2016年三季报报点评：业绩延续高增长 推进抗感染药物中间体原料药大平台建设

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 富祥股份（300497） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2016年10月28日 业绩延续高增长 推进抗感染药物中间体原料药大平台建设 ——2016年三季报报点评 行业：医药制造业 [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入56130.90万元，同比增长28.79%；实现归属于上市公司所有者的净利润13169.86万元，同比增长104.65%；扣非归母净利润为11928.63万元，同比增长83.51%。实现EPS1.20元。公司9月22日实施了以资本公积向全体股东10转5的分配方案。公司近期公告股东永太科技、喻文军股权解禁后将会减持。  事项点评 公司业绩持续高增长 公司前三季度业绩持续高增长，主要产品仍然保持量价齐升和毛利率水平稳定增长的态势。今年5月，公司的舒巴坦酸和舒巴坦钠生产现场通过日本PMDA认证，日本市场将成为公司舒巴坦系列产品的新增长点。前三季度公司营业成本占比为57.12%，比中报及去年同期分别下降了0.98pp和9.71pp。公司管理费用率为13.94%，同比增加3.63pp，主要与股权激励费用有关。 此外，近期市场环境变化导致他唑巴坦规范市场出口方面出现约50吨左右的产能缺口，短期有利于他唑巴坦价格维持坚挺。公司是他唑巴坦主要供应商和出口商，现有产能在45吨左右，募投项目产能50吨，未来有望瓜分他唑巴坦出口市场份额。 增资潍坊奥通 推进“抗感染药物中间体原料药大平台”建设 公司8月份公告以476万元购买潍坊奥通药业有限公司70%的股权，70%股权对应的评估值为-307.67万元，交易溢价为783.67万元。近日公司按股权比例对其增资6524万元，增资完成后，奥通注册资本为1亿元。奥通在销产品包括三氨基嘧啶，鸟嘌呤，已建成产品SH酸。本次增资资金主要用于偿还债务、补充流动资金以及进行固定资产投资，投资方向主要用于为公司配套生产中间体产品并将其现有产品向下游延伸。 公司将借此推进“抗感染药物中间体原料药大平台”的建设。公司之前的主要产品集中在抗菌药物中间体和原料药领域，奥通现有产 [Table_BaseInfo] 基本数据（2016Q3） 通行 报告日股价（元） 75.2 12mth A股价格区间（元） 22.08-149.69 总股本（百万股） 112.04 无限售A股/总股本 24% 流通市值（亿元） 20.30 每股净资产（元） 9.05 PBR（X） 8.31 DPS（2016H15, 元） 10转5 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016Q3） 通行 包建华 33.87% 浙江永太科技股份有限公司 17.75% 喻文军 6.83% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2016H1） 舒巴坦系列 25.68% 他唑巴坦系列 35.61% 培南系列 33.63% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：WY16-CT17 首次报告日期： 2016年08月25日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 品中鸟嘌呤是抗病毒类药物阿昔洛韦和更昔洛韦的重要中间体，未来还将投资生产更多抗病毒类产品。收购和增资奥通，公司将集中资源打造“抗感染药物中间体原料药大平台”。 其次，奥通的场地和完备的生产资质将有助于改善公司产能不足的现状。公司对奥通规划生产的部分产品，是公司现有产品的重要中间体。奥通基地投入使用后，公司现有产品的产业链也将进一步完善。  风险提示 海外市场产品质量风险；限抗管理政策风险；主导产品价格下降；汇率风险；环保及生产安全风险等  投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为1.41、1.91元，以10月27日收盘价75.20元计算，动态PE分别为53.15倍和39.28倍。同类型可比上市公司16年市盈率平均值为55.45倍，公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为，公司正在建设“抗感染药物中间体原料药大平台”，未来产品还将向制剂和无菌原料药延伸。并购有助于解决产能瓶颈，公司在生产工艺、产品质量控制等方面具有竞争优势，通过规范市场认证有助于进一步开拓高端市场。市场环境变化有利于强化公司他唑巴坦的优势地位，公司业绩有望继续保持快速增长，考虑到部分股东减持，维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 579.74 768.56 998.08 1278.85 年增长率 13.51% 32.57% 29.86% 28.13% 归属于母公司的净利润 93.60 158.51 214.51 281.26 年增长率 75.15% 69.35% 35.33% 31.12% 每股收益（元） 0.84 1.41 1.91 2.51 PER（X） 90.01 53.15 39.28 29.95 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2016年10月28日  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） [Table_ProfitDetail] 指标名称 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 579.74 768.56 998.08 1,278.85 二、营业总成本 470.17 579.85 742.71 942.82 营业成本 374.08 451.88 582.52 738.84 营业税金及附加 2.18 2.69 3.49 4.48 销售费用 15.49 21.52 26.95 33.25 管理费用 66.52 96.07 119.77 153.46 财务费用 6.63 7.69 9.98 12.79 资产减值损失 5.26 0.00 0.00 0.00 三、其他经营收益 0.33 0.00 0.00 0.00 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.33 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 109.90 188.71 255.37 336.03 加：营业外收入 6.02 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 4.34 0.00 0.00 0.00 五、利润总额 111.58 188.71 255.37 336.03 减：所得税 17.98 30.19 40.86 53.76 六、净利润 93.60 158.51 214.51 282.26 减：少数股东损益 0.00 0.00 0.00 1.00 归属于母公司所有者的净利润 93.60 158.51 214.51 281.26 七、摊薄每股收益（元） 0.84 1.41 1.91 2.51 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 魏赟 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。