业绩大增结构优化，扩产研发进展顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月30日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营收9.55亿元，同增23.62%，归母净利1.39亿元，同增41.89%。 一、 二、分析与判断  需求增长结构优化毛利率提升助力业绩大增 2020年公司实现营收9.55亿元，同增23.62%，归母净利1.39亿元，同增41.89%，扣非归母净利1.35亿元，同增53.82%，毛利率同升4.64pct至25.37%，其中Q4单季实现营收2.89亿元，同增25.44%，归母净利0.38亿元，同增7.9%，并拟每股派0.415元送0.4股。业绩大增主要系需求大幅增长，国产替代加速，客户和产品结构优化带动营收、毛利率提升所致。分业务看，功率器件实现营收7.78亿元，同增36.74%，营收占比提高7.82pct至81.47%，毛利率提升4.26pct至25.87%，芯片产品实现营收1.75亿元，同减13.43%，营收占比降低7.86pct至18.35%，毛利率提升4.64pct至22.46%。  积极扩张产能，保障未来业绩增长 2020全年公司8寸片产量27.5万片/年，12寸片产量1.32万片/年，合计约当30.5万片/年8寸产量，同增18%。随着华虹12寸平台产能持续爬坡，将为公司芯片代工产能增长提供有效支持。此外，公司已在积极开发海外芯片代工厂，并建立了初步合作关系。目前公司已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产，并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能补充。封装方面，2020年公司封装数量突破17亿只，同增24.8%。封装子公司电基集成2020年实现净利润82万元，实现扭亏为盈。  持续加大投入，研发进展顺利 2020年公司加大研发投入，研发费用达5173万元，同增50%，研发费用率提高1.05pct至5.42%。Trench-MOS，SGT-MOS，SJ-MOS，IGBT平台完成多项技术攻关和产品迭代。第三代半导体功率器件方面，公司1200V新能源汽车用SiC MOSFET和650V PD电源用GaN HEMT正在积极研发中。 三、投资建议 我们预计2021/22/23年公司归母净利为3.0/3.8/4.9亿元，对应PE为56/45/35倍，参考当前申万半导体84倍PE，考虑到公司作为国内功率半导体领军企业之一，技术实力优秀，产能扩张明确，受益高景气周期和国产替代加速，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示 行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 166.58元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-30 近12个月最高/最低（元） 242.0/28.67 总股本（百万股） 101 流通股本（百万股） 25 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 169 流通市值（亿元) 42 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com 研究助理：王浩然 执业证号： S0100120070002 电话： 021-60876715 邮箱： wanghaoran@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%155%355%555%755%955%2020/32020/62020/92020/122021/3沪深300新洁能[Table_Title] 新洁能（605111） 公司研究/点评报告 业绩大增结构优化，扩产研发进展顺利 点评报告/电子 2021年03月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 新洁能（605111） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 955 1,386 1,910 2,657 增长率（%） 23.6 45.1 37.8 39.1 归属母公司股东净利润（百万元） 139 299 375 486 增长率（%） 41.9 114.8 25.1 29.7 每股收益（元） 1.69 2.96 3.70 4.80 PE（现价） 98.6 56.3 45.0 34.7 PB 14.5 11.6 9.2 7.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 新洁能（605111） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 955 1,386 1,910 2,657 成长能力 营业成本 713 919 1,349 1,905 营业收入增长率 23.6 45.1 37.8 39.1 营业税金及附加 4 6 9 12 EBIT增长率 52.6 120.6 25.7 30.3 销售费用 14 21 25 40 净利润增长率 41.9 114.8 25.1 29.7 管理费用 24 36 34 50 盈利能力 研发费用 52 76 82 114 毛利率 25.4 33.7 29.4 28.3 EBIT 148 327 411 535 净利润率 14.6 21.6 19.6 18.3 财务费用 (6) (5) (5) (7) 总资产收益率ROA 10.0 16.8 16.3 16.4 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 12.0 20.5 20.4 20.9 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 158 337 421 547 流动比率 5.5 4.6 4.2 4.1 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 5.0 3.9 3.7 3.4 利润总额 158 337 421 547 现金比率 3.0 2.1 2.0 1.7 所得税 19 38 46 61 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 139 299 375 486 经营效率 归属于母公司净利润 139 299 375 486 应收账款周转天数 36.3 36.2 36.2 36.2 EBITDA 158 343 434 561 存货周转天数 62.2 65.8 64.6 65.0 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 681 649 887 1071 每股收益 1.7 3.0 3.7 4.8 应收账款及票据 380 481 688 962 每股净资产 11.5 14.4 18.1 22.9 预付款项 0 0 0 1 每股经营现金流 0.8 1.7 3.0 2.2 存货 109 227 257 430 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 71 71 71 71 估值分析 流动资产合计 1242 1441 1908 2554 PE 98.6 56.3 45.0 34.7 长期股权投资 0 0 0 0 PB 14.5 11.6 9.2 7.3 固定资产 104 224 254 284 EV/EBITDA 77.0 38.7 30.9 23.4 无形资产 13 12 12 12 股息收益率 0.2 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 156 340 387 401 资产合计 1398 1781 2295 2955 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 196 274 402 560 净利润 139 299 375 486 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 12 16 23 26 流动负债合计 227 311 450 624 营运资金变动 (72) (147) (89) (288) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 81 168 308 224 其他长期负债 11 11 11 11 资本开支 58 200 70 40 非流动负债合计 11 11 11 11 投资 (60) 0 0 0 负债合计 239 322 461 635 投资活动现金流 (118) (200) (70) (40) 股本 101 101 101 101 股权募资 449 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1160 1459 1834 2320 筹资活动现金流 449 0 0 0 负债和股东权益合计 1398 1781 2295 2955 现金净流量 412 (32) 238 184 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 新洁能（605111） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 王浩然，电子行业研究员，曾供职于东吴证券股份有限公司，2019年新财富环保行业第三名团队核心成员，获得上海财经大学理学学士、金融硕士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司