新能源化转型持续推进，2023年多品牌全面发力

新能源销量占比提升，财报阶段性增收不增利。2022 年，吉利汽车全年的销量为 143 万辆，同比增长 8%，其中新能源车型的销量占比由 2021 年的 6.2%提升至 22.9%。销售收入为 1480 亿元，同比增长 46%；归母净利润为 52.6 亿元，同比增长 9%；去除股权激励费用与收购联营公司收益的影响，则 2022 年吉利的归母净利润为 49.99 亿元，同比下滑 18%。公司的新能源车型销量占比相较于 2021 年提升了接近 4 倍，转型持续推进。但是新能源汽车的单车盈利能力现阶段仍弱于传统燃油车，在规模优势爆发之前，公司财报呈现出增收不增利的过渡期特征。 研发投入持续增长，成本控制能力优秀。2022 年，公司的毛利率/净利率分别为 14%/3%，分别同比下降了 3/1 个百分点；公司的销售费用率/管理费用率分别为 6%/7%，分别同比下降 1/1 个百分点。管理费用中，研发费用为 67.65 亿元，同比增长 23%。原材料成本上涨以及新能源车型的毛利率较低影响了公司的整体毛利率，但是公司一方面加大研发费用投入，另一方面通过优秀的成本控制实现了费用率的下降。 纯电、混动销量持续高增长，新能源化转型加速。2022 年，吉利汽车的总销量为 143 万辆 。 其中 ， 睿蓝 / 极氪 / 领克 / 吉利品牌的销量分别为5.6/7.2/18.0/112.5 万辆，分别同比-/+1097%/-18%/+2%。其中，新能源车型的销量为 328727 辆，同比增长 300%；纯电/插混车型的销量分别为262253/66474 辆，分别同比增长 328%/219%。极氪平均售价超过 30 万元，品牌定位高、销量增速快，已成为吉利新能源化转型的旗帜和风向标。 多品牌全面发力，自主龙头新征程。吉利汽车是一家擅长后发制人的车企，新能源汽车时代到来，吉利积极转型，先后推出了几何品牌、极氪品牌、SEA 浩瀚架构、雷神混动等重磅新品或新技术，在不断的努力试错中进步完善。极氪 001 的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能力，2023 年银河系列新品发布，与之全方位配套的底层技术、渠道生态都随之亮相，转型态度坚决，发展路径清晰。2023 年，吉利/极氪/领克/睿蓝品牌计划分别推出 5/2/2/1 款新车，全年销量目标是 165 万辆，并实现新能源车型销量翻倍。 风险提示：新能源车型价格竞争激烈，乘用车行业销量不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持 “增持”评级。 我们下调盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年的净利润分别为 47/69/104亿元（原预计 2023/2024 年的净利润分别为 49/76 亿元），对应 PE 分别为19/13/8 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 新能源销量占比提升，财报阶段性增收不增利。2022 年，吉利汽车全年的销量为 143万辆，同比增长 8%，其中新能源车型的销量占比由 2021 年的 6.2%提升至 22.9%。 销售收入为 1480 亿元，同比增长 46%；归母净利润为 52.6 亿元，同比增长 9%； 去除股权激励费用与收购联营公司收益的影响，则 2022 年吉利的归母净利润为49.99 亿元，同比下滑 18%。公司的新能源车型销量占比相较于 2021 年提升了接近 4 倍，转型持续推进。但是新能源汽车的单车盈利能力现阶段仍弱于传统燃油车，在规模优势爆发之前，公司财报呈现出增收不增利的过渡期特征。 图1：吉利汽车营业收入及同比 图2：吉利汽车归母净利润及同比 在公司销售收入中，销售汽车及相关服务/销售汽车零部件/销售电池包及相关零件/研发及相关技术支持服务/知识产权许可的收入分别为 1228/88/80/67/17 亿元，分别同比增长 40%/0%/1261%/107%/30%。 图3：2018-2022 吉利汽车营业收入构成（亿元） 图4：2022 年吉利汽车各业务收入及同比 研发投入持续增长，成本控制能力优秀。2022 年，公司的毛利率/净利率分别为14%/3%，分别同比下降了 3/1 个百分点；公司的销售费用率/管理费用率分别为6%/7%，分别同比下降 1/1 个百分点。管理费用中，研发费用为 67.65 亿元，同比增长 23%。原材料成本上涨以及新能源车型的毛利率较低影响了公司的整体毛利率，但是公司一方面加大研发费用投入，另一方面通过优秀的成本控制实现了费用率的下降。 图5：吉利汽车营业收入及同比 图6：吉利汽车归母净利润及同比 纯电、混动销量持续高增长，新能源化转型加速。2022 年，吉利汽车的总销量为 143万辆。其中，睿蓝/极氪/领克/吉利品牌的销量分别为 5.6/7.2/18.0/112.5 万辆，分别同比-/+1097%/-18%/+2%。 