业绩将逐季回升；3大新兴业务、LNG产业物联网、氢能项目有望超预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年4月27日 业绩将逐季回升；3大新兴业务、LNG产业物联网、氢能项目有望超预期 富瑞特装（300228.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布2014年年报，公司2014年实现收入20.04亿元，同比下滑2.37%，实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比下滑6.78%，EPS为1.61元。公司分红预案为每10 股派发现金股利2.00 元（含税）。 公司同时发布2015年一季报，公司2015年第一季度实现收入4亿元，同比下滑29.10%，实现归属于上市公司股东的净利润3080.07万元，同比下滑55.54%，EPS为0.23元。 2．我们的分析与判断 （一）盈利能力保持高位，拐点已现将逐季回升 公司此前已发布2014年和2015年一季度业绩预告，实际业绩符合预期。在行业大环境不景气、竞争加剧的情况下，公司综合毛利率仍保持了35.41%的较高水平，其中传统业务低温储运应用设备的毛利率同比提升0.77pct，达到37%。考虑到近期油价出现反弹、4月1日天然气价格下调后将逐步传导至终端以及进口LNG价格的下行趋势，我们判断一季度是公司业绩的拐点，公司业绩将逐季回升。 我国天然气未来供大于求趋势确定；天然气价格市场化改革将推动气价下行，LNG经济性将不断增强；到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。公司年报和一季报中明确表示要响应国家建设“一带一路”的政策号召，加大海外市场开拓力度，建立创新的商业模式，开发新加坡、欧洲、哈萨克斯坦、印尼等市场。公司海外业务收入占比目前约12%，我们认为公司海外业务有望迅速成长，进一步拓宽公司业务市场空间。公司传统业务将保持稳定增长。 （二）新兴业务有望迎来突破，发展将超预期 公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间，目前行业均处于起步阶段。其中船用LNG装备市场空间接近30亿元/年，再制造发动机油改气市场空间接近90亿元/年，“速必达”系统约5亿元/年。 截至2014年12月31日，公司重型装备项目和汽车发动机再制造一期项目建设进度已分别达到30%、58.6%，同时船用液罐已有客户意向订单。公司新兴业务具有行业先行者优势，具有较强核心竞争力，2015年有望迎来突破，发展将超预期。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.4.24 A股收盘价(元) 71.21 A股一年内最高价(元) 78.17 A股一年内最低价(元) 44.47 上证指数 4393.69 市净率 7.8 总股本（亿股） 1.35 实际流通A股（亿股） 1.06 总市值(亿元) 96.31 流通A股市值(亿元) 75.44 相关研究 公司深度：《富瑞特装（300228）：LNG全产业链装备龙头；2015年新兴业务将取得突破》 2015-4-2 《富瑞特装（300228）：一季度业绩见底符合预期，将逐季回升；2015年新兴业务迎来突破》 2015-4-7 《富瑞特装（300228）：进军页岩气开发设备，拓展LNG产业链上游业务》 2013-8-8 《富瑞特装（300228）：进军发动机再制造， 源头深耕LNG 产业链》 2013-1-23 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）LNG产业物联网项目：“广联达”+ “滴滴打车”，建立LNG产业的“找钢网” 公司培育业务LNG产业物联网是物联网/互联网+“LNG产业链”的标杆。公司年报中提出“将首先在船用燃料罐和速必达锅炉上试验应用物联网，实现产品智能化管理”，类似LNG产业中的“广联达”；后续将实现车载LNG气瓶、再制造发动机等产品的智能化，考虑到LNG重卡司机的最大痛点在于货源不稳定带来的空驶和资源浪费，公司物联网项目有望帮助运输需求方和司机以及司机之间实时分享货源信息，实现类似“滴滴打车”的功能。公司最终目的为搭建LNG产业物联网大数据平台，将探索B2B电子商务平台、互联网金融（融资租赁和电子结算）等领域，我们认为该平台可类比为LNG产业的“找钢网”。LNG产业物联网项目有望依托公司LNG全产业链业务迅速发展。 （四）氢能项目：已取得阶段性突破，有望取得实质性进展 氢能具有能源革命的潜质，具有巨大的发展潜力。公司的氢能源项目核心技术为常温常压液态高密度储氢技术及脱氢技术，致力于解决储存运输这一氢能源利用的瓶颈，目前已取得阶段性突破。公司已公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目，今年将力争完成相应装备的研发工作；此外，公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”，我们判断公司氢能项目发展进度将超预期，今年有望取得实质性进展。 3．投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为1.95/2.85/3.95元，PE为36/25/18倍。LNG装备中公司成长性突出；在整个油气装备行业中，公司估值具备一定优势。公司业绩仍有上调潜力，维持“推荐”评级。风险因素：油价大幅下跌、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。 详见我们4月2日发送的深度报告《富瑞特装（300228）：LNG全产业链装备龙头；2015年新兴业务将取得突破》（50页）。