照明应用拓展顺利 封装积极外延、扩产及研发

HeaderTable_User 810267106 849307396 1013244114 HeaderTable_Stock 300219 买入 investRatingChange.same HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 530 735 1,018 1,643 2,247 同比增长 -3.5% 38.7% 38.4% 61.4% 36.8% 营业利润（百万元） 55 65 98 172 243 同比增长 -36.6% 17.2% 51.1% 76.3% 40.7% 归属母公司净利润（百万元） 52 61 90 152 210 同比增长 -29.2% 18.1% 47.3% 68.9% 38.3% 每股收益（元） 0.21 0.25 0.37 0.62 0.85 毛利率 31.2% 24.8% 24.0% 24.2% 24.0% 净利率 9.8% 8.3% 8.8% 9.2% 9.3% 净资产收益率 6.8% 7.6% 10.5% 15.7% 18.4% 市盈率（倍） 100.9 85.4 58.0 34.3 24.8 市净率（倍） 6.6 6.4 5.8 5.0 4.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 照明应用拓展顺利 封装积极外延、扩产及研发 核心观点 LED汽车照明业务发展潜力大 ODM和品牌建设共同进行：汽车照明客户主要在欧美，给海外大客户做ODM，也做自有品牌。汽车照明技术门槛高，毛利率高，可达40%-60%以上，可有效提高公司的盈利水平。行业也具有潜力，根据预测，2014年至2018年LED车用市场产值年复合增长率可达9%，升至25亿美元，其中日行灯与远近灯的产值CAGR高达21%与48%。 封装行业产能由海外、面临洗牌小厂逐渐向公司转移：鸿利光电作为中高端照明封装领域的优质企业，在增加规模优势和下游订单需求旺盛的情况下，通过外延和扩产积极发展：1）收购斯迈得补充先进的EMC LED技术并获得较好的利润贡献：2）计划在南昌投资建设LED 产业基地，达产后产能扩大一倍。3）公司一直积极研发新产品，已推出高功率封装器件产品，采用Flip-Chip封装技术，并研发芯片级封装新产品，未来还将开发颇具潜力的深紫外UV-LED市场。 合同能源工程业务预计今年将为公司带来较好的利润贡献：通过增资子公司重盈工元，加强承接LED照明改造工程的力度，并收购专业生产LED路灯的鑫诠光电30%股权，保持LED照明工程竞争力，已承接的广州路灯节能改造项目等将于今年贡献利润。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.37、0.62、0.85元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2015年P/E 52倍，对应目标价为32.17元，首次给与买入评级。 风险提示 封装业务利润水平维持存在一定风险；封装技术存在被替代的风险；汽车照明业务和通用照明业务拓展不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2015年04月17日） 20.75元 目标价格 32.17元 52周最高价/最低价 21.85/10.33元 总股本/流通A股（万股） 24,628/19,167 A股市值（百万元） 5,110 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2015年04月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 6.4 44.1 80.0 33.3 相对表现（%） 0.6 21.8 53.5 -73.3 沪深300（%）% 5.8 22.3 26.4 106.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 胡誉镜 021-63325888*7518 huyujing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514080001 联系人 王芳 021-63325888*6068 wangfang1@orientsec.com.cn -45%0%45%91%136%14/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/04鸿利光电沪深300鸿利光电 300219.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鸿利光电首次报告 —— 照明应用拓展顺利 封装积极外延、扩产及研发 2 目 录 一、顺应行业趋势 下游照明拓展顺利 ............................................................ 4 照明应用带动行业快速发展 ................................................................................................ 4 LED汽车照明发展潜力大 .................................................................................................. 5 二、领先高端LED封装企业 外延、扩产、研发并行 ..................................... 6 封装行业受下游需求拉动快速发展 ..................................................................................... 6 产能向龙头转移 积极外延和扩产 ....................................................................................... 6 收购斯迈得 提升封装技术并贡献较好利润 ......................................................................... 6 南昌扩产带来收入新增长 ................................................................................................... 8 积极研发封装新技术........................................................................................................... 8 三、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 10 盈利预测 .......................................................................................................................... 10 投资建议 .......................................................................................................................... 10 四、风险提示 ............................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鸿利光电首次报告 —— 照明应用拓展顺利 封装积极外延、扩产及研发 3 图表目录 图1：照明业务收入占比逐渐提高（单位：百万元） .................................................................... 4 图2：LED行业发展将由照明驱动（单位：百万美元） ............................................................... 5 图3：全球LED车用市场产值持续增长 ....................................................................................... 5 图4：全球LED封装市场规模随着下游领域扩大 ......................................................................... 6 图5：EMC LED封装材料优势明显 ............................................................................................. 7 图6：斯迈得将为公司贡献较好利润 ............................................................................................. 7 图7：斯迈得是2013年国内最具竞争优势的LED照明白光封装企业10强 .................................. 8 图8：LED封装发展趋势 .............................................................................................................. 8 图9：UV LED2014-2019年的市场规模（包括芯片和封装）单位：百万美元 ............................. 9 图10：鸿利光电分业务收入预测 ................................................................................................ 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 鸿利光电首次报告 —— 照明应用拓展顺利 封装积极外延、扩产及研发 4 一、 顺应行业趋势 下游照明拓展顺利 鸿利光电业务