流入股市的融资资金增速放缓，叠加新股发行以及个人信贷收紧，短期将对资金面产生一定影响。 市场数据观察： 国内品种：胶板升2.37%，焦炭升2.36%，铁矿升2.12%，沥青升2.08%，焦煤升1.78%，沪锌跌0.81%，沪铅跌0.65%，塑料跌0.64%，PVC跌0.51%，沪铝跌0.41%，沪深300升0.12%，上证50升0.19%，中证500跌0.19%，5年期国债跌0.12%，10年期国债跌0.09%。 国内商品夜盘：沪镍升3.56%，沪锡升2.49%，沪锌升1.99%，TA升1.75%，铁矿升1.73%，焦煤跌0.22%，热卷跌0.16%，焦炭跌0.11%，玉米淀粉平0.00%，强麦平0.00%。 全球商品：黄金升0.54%，白银升0.84%，铜升0.07%，镍升4.00%，布伦特原油升1.61%，天然气跌1.45%，小麦跌1.32%，大豆升0.87%，瘦肉猪升1.13%，咖啡升0.56%。 全球股票：标普500跌1.18%，德国DAX跌2.51%，富时100跌0.84%，日经225平0.00%，上证综指跌4.06%，孟买SENSEX30跌0.18%，巴西IBOVESPA升1.22%，俄罗斯RTS升2.97%。 外汇：美元指数跌0.42%，欧元兑美元升0.35%，100日元兑美元升0.23%，英镑兑美元升0.41%，澳元兑美元升1.33%，人民币兑美元升0.05%。 近期热点追踪： 美元强势：美国4月ISM非制造业指数57.8，高于预期的56.2，美国3月贸易逆差创六年新高，美元兑欧元下跌，美元兑日元下跌。 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月6日2 / 14 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：4月30日俄罗斯央行宣布降息150个基点，从14%降至12.5%，俄罗斯央行表示，通胀放缓的速度快于预期，2016年4月份，通胀将放缓至8%以下。一季度俄罗斯GDP显著下滑，卢布升值将帮助CPI，当CPI放缓时，准备继续降息。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：周二，欧盟委员会和国际货币基金组织（IMF）对希腊的政策存在明显分歧，导致谈判沟通不顺畅，IMF在放松劳动管制、养老金改革等方面不肯妥协，而欧盟委员会要求希腊财政赤字达到要求。此外，IMF寻求对希腊债务进行减记，但欧盟委员会不同意这一方案。希腊未能与国际债权人达成协议。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 品种观察： 国内品种： 有色金属：LME市场昨日继续延续节前的强势特征，除伦铜基本持平外，其他金属均录得大幅上涨。其中镍大幅上涨3.6%，突破1.4万美元，铝涨幅也接近3%，铅锌涨幅在2%左右。从当前市场来看，近阶段的走势主要受宏观预期向好所决定，基本面没有实质性改善。并且我们认为，后期基本面显著改善的可能性依然不大。长期看好镍锌铅，但对目前的涨势偏谨慎。 黑色金属：受港口出货不畅影响，海外主流矿山供应增加不明显，矿石上方压力有所减轻，目前处于喘口气阶段，因此价格表现强势。另外市场对四月国内经济数据预期较好对黑色金属价格形成提振。 对于后市，我们认为四月数据落地后价格回落概率大，矿山供应加大力度只需关注时间问题。因此近期操作上短线思路为主，持有买钢材期货卖钢坯现货套利，卖矿石期货买普氏现货套利止赢。 煤炭：动力煤： 昨日受黑色系列整体上涨拉动的影响，TC1509 有所回升，但由于缺乏基本面的配合，后期仍存在下调可能性。从基本面看，下游需求没有得到实质性改善，沿海六大电厂负荷维持低位，电煤日耗量跌破 60 万吨。库存方面，大秦线检修结束，秦皇岛库存稳步回升，但受到多数鄂尔多斯中小煤矿暂不向港口发运的影响，港口调入速度与同期偏小。上周收到不同电厂反馈，神华、同煤等均下调煤价，本周环渤海其他煤企或将补跌，港口成交价短期内将继续下行。操作上，高位空单续持，短线目标 405 元/吨一线，逢高仍可继续做空。 焦煤： 焦煤现货市场延续弱势格局。供给方面，山西焦煤行业供给较大，随着新建矿、整合矿产能逐步释放，供给压力短期很难改善；此外我们也将关注煤矿安全生产大检查给其带来的影响。操作上，建议投资者前期 09空单续持，若无则逢高沽空。 焦炭： 对于当前反弹，我们认为更多需要观察终端需求改善情况，看需求好转能否落地，此外当前制约煤焦主要矛盾集中在资金，虽然当前货币较为宽松但从我们实际调研的情况来看对焦炭影响较小，行业普遍杠杆偏高，我们更倾向于认为当前反弹受到整体板块带动以及库存下降使得市场情绪相比前期极度悲观略有好转，整体高度仍将取决于终端改善幅度。