证券：“一人一户”放开，券商全面分化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月13日 证券II Tabl e_Sum m ar y “一人一户”放开，券商全面分化 ■事件：4月12日中国证券登记结算有限责任公司决定，自2015年4月13日起，取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，允许自然人投资者根据实际需要开立多个沪、深A股账户及场内封闭式基金账户，而这个上限为20个。我们认为，这一规定实施后，将会加速行业竞争分化,利好大型综合券商和互联网券商。 ■行业佣金费率可能进一步下降。目前行业平均佣金费率在万分之六以上。“一人一户”放开后，每个人可以最多开20个账户，可能进一步加剧行业竞争，拉低行业平均佣金费率水平。 ■市场交易量可能进一步活跃。目前上万亿的日均交易量逐渐成为常态，“一人一户”的放开，投资者的交易更加便捷，有助于增量资金入市，进一步活跃市场交易，较长时间维持较高的交易量。 ■对融资融券业务基本没有影响。据了解，统一账户平台上线后，中国结算会对客户信用账户开立数量进行控制，单一客户用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个。因此，统一账户平台上线后，与现有信用账户开户规则保持一致，未作调整，不会对融资融券业务造成影响。 ■行业转型加速，通道业务占比快速下降，业务结构和盈利模式更加多元化。转型的方向是传统中介服务升级和延伸、资本驱动型业务创新加速。轻资产业务模式是指服务驱动的业务，以获取服务费收入为主，包括传统的经纪、投行等服务中介，也包括新型的服务中介，比如资产证券化、股转系统挂牌等；重资产业务模式是依靠资本投入驱动的业务，以获取利差和价差收入为主，比如类贷款业务、新型自营投资业务等；未来重资产业务模式核心是“杠杆+资本+客户”。行业发展空间从场内为主发展到场内场外并重，从拓展增量到盘活存量；服务中介为资本中介积累了大量的客户资源，资本中介业务创新要盘活客户资源。销售交易类产品和业务创新将增多，满足客户对非标准化产品的需求；长期看场外市场业务的重要性逐渐提升。 ■行业竞争格局进一步分化，利好大型综合券商和互联网券商。“一人一户”放开后，客户可以很方便的转换交易券商，佣金率低廉的互联网券商市场份额有望提升，利好互联网券商；另一方面，大型券商可以依靠融资融券、业务全牌照和财富管理优势，提供账户管理和综合金融服务，减少客户迁徙压力，继续维持较高的市场份额。 ■投资建议：重点推荐国信证券/西南证券/招商证券/华泰证券/国元证券/光大证券以及锦龙股份等互联网券商。 ■风险提示：佣金费率大幅下降；交易量持续大幅萎缩； Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 8.57 -1.98 91.30 绝对收益 31.97 20.51 182.37 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Tabl e_Re por t 相关报告 证券II:“一人一户”放开,加速行业竞争格局裂变 2015-04-06 证券II:《证券公司网上证券信息系统技术指引》点评：利好IT实力强大的大型券商 2015-03-23 证券II:账户管理业务市场想象空间逐渐打开 2015-03-17 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_A utho rState me nt  分析师声明 衡昆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮 编： 200123 北京市 地 址： 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮 编： 100034 Tabl e_Sale s 销售联系人 上海联系人 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 凌洁 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 张莹 010-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 沈成效 0755-82558059 shencx@essence.com.cn 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558087 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn