2015年一季度财报点评：内生和外延双轮驱动公司业绩高增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 内生和外延双轮驱动公司业绩高增长 ——鸿利光电（300219）2015年一季度财报点评 2015年04月26日 强烈推荐/维持 鸿利光电 财报点评 张济 分析师 执业证书编号：S1480515030001 zhangji@dxzq.net.cn 010-66554035 事件： 公司报告期内实现营业收入2.88亿元，同比增长62.45%；营业利润0.37亿元，同比增长259.27%；归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比增长91.15 %；实现基本每股收益0.11元，同比增长91.22 %。 公司分季度财务指标 指标 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 营业收入（百万元） 173.84 243.09 177.12 248.77 260.73 331.06 287.73 增长率（%） 25.48% 81.04% 30.26% 36.29% 49.98% 36.19% 62.45% 毛利率（%） 23.88% 25.48% 25.27% 22.96% 23.55% 27.27% 28.78% 期间费用率（%） 16.03% 12.68% 15.17% 14.66% 13.57% 13.18% 14.87% 营业利润率（%） 7.37% 11.16% 5.74% 8.03% 9.91% 11.82% 12.70% 净利润（百万元） 16.13 24.54 14.27 17.26 24.16 38.28 30.47 增长率（%） 8.14% 269.26% 57.89% 23.20% 49.72% 55.98% 113.61% 每股盈利（季度，元） 0.060 0.100 0.058 0.070 0.095 0.146 0.111 资产负债率（%） 20.48% 22.79% 21.77% 25.52% 29.09% 41.27% 38.89% 净资产收益率（%） 2.10% 3.01% 1.71% 2.03% 2.71% 4.15% 3.19% 总资产收益率（%） 1.67% 2.33% 1.34% 1.51% 1.92% 2.44% 1.95% 观点：  盈利能力显著提升，公司业绩大幅增长。受益于全球LED照明市场的良好需求以及并购带来的协同效应，公司2015年一季度营业收入增速超过60%，创下近一年来单季度增速新高。伴随营收高速增长的同时，公司盈利能力也在稳步提升，一季度综合毛利率达到28.78%，较上年同期增长3.51个百分点，创下自2012年第三季度以来的新高。在费用方面，公司展现了良好的成本控制能力，2015年一季度期间费用率为14.87%，较上年同期下降0.3个百分点，基本保持稳定。因此，在营业收入和毛利率显著提升而期间费用率微降的背景下，公司一季度业绩实现大幅增长，业绩增速创下2013年以来新高。  公司LED相关业务迎来收获期。我们认为2015年将成为我国LED照明应用的爆发年。首先在室内照明方面，各国政府“禁白”政策使得照明用白炽灯已于2014年正式退出市场，同时全球LED灯泡价格持续下降，我国替换40W的LED价格已经降至5美元以下，是全球平均价格的48%，并且我国实体渠道LED渗透率已经接近60%，因此在多重利好因素的作用下我国LED室内照明将进入快速增长阶段。其次，在LED路灯 东兴证券财报点评 鸿利光电（300219）：内生和外延双轮驱动公司业绩高增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES方面，预计2015年我国LED路灯市场规模将达到230亿元，同比增长56%，所以拥有优质路灯产品以及EMC经验的公司将因此受益。最后，在LED车灯方面，预计2015年我国LED车灯市场规模约为26亿元，同比增长24%，鉴于汽车市场话语权掌握在整车厂商手中，因此已进入整车厂商供应链的LED企业将获得更好的发展机遇。公司自上市以来不断在LED行业进行深耕，除照明用白光封装外又积极开拓LED室内照明、LED车灯、LED路灯以及EMC领域，因此完善的行业布局将帮助公司充分受益于LED照明应用爆发带来的高速增长，公司LED业务迎来收获期。  外延式发展迎接下一个科技浪潮。公司所在LED封装及应用领域行业集中度较低，市场竞争激烈，加之公司已在行业内主要领域完成布局，LED相关业务拓展已近极致，因此外延式发展成为公司找寻下一个市场机会的主要途径。根据公司战略规划，2015年公司将可能进入车联网、工业4.0等新兴领域，通过与合作方在技术和经营上的强强联合共同开拓未来热点市场，并将之培养成公司新的业绩增长点。我们认为公司对新兴产业的前瞻性布局展现了管理层优秀的战略眼光，同时公司良好的历史并购纪录表明公司管理层具有丰富的并购经验和发掘优质标的的能力，因此我们看好公司在新兴技术领域的尝试，并且相信公司管理层能够在新业务方面延续之前的优异表现，为公司长远发展奠定坚实基础。 结论： 公司在LED封装和应用方面业务结构完善，业绩受益于LED照明应用市场爆发而实现快速增长。同时，公司在车联网、工业4.0等新兴领域的布局帮助公司发掘除LED外新的业绩增长点，从而为公司后续发展打下坚实基础。我们预计公司2015年、2016年和2017年分别实现营业收入16.68亿元、24.35亿元和33.14亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.71亿元、2.56亿元和3.34亿元，EPS分别为0.69元、1.04元和1.36元，对应P/E分别为36.68倍、24.46倍和18.71倍，维持“强烈推荐”投资评级。 