图7：吉利汽车分品牌单月销量 其中，新能源车型的销量为 328727 辆，同比增长 300%；纯电/插混车型的销量分别为262253/66474 辆，分别同比增长 328%/219%。极氪平均售价超过 30 万元，品牌定位高、销量增速快，已成为吉利新能源化转型的旗帜和风向标。 图8：吉利汽车分品牌单月销量 2022 年 5 月 9 日，吉利汽车与雷诺韩国签订认购协议，以大约 14 亿元人民币的架构，认购雷诺韩国 34%的股权。认购于 2022 年 11 月完成，由于收购价格远低于雷诺韩国的资产净值，收购收益约 17 亿元，于综合收益表确认。 表1：吉利汽车认购雷诺韩国权益 2022 年，在公司的主要合营公司中，领克集团/吉致汽车金融/重庆睿蓝集团的收益分别为 291/44/58 亿元，期间全面收入总额分别为 0.2/12/0.2 亿元。领克由于销量同比下滑、原材料价格上涨、插混车型销量占比提升，领克期间溢利相较于2021 年明显下滑。 表2：吉利重要合营公司财务数据 吉利汽车控股子公司极氪控股，2022 年实现销量 7 万台，同比增长 1097%；销售收入 318 亿元，同比增长 1008%；期间亏损为 20.39 亿元，去年同期为 10.10 亿元；分配给控股股东的亏损大约为 14 亿元，去年同期为 5 亿元。 表3：极氪控股财务数据 2022 年，极氪 001 平均订单金额超过 33.6 万元，连续 5 个月持续蝉联 30 万以上2022 中国品牌纯电车型销量冠军。极氪第二款车型，豪华 MPV，极氪 009 于 2023年 1 月开启交付，平均订单金额达 52.7 万元。极氪 001 已进行 8 个版本的 OTA推送，110 项功能更新，23 万辆以上的极氪 001 已完成 OTA 升级。 渠道端，极氪已建成直营门店超过 250 家，覆盖全国近 70 个城市，交付服务覆盖全国超过 330 座城市，售后服务覆盖全国 31 省 208 城，拥有近 300 家优质服务中心。 补能端，极氪自建站覆盖全国超过 110 个城市，超过 600 座充电站，第三方充电网络覆盖 336 座城市、近 38 万个充电枪。 图 9：极氪 009 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。吉利汽车是一家擅长后发制人的车企。在自主品牌 SUV 崛起的时代，吉利早期的 SUV 产品并不顺利，直到博越上市才完成了逆袭反击。新能源汽车时代到来，吉利积极转型，不断试错，先后推出了几何品牌、极氪品牌、SEA 浩瀚架构、雷神混动等重磅新品或新技术，在不断的努力中进步完善，对新能源汽车的产品定义与品牌管理日益成熟。 极氪 001 的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能力，银河系列新品发布，与之全方位配套的底层技术、渠道生态都随之亮相，转型态度坚决，发展路径清晰。考虑到 2022 年原材料价格上涨较多，2023 年新能源汽车补贴政策退坡、燃油车购置税优惠政策到期，对汽车行业的整体需求与整车厂的盈利能力构成一定挑战。 我们预计 2023/2024/2025 年公司的总销量为 154/168/187 万辆，去除合资公司领克、睿蓝之后，销量为 131/145/161 万辆，单车收入为 12/12/12 万元，汽车业务营业收入为 1523/1741/1936 亿元，营业总收入为 1814/2084/2318 亿元，分别同比增长 23%/15%/11%，毛利率分别为 12%/13%/15%。2023 年由于新能源汽车补贴政策退坡，特斯拉连续降价引起其他整车厂的价格压力，我们预计公司的毛利率会短暂下滑，并在 2024 年反弹回升。费用率方面，公司近几年的费用变化不大，因此我们的预测与 2021 年历史数据基本保持一致。 表4：吉利汽车财务数据预测 综上所述，我们下调盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年的净利润分别为 47/69/104亿元（原为 2022/2023/2024 年的净利润分别为 47/49/76 亿元），对应 PE 分别为 19/13/8倍，维持“增持”评级。 表5：吉利汽车财务数据预测 吉利汽车是一家擅长后发制人的车企，新能源汽车时代到来，吉利积极转型，先后推出了几何品牌、极氪品牌、SEA 浩瀚架构、雷神混动等重磅新品或新技术，在不断的努力试错中进步完善。极氪 001 的热销已经初步证明了吉利打造新能源爆款车型的能力，2023 年银河系列新品发布，与之全方位配套的底层技术、渠道生态都随之亮相，转型态度坚决，发展路径清晰。2023 年，吉利/极氪/领克/睿蓝品牌计划分别推出5/2/2/1 款新车。我们预计公司 2023/2024/2025 年的净利润分别为 47/69/104 亿元（原预计 2023/2024 年的净利润分别为 49/76 亿元），对应 PE 分别为 19/13/8 倍，维持“增持”评级。 表 4：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）