操作上，建议投资者前期 09 空单续持，若无则观望为宜。 能化：昨日能源化工板块日盘下跌调整为主，夜盘受原油因素影响，PTA、甲醇、橡胶均录得一定涨幅， L-P价差跌破1300一线。我们延续认为考虑到三季度需求、装置投产、交割地差异，L-P价差为1000元/吨为合理价差，目前价差仍有回归需求。此外隔夜原油价格出现上涨，或对今日能化板块有一定支撑。配置方面，持有买PP抛LLDPE反套。 非金属建材：玻璃：在经过上周短暂调整后，近期黑色建材板块重振上涨信心，玻璃主力走出阶段性新高的行情。短期来看，在多空主动加仓推动下，市场交投情绪颇为高涨，不排除后市继续冲高的可能。现货方面，旺季不旺的颓势仍在延续，近期华中地区多家玻璃企业大幅降价，显示市场信心依然不足，短期悲观情绪或将向周边市场蔓延。在期现走势背离作用下，近期玻璃期现价差进一步扩大，短期将成为制约期价上涨的最大阻力。操作上，主力09合约可适当逢高沽空，止损参考980元/吨一线附近。两板：昨日胶板主力低位反弹，走势上受近月拖累影响逐渐转弱，但量仓延续低位表现，中期走势仍难乐观，建议维持逢高轻仓沽空的思路。纤板市场流动性严重不足，短期难有介入机会，操作上建议观望。 农产品：国内价格纷纷震荡回升。油料方面，4月大豆进口量或小幅走高，5月-8月大豆月进口量或保持在600万吨以上，预计大豆到港增加将给豆粕带来一定压力，但猪价节后相对持坚，继续小幅走高，淡季不淡，利好豆粕消费，制约豆粕价格跌幅，豆粕或跟随豆类板块保持强势，操作上中长线多单增持；油脂方面，国内三大油脂库存均处于低位，短期供应偏紧提振油脂价格，但与此同时，港口大豆库存环比趋升，且未来进口大豆到港量预期将屡创新高，故整体上油脂原料供应充足，再叠加下游成交近期呈现明显价涨量缩现象等， 中信期货研究|商品策略早报 2015年5月6日3 / 14 预计油脂价格反弹基本面上压力依旧，目前技术面上近期油脂价格突破前期高点，在基本面、技术面二者背离情况下，建议投资者中长线保持观望为宜；白糖方面，近期关注各地公布的产销数据，白糖政策面目前无太大变化，近期商品普涨，关注郑糖整理后能否继续上涨，长期关注进口政策的变化和进口节奏，后期在进口政策不变得情况下，郑糖后期继续上涨概率较大，建议郑糖轻仓长线多单续持（4930建仓），关注买1601卖1509套利机会，建议差价在80附近建仓；棉花方面，国内现货价格小幅跟涨，高质量棉花走货加快，郑棉仓单持续增加，多空分歧加大，谨慎看多；菜粕方面，菜粕产量和沿海菜粕库存量明显增加，但是成交量仍然较低，故在菜粕供求比较宽松的背景下，预计近期菜粕期价维持区间震荡概率较大,操作上暂以观望为主；鸡蛋方面，贸易商收获好收、走货变慢，鸡蛋消费依然疲弱，在基本面缺乏利好的背景下，料蛋价震荡偏空，操作上暂以观望为主。 金融期货：国债期货：五一假期降息政策未落地，市场的失望情绪继续蔓延，早盘现券端收益率继续小幅走高，期债仍旧回调震荡，而一级市场方面配置盘对于后市看法较为谨慎，10年期中标利率表现一般，整体的招标结果仍不甚理想。目前来看，数据的真空期以及政策的空窗使得市场短期的调整情绪延续，短期难脱震荡走势。但未来政策“两条腿”的宽松格局没有改变，也更不会缺席，我们需要等待收益率曲线缓慢的下行，虽然目前期债出现一定的调整，短期难脱震荡，但也提供了逢低加仓的机会。股指期货：昨日指数大跌可看作多方面因素共振的效果，一是流动性紧张，二是近期公布的经济数据如汇丰PMI疲弱，三是高层有意打压疯牛行情，从官媒的态度转变和规范两融后券商与银行的一些应对措施中可看出，最后是主板市场一季度收入并不理想。上述因素除打新以外短期均难有改善，但政府只要鼓励直接融资的初衷不变，加上宽松的货币政策配合，中长期牛市的思路依旧可维持，短期建议观望。 国际品种： 能源：昨日油价大幅反弹，WTI一举突破60大关，目前来看，沙特公布的6月OSP超出市场预期，此前市场普遍预期，在页岩油供应收缩，伊拉克，利比亚等国家增产的背景下，沙特会继续下调OSP贴水来维持市场份额，但实际上沙特上调了美国和欧洲的轻质油贴水，对亚洲维持不变，这一定程度显示了，目前沙特认为市场需求较好，尤其是欧洲地区，而昨晚公布的API数据显示上周全美地区以及库欣原油库存均出现下降，我们认为油价短期仍将维持强势，但在65一线可能出现压力，前期多单近期可逢高减仓。 农产品：外围价格亦呈现回升态势，但幅度相对较小。油料方面，美豆播种进度基本符合预期，不过土壤墒情较差，可能