医药生物：独立医学实验室2.0时代，积极拥抱新模式

请务必阅读正文之后的重要声明部分 医药生物 独立医学实验室2.0时代，积极拥抱新模式 评级：增持 前次： 增持 分析师 联系人 谢刚 孙建 S0740510120005 021-20315178 021-20315160 xiegang@r.qlzq.com.cn sunjian@r.qlzq.com.cn 2015年4月9日 基本状况 上市公司数 147 行业总市值(百万元) 2270508.83 行业流通市值(百万元) 1992993.95 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E2016E迪安诊断 （300244.SZ）股价(元)90.24 90.2490.24摊薄每股收益(元)0.61 0.901.23总股本(亿股)2.06 2.062.06总市值(亿元)186 186186达安基因 股价(元)44.87 44.8744.87摊薄每股收益(元)0.28 0.340.42总股本(亿股)5.49 5.495.49总市值(亿元)246 246246 股价(元) 摊薄每股收益(元) 总股本(亿股) 总市值(亿元) 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  新医改推动下，我国独立医学实验室有望实现弯道超车。1）1500亿总市场，二级医院市场扩容加速，15%+增长：2009年开始的新医改，核心在公立医院改革，旨在通过取消基层医疗机构药品加成、信息化技术（远程医疗、网络医院、云医院）推动分级诊疗，改善居民“看病难、看病贵”的问题，建立基层首诊制度，2012年基层医院（包括二级医院）检验收入1500亿元，是独立医学实验室的利基市场，如迪安诊断，2010年二级以下医院的收入占比在70%左右。而根据卫计委的数据显示，2009年开始基层医疗机构就诊人次保持8%以上的复合增长（快于2004-08年的3.5%），同时二级医院检查收入保持15%以上的快速增长。2）民营医院：新增量，300%的增长。2015.3.30，国务院发布《医疗服务体系规划纲要（2015-2020年）》明确提出了要给民营医院留足发展空间，在2020年前每千人床位数实现300%的增长。基于此，我们认为独立医学实验室作为基层医疗机构检验项目最好的承接者，必然会迎来加速增长，对于未来5年独立医学实验室的空间测算，我们不再赘述，依然看好100亿元+，40%+的复合增长。  通过比较美国独立医学实验室新的变化，我们归纳以下四个新的趋势：  新技术全面渗透：LabCorp和Quest在并购过程中积极布局新技术方向，优化服务结构，提升盈利能力。随着基因检测技术在产前筛查、新生儿筛查、肿瘤个性化给药、肿瘤早期诊断等领域应用日渐成熟，也给独立医学实验室带来了新的发展机遇和挑战，能否抓住新技术，掌握核心资源，布局新的爆发性市场，成为独立医学实验室之间新的战场。  独立医学实验室+支付方合作：从美国独立医学实验室龙头的发展历程中，我们发现：随着精准医疗的推动、价格透明度的提升、支付方的多元化，和支付方的密切合作是独立医学实验室业绩稳健增长关键因素。随着国内医改的进程推进、健康商业险快速发展，我们认为独立医学实验室和商业保险的合作，有望打造独立医学实验室快速发展的新的商业模式。 医药生物 证券研究报告专题研究报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -专题研究报告  独立医学实验室+CRO模式：2015年，LabCorp以61亿美金并购Covance，Quest和昆泰合作。在产业链整合、中心实验室业务协同方面开辟了新的道路，国内迪安诊断已经和临床CRO公司BARC合作，我们可以预见未来国内包括迪安诊断、金域检验在内的公司，或许也会尝试和药明康德、泰格医药、博济医药等CRO龙头开展深入合作，开辟新的市场。  信息化技术应用、互联网化：在和医院、患者、医师的沟通中，LabCorp和Quest都积极利用互联网、信息化技术，随着医改的进程和新技术的出现，处于快速扩张期的独立医学实验室行业的发展也出现了新的方向，我们认为未来新扩张方式方面有望出现新的模式，如迪安诊断与阿里健康云医院、基层医疗机构检验科托管等合作。  我国独立医学实验室2.0时代，把握新机遇者，强者恒强。我国独立医学实验室经过近5年的快速扩张，形成了目前四强寡头格局，金域、迪安、艾迪康、高新达安占据70%左右的市场份额，经过2009-12年的快速扩张期之后，面临互联网、大批新技术涌现、商业健康险快速发展、新的商业模式出现的情况下，独立医学实验室也面临新的挑战，能否把握机遇实现模式创新、二次创业成为此时衡量行业发展的关键，我们认为坚持连锁化扩张，同时在商业模式创新方面战略取胜的公司，有望实现强者恒强，迅速凸起，引领行业发展。  通过对独立实验室2.0时代5大趋势（持续扩张、新技术攫取、支付方合作、互联网化、与CRO合作）的比较，我们认为迪安诊断依然保持了较快的扩张速度，在基因测序等技术方面快速抢占市场，并且开展了商业健康险、阿里健康、CRO合作尝试，有望首先建立新的“大健康”生态圈，未来有望超于处于第一梯队的金域检验，成为行业新模式引领者；金域检验也保持较快的扩张速度，实验室以珠三角为核心，向外扩张，同时实现国际化突破，仍然具备一定的优势，但在新模式的探索方面落后于迪安；艾迪康储备了300多项的特检项目，采取一定的差异化竞争，但在信息化方面主要停留在物流管理方面，对于新模式的尝试目前还没有看到；高新达安起步晚，集中在分子诊断领域，有一定的差异化，但扩张速度上落后于前三者。综合比较，我们建议关注持续稳健扩张，并积极尝试探索新模式，打造“大健康”生态圈的迪安诊断。