业绩符合预期，拨备计提力度继续维持高位

公司深度报告 公司报告 公司一季报点评 银行 2015年4月26日 中信银行 (601998) 业绩符合预期,拨备计提力度继续维持高位 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：中信银行公布2015年1季报。2015年第1季度归属于母公司净利润109.28亿元（+2.1%，YoY）：总资产4.43万亿元（+11.3%，YoY/+7.0%,QoQ）。其中贷款+9.5%YoY/+2.4%QoQ;存款+3.8%YoY/+1.9%QoQ。营业收入同比增10.7%，净息差2.32%（-5bps，YoY），手续费收入同比增32.7%。不良贷款率1.35%，较上年末上升5bps。拨贷比2.48%（+12bps,QoQ），拨备覆盖率184%（+3pct QoQ）。公司核心一级资本充足率8.95%（+2bps,QoQ）,资本充足率12.16%(-17bps,QoQ)。 平安观点:  净利润符合预期，加大应收款项投资。中信15年1季度净利润增速2%，基本符合我们预期。其中营收同比增11%，利息收入增9%，手续费收入增33%。1季度贷款环比仅增2%（VS行业4%），区别于行业在1季度加大了信贷投放力度，原因可能是中信自身的风险偏好较低以及受限于较高的存贷比（14年底公司存贷比为73%）。资产端主要是加大了应收款项下的券商资管计划投资，1季度应收款项投资增加2600亿（VS总资产增加2900亿）。1季度存款环比增2%（VS行业3%），与1季度股份制银行存款增长整体偏弱的趋势相一致。存款增长乏力，中信通过吸收同业负债来支持资产端配置，公司同业存放在1季度增加了2400亿，是主要的负债增加来源。  同业负债增加明显，息差环比收窄。中信15年1季度息差2.32%，同比下降5bps，按照期初期末余额测算，1季度息差环比14年4季度下降了17bps。息差环比大幅收窄的原因除两次降息叠加利率市场化的冲击外，还包括资产负债结构的调整：1）中信1季度大幅增加高成本的同业负债，使得同业负债在计息负债的占比单季提升4个百分点至25%；2）受制于风险偏好以及存贷比限制，使得生息资产中高收益的贷款占比下降2个百分点。  不良生成速度放缓，但仍存在一定不确定性。1季度末中信不良率1.35%，环比上升5bps,我们估算核销前公司年化的不良净生成率为0.75%，不良生成速度较14年出现放缓（14年4季度年化后为1.23%，14年全年为1.04%），但我们了解到公司的关注+不良仍然继续加速上行，同时考虑到1季度宏观经济继续下行，我们认为现在判断公司资产质量已经出现拐点还为时尚早，资产质量仍然存在一定不确定性。中信银行从2014年2季度起大幅增加了拨备度，15年1季度信贷成本为1.16%，继续维持较高的拨备力度，我们预计这一过程仍有可能延续至2015年全年。1季度末拨备覆盖率环比提升3个百分点至184%，拨贷比2.48%，环比提升12bps,接近2.5%的监管水平。  投资建议。我们维持中信银行15/16年业绩增速到3%/9%。目前公司交易于1.23倍2015年PB。公司在新管理层上任后，重新制定了15-17年战略，定位为最佳综合融资服务银行。我们认为公司在互联网金融、PPP项目创新等较同业拥有相对优势，同时综合经营方面可以依托中信集团的优势。未来资本补充到位之后，公司业绩的迚一步扩张空间会迚一步打开。维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长低于预期，资产风险加速暴露。 推荐 (维持) 现价：7.89元 主要数据 行业 银行 公司网址 bank.ecitic.com 大股东/持股 中国中信有限公司/67.1% 实际控制人/持股 中信集团 总股本(百万股) 46,787 流通A股(百万股) 31,905 流通B/H股(百万股) 2,873 总市值（亿元） 3,346 流通A股市值(亿元) 2,517 每股净资产(元) 5.79 资本充足率(%) 12.16 行情走势图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-03沪深300中信 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 闵良超 一般证券业务资格编号 S1060114070016 021-38631527 MINLIANGCHAO175@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入(百万元) 89,435 104,558 124,716 136,071 153,603 YoY(%) 16.2 16.9 19.3 9.1 12.9 净利润(百万元) 31,032 39,175 40,692 41,959 45,951 YoY(%) 0.7 26.2 3.9 3.1 9.5 ROE(%) 16.6 18.5 16.8 15.0 14.5 EPS(摊薄/元) 0.66 0.84 0.87 0.90 0.98 P/E(倍) 11.90 9.42 9.07 8.80 8.03 P/B(倍) 1.86 1.64 1.42 1.23 1.11 证券研究报告 2 / 3 中信银行﹒公司一季报点评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 盈利预测一览 2012A2013A2014A2015E2016E2012A2013A2014A2015E2016E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.660.840.870.900.98贷款增长率16.0%16.7%16.7%15.0%14.0%BVPS（摊薄/元）4.244.825.556.437.12生息资产增长率6.8%23.0%12.8%13.0%13.7%每股股利0.150.250.000.220.25总资产增长率7.0%23.0%13.7%11.9%13.7%分红率22.6%30.1%0.0%25.0%25.0%存款增长率14.6%17.6%7.5%15.0%14.