分红率高达64% 预计15年仍可实现稳健增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 对Table_ Title 2015年04月28日 格力电器（000651.SZ） tenbagger是通过EPS的增长实现的 分红率高达64% 预计15年仍可实现稳健增长 ■事件：2015年4月27日晚，格力电器公布2014年年报，1）全年看，公司实现营业总收入1400.05亿元，同比增长16.63%；利润总额167.52亿元，同比增长29.95%；实现归属于上市公司股东的净利润141.55亿元，同比增长30.22%，基本每股收益4.71元/股，同比增长30.47%。2）从第四季度单季看，公司实现营业收入393.40亿元，同比增长27.66%；实现归母净利润43.28亿元，同比增长31.46%。3）2014年利润分配方案为10转10派30元。 ■现金分红率超市场预期 价值股属性凸显：从历史情况，从2011年以来，格力电器加大了现金分红力度，2012、2013年分红率分别为40.76%、41.50%，而此次的分红预案为10派30元，现金分红率高达63.75%，对应的2014年股息率为5.85%，这在降息周期中投资价值凸显。 ■全年毛利率提升明显 净利率仍有提升：1）全年看，毛利率为37.1%，同比提升4.1pct；销售费用率提升1.9pct至20.6%，管理费用率下降0.8pct至3.4%，财务费用率下降0.6pct至-0.7%，三项费用率整体为23.4%，整体提升0.5pct；最终净利率提升1.1pct至10.1%。2）单季看，由于13Q4毛利率处于40.6%的高位，14Q4同比有所下降，但仍处在38.5%的较高水平；销售费用率下降2.7pct至21.8%，管理费用率下降2.5pct至2.7%，财务费用率下降0.1pct至-0.1%；14Q4三项费用率整体为24.4%，同比下降5.4pct；净利率提升0.3pct至10.8%。 ■15年业绩稳定增长仍然可期待：一方面公司价格战将带来新一轮的行业洗牌，强者恒强，龙头份额仍将提升，另一方面，今年以来钢价持续下行，而铜、铝、塑料件也保持低位运营，原材料价格低位仍将提高毛利率。而此外，我们从2014年的资产负债表中可以看出，其他流动负债额为485.85亿元，同比增长57.15%；其中，销售返利为466.59亿元，同比增长61.86%，由此我们判断15年的公司业绩仍能保持平稳增长。 ■投资建议：预计公司2015年-2017年收入增速分别为8.9%、11.1%、11.84%，净利润增速分别为18.1%、15.2%、12.7%，对应EPS为5.56、6.40、7.21元；年初以来公司涨幅较小，当前股价对应2015年仅9.2xPE，补涨空间大，我们维持买入-A 的投资评级，6个月目标价65.00元，对应2015年11.7xPE。 ■风险提示：转型过程中的风险；渠道库存压力。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 120,043.1 140,005.4 152,484.9 169,413.5 189,469.9 净利润 10,870.7 14,155.2 16,716.7 19,258.3 21,700.3 每股收益(元) 3.61 4.71 5.56 6.40 7.21 每股净资产(元) 11.50 14.68 17.02 20.26 23.90 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 14.2 10.9 9.2 8.0 7.1 市净率(倍) 4.5 3.5 3.0 2.5 2.1 净利润率 9.1% 10.1% 11.0% 11.4% 11.5% 净资产收益率 31.4% 32.1% 32.6% 31.6% 30.2% 股息收益率 2.9% 0.0% 5.4% 6.2% 7.0% ROIC -99.8% -68.4% -106.5% -228.9% -171.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 白色家电III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 65.00元 股价（2015-04-27） 51.26元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 154,183.18 流通市值（百万元） 153,086.41 总股本（百万股） 3,007.87 流通股本（百万股） 2,986.47 12个月价格区间 26.50/51.26元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.12 -12.46 -47.83 绝对收益 18.93 22.02 73.94 Table_Au tho r 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030001 caiwj2@essence.com.cn 021-68766073 Table_C ontac ter 报告联系人 孙珊 021-68766571 sunshan@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 格力“做手机” 转型态度更可贵 2015-03-19 2014年业绩增长30% 符合预期 2015-01-20 前三季业绩增长30% 依旧优秀 2014-10-31 2 公司快报/格力电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月28日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 