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：富瑞特装单季度利润情况 图1：公司2015Q1业绩已见底，未来将逐季回升 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 附录2：全国22个省市LNG经济性测算结果 表1：4月25日调价后，全国22个测算省市中有14个省市具有经济性 4月25日调价前 4月25日调价后 4月25日调价后，假设LNG终端价未来下降0.20元/方 省份 国 三 回 收 期（年） 国 四 回 收 期（年） 省份 国 三 回 收 期（年） 国 四 回 收 期（年） 省份 国 三 回 收 期（年） 国 四 回 收 期（年） 山西 1.0 0.7 山西 0.9 0.7 山西 0.8 0.6 天津 1.0 0.8 天津 0.9 0.7 天津 0.8 0.6 河北 1.0 0.8 河北 0.9 0.7 河北 0.8 0.6 陕西 1.1 0.8 陕西 1.0 0.7 陕西 0.9 0.7 山东 1.2 0.9 山东 1.1 0.8 山东 0.9 0.7 宁夏 1.7 1.3 宁夏 1.4 1.1 宁夏 1.2 0.9 湖北 2.0 1.5 湖北 1.6 1.2 湖北 1.3 1.0 辽宁 2.7 2.0 辽宁 2.0 1.5 辽宁 1.6 1.2 江西 2.9 2.1 江西 2.1 1.6 江西 1.7 1.3 湖南 3.0 2.2 湖南 2.2 1.6 湖南 1.7 1.3 浙江 3.3 2.5 浙江 2.4 1.8 浙江 1.8 1.4 江苏 3.3 2.5 江苏 2.4 1.8 江苏 1.8 1.4 深圳 3.3 2.5 深圳 2.4 1.8 深圳 1.8 1.4 甘肃 3.7 2.8 甘肃 2.6 1.9 甘肃 2.0 1.5 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 吉林 4.7 3.5 吉林 3.0 2.3 吉林 2.2 1.7 安徽 5.6 4.2 安徽 3.3 2.5 安徽 2.4 1.8 四川 5.9 4.4 四川 3.4 2.6 四川 2.4 1.8 福建 9.7 7.3 福建 4.5 3.4 福建 2.9 2.2 北京 14.9 11.2 北京 5.3 4.0 北京 3.3 2.4 贵州 42.2 31.6 贵州 7.0 5.2 贵州 3.8 2.8 重庆 50.3 37.7 重庆 7.1 5.4 重庆 3.8 2.9 海南 N.A. N.A. 海南 N.A. N.A. 海南 17.3 13.0 全国中位数 3.3 2.5 全国中位数 2.4 1.8 全国中位数 1.8 1.4 资料来源：Wind、安迅思、中国银河证券研究部 注：假设重卡年运行里程10万公里，LNG重卡投资回收期小于2年认为有经济性 附录3：富瑞特装盈利预测 表2：预计2015-2017年公司业绩复合增长率达到42% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,052.23 2,003.68 2,757 3,816 4,960 营业收入增长率 64.78% -2.37% 38% 38% 30% 净利润（百万元） 233.75 217.90 264 386 534 净利润增长率 105.46% -6.78% 21% 46% 39% EPS（元）（摊薄） 1.73 1.61 1.96 2.85 3.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.60% 17.73% 18.04% 21.12% 23.02% P/E 41 44 36 25 18 P/B 9.3 7.8 6.6 5.3 4.1 EV/EBITDA 30 29 23 16 10 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2015年4月24日） 附录4：公司成长性突出，估值具备一定优势 预计公司2015-2017年业绩符合增长率达到42%，EPS分别为1.95/2.85/3.95元，PE为36/25/18倍。目前A股市场LNG装备上市公司仅3家，公司成长性突出；在整个油气装备行业中，公司估值具备一定优势。公司业绩具备上调潜力，维持“推荐”评级。 表3：公司成长性强，估值具备一定优势 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E LNG装备 富瑞特装 300228.SZ 71.21 1.60 1.96 2.85 3.95 44 36 25 18 京城股份 600860.SH 10.84 0.05 214 中材科技 002080.SZ 22.91 0.38 0.55 0.58 0.74 60 41 39 31 其他油气装备 杰瑞股份 002353.SZ 40.27 1.25 1.59 2.07 2.38 32 25 19 17 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 惠博普 002554.SZ 15.82 0.30 0.43 0.53 0.71 52 37 30 22 通源石油 300164.SZ 14.44 0.03 0.17 0.22 0.28 492 84 67 51 吉艾科技 300309.SZ 29.04 0.39 0.52 0.63 0.67 74 56 46 44 恒泰艾普 300157.SZ 16.52 0.14 0.32 0.44 121 52 38 江钻股份 000852.SZ 28.92 0.18 0.23 0.27 0.32 161 125 108 89 山东墨龙 002490.SZ 13.16 0.03 519