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率6.2%23.1%13.3%13.8%13.2%贷款总额1,662,9011,941,1752,266,0152,605,9182,970,746净利息收入增长率15.9%13.5%10.6%3.1%10.3%证券投资404,611651,6031,076,3521,119,4061,287,317手续费及佣金净收入增长率26.9%50.0%50.6%30.0%20.0%应收金融机构的款项457,476540,792297,936303,895328,206营业收入增长率 16.2%16.9%19.3%9.1%12.9%生息资产总额2,917,8303,588,7924,049,1064,574,6515,201,699拨备前利润增长率12.1%17.9%21.3%10.2%12.8%资产合计2,959,9393,641,1934,138,8154,630,2865,264,960税前利润增长率 0.0%26.3%3.9%4.4%9.5%客户存款2,255,1412,651,6782,849,5743,277,0103,735,792净利润增长率0.7%26.2%3.9%3.1%9.5%计息负债总额2,711,2773,338,1153,782,6614,306,0494,872,296非息收入占比12.5%16.1%20.3%24.2%25.7%负债合计2,756,8533,410,4683,871,4694,320,7204,921,967#成本收入比31.5%31.4%30.3%30.0%30.0%股本46,78746,78746,78746,78746,787#信贷成本0.85%0.66%1.13%1.20%1.25%股东权益合计198,356225,601259,677300,686333,153#所得税率24.6%24.4%24.0%25.0%25.0%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%） 净利息收入75,48685,68894,74197,707107,745#NIM2.81%2.60%2.40%2.20%2.14%净手续费及佣金收入 11,21016,81125,31332,90739,488拨备前 ROAA1.91%1.95%2.01%1.97%1.97%营业收入89,435104,558124,716136,071153,603拨备前 ROAE29.3%30.4%32.2%30.8%30.7%营业税金及附加-6,648-7,488-8,827-9,525-10,752ROAA1.08%1.19%1.05%0.96%0.93%拨备前利润54,71364,48978,24786,22597,270ROAE16.6%18.5%16.8%15.0%14.5%计提拨备-13,104-11,940-23,673-29,232-34,854流动性（%） 税前利润41,60952,54954,57456,99362,416#分红率22.6%30.1%0.0%25.00%25.00%净利润31,03239,17540,69241,95945,951#贷存比73.7%73.2%79.5%79.52%79.52%资产质量贷款/总资产56.2%53.3%54.8%56.28%56.42%NPL ratio0.74%1.03%1.30%1.50%1.60%债券投资/总资产13.7%17.9%26.0%24.18%24.45%NPLs12,25519,96628,45439,08947,532银行同业/总资产15.5%14.9%7.2%6.56%6.23%拨备覆盖率288%207%181%165%168%资本状况拨贷比2.13%2.13%2.36%2.48%2.69%#核心一级资本充足率20.00%8.78%8.93%8.94%8.78%一般准备/风险加权资产1.81%1.59%1.75%1.96%2.14%#资本充足率13.44%11.24%12.33%11.98%11.45%不良贷款生成率0.31%0.76%1.04%1.10%1.00%#加权风险资产-一般法1,948,6362,600,4942,941,6273,290,9363,742,025不良贷款核销率-0.07%-0.33%-0.63%-0.66%-0.70%# % RWA/总资产65.8%71.4%71.1%71.1%71.1% 资料来源：WIND、平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投