2013年报及2014年1季报点评：年度业绩低迷，季度业绩回升

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 原材料 - 化工 年度业绩低迷，季度业绩回升 ——东材科技（601208）2013年报及2014年1季报点评 2014年4月28日 评级： 增持(维持) [Table_Market] 市场数据 2014年4月28日 当前价格（元） 7.57 52周价格区间（元） 5.62-8.70 总市值（百万） 4661.30 流通市值（百万） 2400.25 总股本（百万股） 615.76 流通股（百万股） 317.07 日均成交额（百万） 41.85 近一月换手（%） 33.07% 公司网址 http://www.emtco.cn [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -60%-10%40%90%M-13J-13S-13N-13J-14M-14沪深300东材科技 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 东材科技 -1.42% -7.26% 25.32% 沪深300 0.74% -1.57% -11.50% [Table_Report] 相关报告 《东材科技（深度研究报告》，2014.2 [Table_Author] 顾静 执业证书号S1030510120007 (0755)83199599-8206 gujing@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，顾静 ，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 预测指标 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,091.22 1,529.26 1,881.66 2,342.45 净利润 （百万元） 67.56 134.56 164.79 210.26 每股收益（元） 0.11 0.22 0.27 0.34 净利润增长率% -49.65% 99.17% 22.47% 27.59% 市盈率 68.82 34.64 28.29 22.17 资料来源：世纪证券研究所 [Table_Summary]  业绩下降幅度高于预期。2013年，公司实现主营业务收入1,091.22百万元，同比增长5.10%，实现归属于母公司股东的净利润67.56百万元，同比降低49.65%，每股收益为0.11元，低于我们0.14元的预测；利润分配预案为：每10股派1.00元(含税)。  量增价降，毛利率降低。报告期，公司受国内外经济增长放缓，市场需求不太景气，特别是行业内产能投放较多，市场竞争加剧，销售价格下降，导致收入增长幅度低于销量的增长幅度。2013年产品销量为5万吨，同比增长10.48%，产品均价为2.10万元 /吨，同比下降6.63%；公司综合毛利率为20.37%，同比下降约2个百分点。  季度毛利率改善，业绩回升。2014年1Q，公司实现主营业务收入303.04百万元，同比增长12.85%，实现归属于母公司股东的净利润32.96百万元，同比增长28.07%，综合毛利率为23.77%，环比和同比分别提高4.7和1.6个百分点。  未来业绩增长点：1) 2万吨/年聚酯薄膜项目投产，将受益光伏产业复苏，毛利率将回升；2）聚丙烯薄膜募集和超募项目合计5500 吨/年产能将于2014年逐步释放，将受益国内特高压项目推进；3)公司年产3万吨无卤阻燃片材项目已于2013年4月份投产，随着市场领域拓展，销量将出现较大增幅，4)光学基膜项目：2015年有望投产，市场前景较好，预计可实现年平均销售收入约5.4亿元，实现年平均利润约为1.1亿元。  盈利预测及投资评级。根据我们的盈利预测，2014-2016年净利润增速分别为99.17%/22.47%/27.59%，每股收益分别为0.22/0.27 /0.34元，对应2014年4月28日收盘价市盈率分别为34.64/ 28.29 22.17倍，考虑公司订单情况明显受益光伏行业景气度回升，募投项目产能将陆续释放，2014年业绩回升较为确定，维持“增持”评级。  风险提示。下游光伏、特高压复苏情况低于预期；新建项目投产进度、市场推广低于预期。  2014年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure 1公司2013年利润表指标 单位：百万元 指标 2012 2013 同比 一、营业总收入 1,038.24 1,091.22 5.10% 二、营业总成本 919.59 1,027.82 11.77% 营业成本 804.68 868.95 7.99% 毛利率 22.50% 20.37% -2.13% 营业税金及附加 4.83 0.36 -92.44% 销售费用 44.89 46.98 4.65% 管理费用 83.94 107.58 28.17% 财务费用 -20.08 0.90 104.50% 期间费用率 10.47% 14.25% 3.77% 资产减值损失 1.34 3.04 126.53% 三、其他经营收益 投资净收益 0.00 3.14 四、营业利润 118.65 66.53 -43.93% 加：营业外收入 40.76 14.32 -64.86% 减：营业外支出 1.53 1.03 -32.78% 营业外净收支 39.23 13.30 -66.11% 五、利润总额 157.89 79.83 -49.44% 减：所得税 22.68 11.82 -47.87% 六、净利润 135.21 68.01 -49.70% 减：少数股东损益 1.02 0.45 -56.08% 归属于母公司所有者的净利润 134.19 67.56 -49.65% 总股本(万股) 61576 61576 0.00% 七、每股收益： 稀释每股收益(元) 0.22 0.11 -49.52% 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure 2公司2014年1Q利润表指标 单位：百万元 指标 2013.1Q 2014.1Q 同比 一、营业总收入 268.53 303.04 12.85% 二、营业总成本 246.39 269.29 9.30% 营业成本 208.91 231.02 10.59% 毛利率 22.20% 23.77% 1.56% 营业税金及附加 0.05 0.76 1400.57% 销售费用 11.23 8.01 -28.69% 管理费用 25.20 28.09 11.45% 财务费用 -2.82 -0.94 66.59% 期间费用率 12.52% 11.60% -0.92% 资产减值损失 3.82 2.35 -38.40% 三、其他经营收益 投资净收益 0.39 0.00 -100.00% 2014年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 四、营业利润 22.53 33.75 49.80% 加：营业外收入 7.50 4.44 -40.89% 减：营业外支出 0.01 0.30 3921.76% 营业外净收支 7.50 4.13 -44.85% 五、利润总额 30.03 37.88 26.17% 减：所得税 4.23 4.67 10.46% 六、净利润 25.80 33.21 28.74% 减：少数股东损益 0.06 0.25 305.29% 归属于母公司所有者的净利润 25.73 32.96 28.07% 总股本(万股) 61576 61576 0.00% 七、每股收益： 稀释每股收益(元) 0.04 0.05 19.64% 资料来源：wind、世纪证券研究所 Figure 3 公司盈利预测利润表 单位：百万元 项目 2013 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 1,091.22 1,529.26 1,881.66 2,342.45 同比 5.10% 40.14% 23.04% 24.49% 二、营业总成本 1,027.82 1,378.69 1,694.31 2,100.01 营业成本 868.95 1,162.30 1,431.63 1,777.69 毛利率 20.37% 24.00% 23.92% 24.11% 营业税金及附加 0.36 3.82 4.70 5.86 销售费用 46.98 65.91 81.10 100.96 管理费用 107.58 145.28 174.99 213.16 财务费用 0.90 1.38 1.88 2.34 期间费用率 14.25% 13.90% 13.71% 13.51% 资产减值损失 3.04 4.59 5.64 7.03 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 三、营业利润 66.53 145.98 181.70 235.42 同比 -43.93% 119.41% 24.47% 29.56% 营业外净收支 13.30 13.00 13.00 13.00 四、利润总额 79.83 158.98 194.70 248.42 减：所得税 11.82 23.53 28.82 36.77 五、净利润 68.01 135.45 165.89 211.65 净利率 6.23% 8.86% 8.82% 9.04% 减：少数股东损益 0.45 0.89 1.09 1.39 归属于母公司所有者的净利润 67.56 134.56 164.79 210.26 同比 -49.65% 99.17% 22.47% 27.59% 总股本(百万股) 615.76 615.76 615.76 615.76 六、每股收益： 0.11 0.22 0.27 0.34 资料来源：wind、世纪证券研究所 2014年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 2014年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor th