照明显示双扩产 多元化LED应用再继续
请务必阅读正文之后的重要声明部分 瑞丰光电(300241.SZ ) 照明显示双扩产 多元化LED应用再继续 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：22元 分析师联系人 陈运红刘易 S0740513080002 021-20315198021-20315087chenyh@r.qlzq.com.cn liuyi@r.qlzq.com.cn 2014年8月5日 基本状况 总股本(百万股) 218.07 流通股本(百万股) 214.63 市价(元) 16.31 市值(百万元) 3556.76 流通市值(百万元) 3500.69 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2012A2013A 2014E 2015E2016E营业收入（百万元） 500.08 681.98 1,018.34 1,815.60 2,585.23 营业收入增速 71.63%36.37% 49.32% 78.29%42.39%净利润增长率 41.38%20.78% 45.19% 90.00%35.64%摊薄每股收益（元） 0.44 0.26 0.38 0.72 0.97 前次预测每股收益（元） 0.44 0.26 0.38 0.72 0.97 市场预测每股收益（元） 0.44 0.26 0.37 0.54 0.74 偏差率（本次-市场/市场）0.00%0.00% 1.89% 32.64%31.29%市盈率（倍） 35.27 42.65 43.24 22.76 16.78 PEG 0.85 2.05 0.96 0.25 0.47 每股净资产（元） 4.98 2.79 3.17 3.78 4.56 每股现金流量（元） 0.51 0.62 0.49 0.77 0.75 净资产收益率 8.79%9.36% 11.97% 19.10%21.48%市净率 3.10 3.99 5.13 4.31 3.57 总股本（百万元） 107.00 216.71 218.07 218.07 218.07 备注：市场预测取WIND一致预期 投资要点 事件：公司拟使用自有资金投资照明LED（含EMC产品、LED灯丝和中小功率LED）和全彩LED，四个项目总投资金额达到4.3亿，从而解决公司短期产能不足的问题，并进一步实现公司多元化LED应用的发展战略。 扩充照明LED产能应对以照明应用为核心驱动力的LED高景气时代。本次公司拟投资三个照明LED子方向，分别为照明LED-EMC产品、LED灯丝和中小功率LED，产能设计分别为240KK/月、30KK/月和700KK/月，预计于2016年中完成达产。三个方向基本都符合了目前LED照明市场未来的发展趋势，前景光明。 EMC扩产先人一步，符合LED照明时代潮流。所谓EMC封装，指的是采用新的Epoxy材料和蚀刻技术在Molding设备的封装下的一种高度集成化的框架形式。环氧膜塑材料的力学、粘结和耐腐蚀性能优异，固化收缩率和热膨胀系数小、尺寸稳定性好。工艺性好和综合性能佳的特点，使得它在LED支架领域得到了越来越多的应用。采用环氧树脂的EMC封装，不但可实现大规模生产，降低生产成本，设计灵活，尺寸可设计，更小、易切割。还可以在很小的体积上驱动很高的瓦数，将原有产品性能提升一倍以上，从而压低成本。随着一线企业不断加大投入，我们相信EMC的优势会越来越突出，成为未来LED行业主流封装形式之一。 电子元器件 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 LED灯丝灯泡有望打开家庭照明广阔空间。所谓LED灯丝灯，指的是用LED的技术仿照白炽灯的形态制造而成的灯泡。从技术上来看，它没有采用铝基板，而是采用Si、玻璃、蓝宝石作为基底，看起来更像是COB的异性封装，而透明的基底让“灯丝”在点亮时看起来就像白炽灯的钨丝四周发光。相比普通的LED灯泡，灯丝灯泡具有很多优势，例如普通LED灯泡在不加其它光学原件前发光角度最大是180度，灯丝灯泡可以实现360度发光;普通LED灯泡的外罩是半透明塑料制成，起到调光作用，而灯丝灯泡采用玻璃罩，透光率更高，减少了光能损耗，更加节能，发光效果可以同白炽灯媲美，也更加符合消费者的习惯。照明领域则正处于高速增长阶段，聚光灯、日光灯、路灯等LED产品的渗透率都处于10%-15%之间。根据我国《半导体照明产业发展规划》，到2015年，我国60W以上普通照明用白炽灯全部淘汰，LED功能性照明产品市场渗透率达20%以上，LED景观照明市场渗透率达80%以上。白炽灯替代、节能照明、智能照明等趋势推动LED照明未来2-3年的高景气，我们非常看好公司此次扩产项目前景。 LED全彩显示替代传统大屏拼墙趋势明确，户外广告应用或成蓝海。近两年，LED显示技术逐步成熟，单颗LED灯珠成本不断下降、发光效率不断提升、色度亮度更加均匀等特性使得LED显示屏逐步在传统大屏拼墙市场攻城略地，替代DLP、LCD及PDP等显示技术成为了不可逆转的趋势所在。LED显示屏的高清晰度、高亮度、色彩绚丽等优势，创造了户外广告传媒商用市场，开启了LED应用更大的市场空间。