主业反转确立收获成长期，快速推进互联网医疗战略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 海南海药（000566） 买入 2014年年报点评 （维持评级） 制药与生物 2015年04月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.51.42.23.14.0M-14J-14S-14N-14J-15M-15海南海药沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 545/473 总市值/流通 (百万元) 19,687/17,090 上证综指/深圳成指 4,394/14,599 12个月最高/最低元） 39.90/9.60 相关研究报告： 《海南海药-000566-主业大幅反转，互联网医疗打开向上空间》 ——2015-04-10 《海南海药-000566-公司快评：抗癌新药获得专利许可受理，下一步将进行临床前研究》 ——2014-09-09 《海南海药-000566-中报业绩预增快评：拐点力度超预期，大幅上调盈利预测》 ——2014-07-14 《北陆药业-300016-重大事件快评：授予完成，激励十足》 ——2014-01-27 《海南海药-000566-动态报告：否极泰来，拐点向上》 ——2014-01-24 证券分析师：邓周宇 电话： 0755-82133263 E-MAIL： dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 证券分析师：林小伟 电话： 0755-22940022 E-MAIL： linxw @guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主业反转确立收获成长期，快速推进互联网医疗战略  扣非净利润+168.42%，略低于预期 2014年全年营收13.43亿（+31.88%）；净利润1.63亿元（+31.88%），EPS为0.30元（最新股本），业绩略低于预期（此前预计0.34元）。扣非净利润1.17亿元（+168.42%）。送配方案：每10股派0.3元（含税）。  抗生素原料药反转，制剂快速增长 2014年原料药和中间体收入4.18亿（+73.86%），主要是7ANCA、7ACC A等主要产品开工率上升。头孢制剂收入4.01亿元（+16.31%），肠胃康收入1.87亿元（+25.19%），紫杉醇收入2115万（22.47%）。总体来看：公司制剂业务平稳较快发展，抗生素原料药业务则大幅反转，进入业绩收获期。前几年公司通过并购及投入打通抗生素上下游产业链，目前具备明显的规模成本优势：其中原料药受益于行业去产能化之后景气度弹升（价格触底回升，产能和销量急速扩大），制剂受益于限抗背景下抗生素产品市场结构发生重大变化，拳头产品头孢呋辛、头孢西丁的市场份额快速提升。  收购亚德科技，快速切入互联网医疗 公司出资3000万元增资重庆亚德科技，获得18.7%的股权，并在未来享有对其优先收购权。亚德科技以教育信息化和医疗信息化为主，医疗信息化体系包括：区域卫生信息平台（以个人健康档案为核心），远程会诊系统、医事通（未来延伸到慢病管理）、医保控费系统（未来可延伸至PBM）。我们判断亚德科技具备成为一线互联网医疗企业的潜质，海南海药是一个预期并不充分的互联网标的。  风险提示 收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。  分享收获期成长，维持“买入”评级 不考虑或有并购预期，预计15-17年现有主营业务净利润为2.86亿/3.82亿/4.86亿，EPS0.52/0.70/0.89，15-16年亚德科技净利润3000万/5000万。给予公司15年主营业务PE估值40x，市值估值115亿。亚德科技的市值估值在60-90亿左右。假设公司未来全资持有亚德科技股权，公司市值安全边际在175-205亿。看好公司中长线向医药、医疗创新型、平台型企业发展的前景，维持“买入”投资评级。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,018 1,343 1,856 2,237 2,651 (+/-%) 10.6% 31.6% 34.0% 20.5% 18.5% 净利润(百万元) 94 163 286 382 486 (+/-%) 21.5% 73.5% 75.5% 33.5% 27.4% 摊薄每股收益（元） 0.17 0.30 0.52 0.70 0.89 EBIT Marg in 17.7% 20.9% 19.4% 21.3% 22.6% 净资产收益率（ROE） 6.3% 10.0% 16.8% 21.1% 25.0% 市盈率（PE） 209.8 120.9 68.9 51.6 40.5 EV/EBITDA 96.6 65.9 49.6 38.4 31.4 市净率（PB） 13.3 12.1 11.5 10.9 10.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 954 954 954 954 营业收入 1385 1856 2237 2651 应收款项 672 901 1085 1286 营业成本 792 1061 1238 1432 存货净额 282 369 428 496 营业税金及附加 14 18 22 26 其他流动资产 79 106 128 151 销售费用 195 260 313 371 流动资产合计 1987 2329 2595 2887 管理费用 120 157 188 221 固定资产 832 944 1043 1129 财务费用 75 43 46 46 无形资产及其他 225 216 207 198 投资收益 6 40 45 50 投资性房地产 545 545 545 545 资产减值及公允价值变动 (17) (5) (5) (5) 长期股权投资 84 84 84 84 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3673 4119 4475 4844 营业利润 178 352 470 599 短期借款及交易性金融负债 292 353 378 355 营业外净收支 28 0 0 0 应付款项 239 312 362 420 利润总额 206 352 470 599 其他流动负债 716 941 1105 1289 所得税费用 36 53 70 90 流动负债合计 1246 1605 1844 2063 少数股东损益 8 13 18 23 长期借款及应付债券 678 678 678 678 归属于母公司净利润 163 286 382 486 其他长期负债 21 16 11 6 长期负债合计 699 694 689 684 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 1945 2299 2533 2748 净利润 163 286 382 486 少数股东权益 103 115 132 154 资产减值准备 12 8 3 2 股东权益 1626 1704 1809 1943 折旧摊销 47 84 102 116 负债和股东权益总计 3673 4119 4475 4844 公允价值变动损失 17 5 5 5 财务费用 75 43 46 46 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 185 (41) (54) (53) 每股收益 0.30 0.52 0.70 0.89 其它 (10) 5 14 19 每股红利 0.22 0.38 0.51 0.65 经营活动现金流 414 347 452 575 每股净资产 2.98 3.13 3.32 3.56 资本开支 (213) (200) (200) (200) ROIC 9% 12% 14% 17% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 17% 21% 25% 投资活动现金流 (194) (200) (200) (200) 毛利率 43% 43% 45% 46% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 19% 19% 21% 23% 负债净变化 181 0 0 0 EBIT DA Margin 22% 24% 26% 27% 支付股利、利息 (118) (207) (277) (353) 收入增长 32% 34% 21% 18% 其它融资现金流 (124) 61 25 (23) 净利润增长率 73% 76% 34% 27% 融资活动现金流 2 (147) (252) (375) 资产负债率 56% 59% 60% 60% 现金净变动 223 0 0 0 息率 货币资金的期初余额 731 954 954 954 P/E 120.9 68.9 51.6 40.5 货币资金的期末余额 954 954 954 954 P/B 12.1 11.5 10.9 10.1 企业自由现金流 238 149 253 372 EV/EBIT DA 69.7 49.6 38.4 31.4 权益自由现金流 295 173 239 311 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司