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -专题研究报告  内容目录 本报告核心观点 ................................................................................................. - 5 - 和市场相同的观点： .................................................................................. - 5 - 和市场不同的观点： .................................................................................. - 5 - 互联网化背景下，我国独立医学实验室的“弯道超车” .................................... - 7 - 和美国相比，新环境下我国行业扩容有望“弯道超车” ............................ - 7 - 冷思考：600亿美元*33% vs 1500+亿元* 3%？不容置疑的大市场爆发前夜！- 10 - 再论美国巨头成长史，审视新环境下的ICL .................................................... - 11 - 在并购中成长起来的60倍股 ................................................................... - 11 - 他山之石：从LabCorp和Quest成长路径探寻ICL2.0 ................................. - 14 - 趋势一：持续并购，强者恒强 .................................................................. - 14 - 趋势二：新技术（基因检测、个性化诊疗）是业绩快速成长的重要支撑 . - 17 - 趋势三：和支付方加强合作 ..................................................................... - 17 - 趋势四：注重信息化建设，积极拥抱移动互联 ......................................... - 18 - 趋势五：ICL+CRO（独立医学实验室+合同研究组织） ........................... - 19 - 我国行业迎来2.0时代，拥抱新挑战 ............................................................... - 20 - 扩张步伐持续推进，并购集中度提升，强者恒强 ..................................... - 20 - 新技术应用方面，迪安诊断优势明显 ....................................................... - 22 - 与支付方合作方面，国内刚起步 .............................................................. - 22 - 互联网+：新模式、新机遇、新市场 ........................................................ - 22 - 和CRO合作，初步尝试，有待深入 ........................................................ - 24 - 重点公司汇总 .................................................................................................. - 25 - 迪安诊断：独立医学实验室2.0时代的领军者 ......................................... - 25 - 图表目录 图表1：美国独立医学实验室成长路径分析 ...................................................... - 7 - 图表2：国内独立医学实验室成长路径分析 ...................................................... - 8 - 图表3：2009-12年基层医疗卫生机构就诊人次增速加快（亿人次） ............... - 8 - 图表4：2010-12年二级以下医院检验收入保持15%以上的增长（亿元） ....... - 8 - 图表5：迪安诊断接近70%的销售收入来自二三级医院 .................................... - 9 - 图表6：2009年开始民营医院数量快速扩张（家） .......................................... - 9 - 图表7：美国私人诊所实验室数量占比达89% .................................................. - 9 - 图表8：美国临床检验市场竞争格局 ................................................................. - 9 - 图表9：美国医学实验室检验产业市场规模达到600亿美元（2014） ............ - 10 - 图表10：美国实验室检验服务在医疗卫生支出中占比