2013年中国LED显示屏市场总产值约300亿人民币，是LED产业的主要应用领域之一，全球约80%的显示屏由中国企业生产，并销往全球。未来公司将不断在全彩显示领域扩大市场份额，前景可期。 规模效应和性价比成为公司应对激烈竞争的利器。公司2013年主要以照明LED和中大尺寸LED背光源为主要收入来源，占到总收入的90%以上，然而由于照明产品市场竞争激烈、产品价格日趋下行，公司产品毛利率不断下滑，由16.9%降至13.2%。面对此情况，瑞丰光电作为LED封装龙头利用超出同行的品质管理水平和进一步扩产带来的规模效应，有助于满足大客户对于LED成品发光性能一致性和批量供应的需求，也有助于降低生产成本。 多元化LED产品应用领域是公司矢志不渝的发展方向。公司通过扩产照明、LED显示产能以及兼并收购等方式逐步确立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域LED封装龙头的地位。目前科技产品发展迅猛，产品周期不断缩短，单一产品维持公司持久成长的可能性越来越渺茫，跨界多领域协同发展，利用新兴业务的高成长拉动公司跨越式发展成为了龙头公司的主流选择。 投资建议：此次投资项目收益将在2015、2016年集中释放，预计2014-2016年项目贡献净利润分别为656.60万、6551.76万和1.30亿元，分别增厚EPS 0.03、0.30、0.60元。我们预计2014-2016年公司营收为10.2、18.2、25.9亿元，EPS 分别为0.38、0.72、0.97元，维持“买入”评级。 风险提示：（1）项目投资将给公司短期业绩带来一定的压力，同时扩产项目形成的固定资产折旧直接影响到公司的当期经营业绩；（2）国内外市场环境多变，若投资项目产能释放过程中市场景气度低于预期，行业竞争加剧，公司将面临产能过剩，毛利率大幅下滑的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：瑞丰光电三张报表预测 资产负债表 利润表会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产53466511111552营业收入682101818162585 现金186255399543营业成本54180114172017 应收账款182260470666营业税金及附加246 9 其它应收款 000营业费用19284774 预付账款11111111管理费用67101176253 存货81139230331财务费用-6 -3 -4 -5 其他74000资产减值损失333 3非流动资产379363370367公允价值变动收益000 0 长期投资52525252投资净收益-0 00 0 固定资产176154132110营业利润5584170235 无形资产29374655营业外收入11111111 其他122120140150营业外支出111 1资产总计913102714801918利润总额6695181246流动负债289329648919所得税91325 34 短期借款21 32775净利润5782156212 应付账款145223431572少数股东损益000 0 其他123103190272归属于母公司净利润5782156212非流动负债19111513EBITDA71106191254 长期借款0000EPS（元）0.260.380.720.97 其他19111513负债合计308341663932主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20132014E2015E2016E 股本216216216216成长能力 资本公积229229229229营业收入36.4%49.3%78.3%42.4% 留存收益159241373541营业利润4.6%53.5% 101.7%37.9%归属母公司股东权益605686818986净利润20.8%45.2%90.0%35.6%负债和股东权益913102714801918获利能力毛利率20.7%21.4%22.0%22.0%现金流量表净利率8.3%8.1%8.6%8.2%会计年度20132014E2015E2016EROE9.4%12.0%19.1%21.5%经营活动现金流133106168162ROIC14.1%23.0%46.2%53.3% 净利润5782156212偿债能力 折旧摊销22252525资产负债率33.8%33.2%44.8%48.6% 财务费用-6 -3 -4 -5 净负债比率 投资损失0000流动比率1.842.021.721.69营运资金变动48-14 -18 -84 速动比率1.551.581.341.31 其它1316914营运能力投资活动现金流133-22 -26 -28 总资产周转率0.841.051.451.52 资本支出149121416应收账款周转率445 4 长期投资-52 000应付账款周转率3.774.354.334.02 其他231-10 -12 -12 每股指标（元）筹资活动现金流-25 -15 310每股收益0.260.380.7
