一季度业绩见底符合预期，将逐季回升；2015年新兴业务迎来突破

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年4月7日 一季度业绩见底符合预期，将逐季回升；2015年新兴业务迎来突破 富瑞特装（300228.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2015年一季度业绩预告，一季度实现归属于上市公司股东的净利润约2759.83万元-4139.74万元，同比下滑40%-60%。 2．我们的分析与判断 （一）一季度业绩符合预期，拐点已现将持续回升 公司2014Q1实现归母净利润6927.25万元，为历史单季度最高值。公司2014年第四季度归母净利润4070万元，同比下滑40%，考虑到2015年第一季度油气差价进一步缩窄，部分地区甚至出现倒挂，加上春节因素的影响，公司一季度业绩下滑幅度符合预期。 随着4月1日天然气门站价格的下调，加上近期油价有所反弹，我们认为公司二季度业绩将见底回升，未来将逐季改善，一季度业绩将是公司业绩拐点。 考虑到我国天然气未来供大于求趋势确定，到2020年供给将过剩500亿立方米/年；天然气价格市场化改革将推动气价下行，LNG经济性将不断增强。到2020年公司传统业务市场规模增速约20%，公司传统业务具备技术、客户等多重优势，未来将保持平稳增长。 （二）新兴业务有望迎来突破，将高速成长 公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间，目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG装备市场空间接近30亿元/年，再制造发动机油改气市场空间接近90亿元/年，“速必达”系统约5亿元/年。公司具有行业先行者优势，具有较强核心竞争力，新兴业务2015年有望迎来突破。 （三）培育业务潜力巨大，或将再造一个富瑞特装 公司培育业务LNG产业物联网将实现物联网/互联网+“LNG产业链”；氢能源具备能源革命潜力，未来可能大规模运用，将有万亿市场空间；公司储氢材料能在常温常压条件下应用，项目现已取得阶段性成果，具备批量化生产运营的条件；一旦产业化成功，或将再造一个富瑞特装。 3．投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为1.95/2.85/3.95元，PE为40/27/20倍。LNG装备中公司成长性突出；在整个油气装备行业中，公司估值具备一定优势。公司业绩仍有上调潜力，维持“推荐”评级。详情可参考我们4月2日发送的深度报告。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.4.7 A股收盘价(元) 77.28 A股一年内最高价(元) 78.17 A股一年内最低价(元) 44.47 上证指数 3961.38 市净率 8.5 总股本（亿股） 1.35 实际流通A股（亿股） 1.06 总市值(亿元) 105 流通A股市值(亿元) 82 相关研究 公司深度：《富瑞特装（300228）：LNG全产业链装备龙头；2015年新兴业务将取得突破》 2015-4-2 《富瑞特装（300228）：进军页岩气开发设备，拓展LNG产业链上游业务》 2013-8-8 《富瑞特装（300228）：进军发动机再制造， 源头深耕LNG 产业链》 2013-1-23 《富瑞特装（300228）：业绩符合预期，LNG 新产品、新产能保障未来业绩持续高增长》 2012-10-24 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：富瑞特装单季度利润情况 图1：公司2015Q1业绩已见底，未来将逐季回升 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 附录2：富瑞特装盈利预测 表1：预计2015-2017年公司业绩复合增长率达到42% 指标 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,052.23 2,004 2,776 3,809 4,900 营业收入增长率 64.78% -2% 39% 37% 29% 净利润（百万元） 233.75 222 264 386 534 净利润增长率 105.46% -5% 19% 46% 38% EPS（元）（摊薄） 1.73 1.64 1.95 2.85 3.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.60% 17.95% 17.89% 21.00% 22.88% P/E 45 47 40 27 20 P/B 10.1 8.5 7.1 5.7 4.5 EV/EBITDA 33 33 29 21 14 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2015年4月7日） 附录3：公司成长性突出，估值具备一定优势 预计公司2015-2017年业绩符合增长率达到42%，EPS分别为1.95/2.85/3.95元，PE为47/40/27倍。目前A股市场LNG装备上市公司仅3家，公司成长性突出；在整个油气装备行业中，公司估值具备一定优势。公司业绩具备上调潜力，维持“推荐”评级。 表2：公司成长性强，估值具备一定优势 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E LNG装备 富瑞特装 300228.SZ 77.28 1.73 1.64 1.95 2.85 45 47 40 27 京城股份 600860.SH 9.93 -0.26 中材科技 002080.SZ 21.18 0.27 0.41 0.55 0.58 78 52 38 36 其他油气装备 杰瑞股份 002353.SZ 40.40 1.65 1.43 1.65 2.15 24 28 24 19 惠博普 002554.SZ 15.24 0.23 0.32 0.46 0.59 67 47 33 26 通源石油 300164.SZ 14.04 0.14 0.04 0.17 0.22 103 325 81 65 吉艾科技 300309.SZ 29.04 0.34 0.48 0.58 0.75 86 61 50 38 恒泰艾普 300157.SZ 16.10 0.33 0.25 0.40 0.54 49 66 40 30 江钻股份 000852.SZ 27.53 0.26 0.30 0.33 0.43 106 91 83 64 山东墨龙 002490.SZ 12.09 -0.22 神开股份 002278.SZ 15.04 0.20 0.23 0.30 0.37 76 65 50 41 海默科技 300084.SZ 32.71 0.18 0.36 0.57 0.72 186 91 57 46 潜能恒信 300191.SZ 26.50 0.29 0.19 0.25 0.32 92 141 107 82 黄海机械 002680.SZ 35.70 0.45 80 蓝科高新 601798.SH 15.72 0.26 60 平均 81 92 55 43 资料来源：Wind、中国银河证券研究部，除富瑞特装外，其余均为Wind一致预期，股价截至2015年4月7日 附录4：公司非公开发行情况简介 2014年6月，公司公告拟非公开发行量不超过1,800 万股，募集资金总额不超过7.99亿元，用于重型装备制造项目、汽车发动机再制造产业化项目、研发中心设备升级改造项目和偿还银行贷款，定价基准日为发行期首日，限售期为1年。 表3：公司非公开发行募投项目 序号 项目名称 项目投资总额（万元） 拟投入金额（万元） 项目建设规划 1 重型装备制造项目 55,434.49 45,400.00 规划建设 8 跨生产性厂房 2 汽车发动机再制造产业化项目 18,996.30 14,500.00 规划建设再制造 1 万台汽车柴油发动机的产能 3 研发中心设备升级改造项目 5,000.00 5,000.00 对研发中心设备进行升级改造，拟购买电液式万能实验机、半自动冲击试验机、金属光谱仪、手持式测温仪等设备 4 偿还银行贷款 15,000.00 15,000.00 偿还银行贷款1.5亿元 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 2015年3月17日，公司非公开发行事宜已经证监会创业板发行审核委员会审核通过，目前尚在等待证监会予以核准的正式文件。我们认为，公司非公开发行事项的实施，一方面将化解公司产能瓶颈，有效提升新兴业务产能，助推公司发展，另一方面，截至2014年9月30日，公司长短期借款合计8.55亿元，按照公司6.42%的融资成本技术，偿还银行贷款1.5亿元将节省公司财务费用963万元，有效减轻公司财务负担。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王华君、陈显帆，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（0317.HK）、中国南车（1766.HK）、中航科工（2357.HK）等。 A股：北方创业（600967.SH）、海特高新（002023.SZ）、威海广泰（002111.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）、中航电子（600372.SH）、洪都航空（600316.SH）、隆华节能（300263.SH）、南风股份（300004.SZ）、航空动力（600893.SH）、三一重工（600031.SH）、中联重科（00015