东兴证券财报点评 鸿利光电（300219）：内生和外延双轮驱动公司业绩高增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产合计 586 786 928 1297 1759 营业收入 735 1018 1668 2435 3314 货币资金 311 304 217 258 341 营业成本 553 764 1205 1765 2419 应收账款 172 293 411 600 817 营业税金及附加 5 5 10 15 20 其他应收款 9 25 40 59 80 营业费用 43 57 96 136 186 预付款项 2 4 4 4 4 管理费用 69 91 157 218 297 存货 71 132 208 305 418 财务费用 -2 -6 -1 0 -1 其他流动资产 8 15 33 54 78 资产减值损失 5.60 10.67 6.00 6.00 6.00 非流动资产合计 469 786 828 865 900 公允价值变动收益 0.95 -0.55 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 3 25 25 25 25 投资净收益 0.87 0.21 0.00 0.00 0.00 固定资产 384.07 504.98 518.45 558.33 595.68 营业利润 65 95 195 295 387 无形资产 28 35 31 28 24 营业外收入 11.55 16.66 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 5 18 18 18 18 营业外支出 0.44 0.57 0.45 0.45 0.45 资产总计 1055 1572 1756 2163 2659 利润总额 76 111 204 304 397 流动负债合计 213 525 580 805 1064 所得税 12 17 31 46 60 短期借款 0 35 42 48 50 净利润 64 94 174 259 337 应付账款 163 283 440 645 884 少数股东损益 3 3 3 3 3 预收款项 15 27 35 47 64 归属母公司净利润 61 91 171 256 334 一年内到期的非流动负债 0 6 3 3 3 EBITDA 126 172 232 338 432 非流动负债合计 27 123 123 123 123 EPS（元） 0.25 0.37 0.69 1.04 1.36 长期借款 0 30 30 30 30 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债合计 241 649 703 928 1187 成长能力 少数股东权益 0 15 18 21 24 营业收入增长 38.74% 38.38% 63.89% 45.97% 36.14% 实收资本（或股本） 245 246 246 246 246 营业利润增长 17.21% 46.89% 104.58% 51.49% 31.34% 资本公积 387 399 403 403 403 归属于母公司净利润增长 16.32% 47.46% 87.60% 49.94% 30.71% 未分配利润 160 237 339 492 693 获利能力 归属母公司股东权益合计 815 908 1035 1214 1448 毛利率(%) 24.81% 24.91% 27.75% 27.50% 27.01% 负债和所有者权益 1055 1572 1756 2163 2659 净利率(%) 8.67% 9.23% 10.41% 10.63% 10.18% 现金流量表 单位:百万元 ROA（%） 5.78% 5.78% 9.71% 11.82% 12.57% 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ROE(%) 7.49% 10.01% 16.48% 21.06% 23.08% 经营活动现金流 108 208 38 197 266 偿债能力 净利润 64 94 174 259 337 资产负债率(%) 23% 41% 40% 43% 45% 折旧摊销 63.16 83.19 38.54 43.60 46.14 流动比率 2.75 1.50 1.60 1.61 1.65 财务费用 -2 -6 -1 0 -1 速动比率 2.42 1.25 1.24 1.23 1.26 应收账款减少 0 0 -118 -189 -217 营运能力 预收帐款增加 0 0 8 12 17 总资产周转率 0.73 0.77 1.00 1.24 1.37 投资活动现金流 -110 -270 -85 -86 -86 应收账款周转率 5 4 5 5 5 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 应付账款周转率 6.12 4.56 4.61 4.49 4.33 长期股权投资减少 0 0 1 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.37 0.69 1.04 1.36 筹资活动现金流 -29 17 -39 -70 -97 每股净现金流(最新摊薄) -0.12 -0.18 -0.35 0.17 0.34 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.32 3.69 4.20 4.93 5.88 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 1 0 0 0 P/E 101.60 68.65 36.68 24.46 18.71 资本公积增加 -23 12 4 0 0 P/B 7.65 6.89 6.04 5.15 4.32 现金净增加额 -31 -44 -87 41 83 EV/