120,043.1 140,005.4 152,484.9 169,413.5 189,469.9 成长性 减:营业成本 80,385.9 88,022.1 95,973.0 106,523.4 118,925.8 营业收入增长率 19.9% 16.6% 8.9% 11.1% 11.8% 营业税费 956.2 1,362.4 1,524.8 1,694.1 1,894.7 营业利润增长率 52.8% 31.2% 20.8% 15.6% 13.0% 销售费用 22,508.9 28,890.0 31,716.9 34,899.2 38,841.3 净利润增长率 47.3% 30.2% 18.1% 15.2% 12.7% 管理费用 5,089.6 4,818.2 5,337.0 5,929.5 6,442.0 EBITDA增长率 57.9% 24.4% 15.0% 15.2% 12.3% 财务费用 -137.3 -942.2 -1,154.7 -1,358.2 -1,627.8 EBIT增长率 61.9% 25.7% 15.3% 15.5% 12.5% 资产减值损失 192.4 398.4 400.0 300.0 300.0 NOPLAT增长率 60.0% 25.3% 20.5% 15.5% 12.5% 加:公允价值变动收益 990.6 -1,381.6 50.0 350.0 - 投资资本增长率 2,357.6% 82.7% -22.5% -46.3% 50.7% 投资和汇兑收益 717.3 724.4 700.0 700.0 699.9 净资产增长率 28.6% 27.3% 16.2% 19.1% 18.1% 营业利润 12,263.0 16,089.2 19,437.9 22,475.4 25,393.8 加:营业外净收支 628.9 663.2 540.0 540.0 540.0 利润率 利润总额 12,891.9 16,752.4 19,977.9 23,015.4 25,933.8 毛利率 33.0% 37.1% 37.1% 37.1% 37.2% 减:所得税 1,956.2 2,499.5 3,006.7 3,463.8 3,903.0 营业利润率 10.2% 11.5% 12.7% 13.3% 13.4% 净利润 10,870.7 14,155.2 16,716.7 19,258.3 21,700.3 净利润率 9.1% 10.1% 11.0% 11.4% 11.5% EBITDA/营业收入 11.5% 12.3% 13.0% 13.4% 13.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.5% 11.3% 12.0% 12.5% 12.5% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 38,541.7 54,545.7 63,661.4 66,483.9 81,635.6 固定资产周转天数 40 37 36 33 30 交易性金融资产 1,246.1 - 50.0 400.0 400.0 流动营业资本周转天数 -68 -84 -84 -65 -56 应收帐款 2,195.7 3,041.9 3,735.2 3,794.3 4,626.6 流动资产周转天数 283 288 308 304 308 应收票据 46,297.2 50,480.6 54,564.6 60,260.1 70,263.6 应收帐款周转天数 6 7 8 8 8 预付帐款 1,498.6 1,591.5 2,674.0 2,060.4 3,225.2 存货周转天数 46 28 28 28 28 存货 13,122.7 8,599.1 15,394.1 11,236.7 18,494.8 总资产周转天数 362 373 385 365 364 其他流动资产 830.4 1,884.7 900.0 900.0 900.0 投资资本周转天数 -16 -37 -39 -24 -19 可供出售金融资产 805.9 2,150.1 1,000.0 1,100.0 1,200.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 97.6 92.2 92.2 92.2 92.2 ROE 31.4% 32.1% 32.6% 31.6% 30.2% 投资性房地产 503.1 507.9 507.9 507.9 507.9 ROA 8.2% 9.1% 10.0% 11.2% 10.5% 固定资产 14,040.4 14,947.0 15,583.1 15,736.2 15,616.8 ROIC -99.8% -68.4% -106.5% -228.9% -171.0% 在建工程 1,861.7 1,254.3 701.7 480.7 392.3 费用率 无形资产 2,370.2 2,480.3 2,912.7 3,333.8 3,743.5 销售费用率 18.8% 20.6% 20.8% 20.6% 20.5% 其他非流动资产 5,725.3 8,213.9 2,810.8 2,807.1 2,807.1 管理费用率 4.2% 3.4% 3.5% 3.5% 3.4% 资产总额 133,702.1 156,230.9 169,587.7 174,193.3 208,905.6 财务费用率 -0.1% -0.7% -0.8% -0.8% -0.9% 短期债务 3,317.0 3,578.8 3,000.0 3,000.0 3,000.0 三费/营业收入 22.9% 23.4% 23.5% 23.3% 23.0% 应付帐款 32,228.3 29,331.3 34,117.5 35,122.7 43,500.5 偿债能力 应付票据 8,230.2 6,882.0 12,845.8 9,642.5 14,803