2014年年报点评：夯实传统业务稳增长，储备转型因子求突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 葛洲坝(600068) 公司研究/简评报告 夯实传统业务稳增长，储备转型因子求突破 —葛洲坝2014年年报点评 简评报告/建筑行业 2015年04月01日 [Table_Summary] 一、事件概述 葛洲坝于2015年3月28日发布了2014年年报。公司2014年营业收入约716.1亿元，同比增长20.29%；归属于上市公司股东净利润约22.9亿元，同比增长44.31%；公司总资产约1049亿元，同比增长21.51%，首次突破千亿水平。2014年利润分配方案为每10股派发现金红利人民币1.5元（含税）。 一、 二、分析与判断  传统业务多样化成效显著，料将持续稳定增长 从分业务来看，公司的工程施工、房地产、水泥、民用爆破、高速公路、水力发电业务板块营业收入分别同比增长9.14%、398.16%、4.85%、20.36%、4.32%和70.37%。公司多样化经营成效显著，工程业务方面2014年非水电新签合同占比已达到75.68%，此外，整个工程施工业务毛利润占比已经下降至44.42%。在其他增速相对较快的细分市场里面，公司积极通过并购扩大市场份额，如水泥和民爆业务。而公司2014年两个房地产项目达到收入确认条件导致业绩大幅提升。在“一带一路”国家大战略下公司传统业务料将继续增长。  战略储备环保业务，培育业绩新增长点 公司通过并购和成立子公司方式大力培育环保业务，试图打造葛洲坝环保品牌。目前已控股四家涉及环保领域子公司，分别为葛洲坝能源重工有限公司、葛洲坝中材洁新科技有限公司、湖北中固科技股份有限公司、中国葛洲坝集团绿园科技有限公司，大力进军能源重工、污水、污泥、固废处理等环保业务。在当前国家大力提倡环保节能的背景下，预计2015年环保业务将会为公司业绩带来新的增长点。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为876.5、1030.2、1219.3亿元，净利润分别为30.63、37.97和47.09亿元。预计公司2015-2017EPS分别为0.67、0.82和1.02元。公司股票合理估值为12-14元，给予“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 宏观经济政策风险、应收账款风险、海外业务拓展风险，转型不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 71,605 87,653 103,021 121,931 增长率（%） 20.29% 22.41% 17.53% 18.36% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,287 3,063 3,797 4,709 增长率（%） 44.31% 33.94% 23.96% 24.02% 每股收益（元） 0.50 0.67 0.82 1.02 PE 21 16 13 10 PB 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 合理估值： 12—14元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2015-04-01 收盘价（元） 10.39 近12个月最高/最低（元） 10.80/3.66 总股本（百万股） 4605 流通股本（百万股） 4149 流通股比例（%） 90.17 总市值（亿元） 478 流通市值（亿元) 431 [Table_QuotePic] 葛洲坝与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师：王小勇 执业证号：S0100511060001 邮箱： wangxiaoyong@mszq.com [Table_Author] 联系人 研究助理：黄俊伟 电话：(86755)22662072 邮箱： huangjunwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -100% 0% 100% 200% 14-04 14-07 14-09 14-12 14-03 葛洲坝 沪深300 葛洲坝 (600068) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 71,605 87,653 103,021 121,931 货币资金 10,744 14,025 16,483 19,509 减：营业成本 61,389 74,785 87,740 103,659 应收票据 1,263 1,441 1,693 2,004 营业税金及附加 1,927 2,367 2,782 3,292 应收账款 11,934 8,405 9,681 11,229 销售费用 605 754 886 1,049 预付账款 4,842 5,404 5,592 5,757 管理费用 3,124 3,506 4,121 4,877 其他应收款 5,431 6,136 7,211 8,535 财务费用 1,285 1,345 1,405 1,465 存货 26,763 32,783 38,461 45,440 资产减值损失 67 73 62 67 其他流动资产 1,185 1,185 1,185 1,185 加：投资收益 248 123 143 172 流动资产合计 62,648 69,535 80,466 93,817 二、营业利润 3,542 4,993 6,215 7,738 长期股权投资 1,050 1,250 1,450 1,650 加：营业外收支净额 363 289 332 382 固定资产 11,644 11,102 10,509 9,830 三、利润总额 3,905 5,282 6,547 8,119 在建工程 521 607 594 543 减：所得税费用 945 1,268 1,571 1,949 无形资产 15,580 14,961 14,313 13,634 四、净利润 2,960 4,014 4,976 6,171 其他非流动资产 1,769 2,090 2,398 2,776 归属于母公司的利润 2,287 3,063 3,797 4,709 非流动资产合计 42,252 41,761 41,119 40,404 五、基本每股收益（元） 0.50 0.67 0.82 1.02 资产总计 104,900 111,296 121,584 134,220 短期借款 8,218 9,200 10,878 14,737 主要财务指标 应付票据 359 438 514 607 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 15,335 15,367 18,029 21,300 EV/EBITDA 12.79 9.25 8.16 7.31 预收账款 9,348 10,187 10,818 10,037 成长能力: 其他应付款 7,998 7,998 7,998 7,998 营业收入同比 20.29% 22.41% 17.53% 18.36% 应交税费 999 1,149 1,321 1,519 营业利润同比 49.9% 41.0% 24.5% 24.5% 其他流动负债 6,646 6,646 6,646 6,646 净利润同比 44.31% 33.94% 23.96% 24.02% 流动负债合计 54,300 56,470 61,802 68,581 营运能力: 长期借款 21,230 22,430 23,630 24,830 应收账款周转率 40.49 42.35 32.04 31.30 其他非流动负债 0 32 2 (49) 存货周转率 152.41 145.31 148.19 147.71 非流动负债合计 24,284 25,345 26,515 27,663 总资产周转率 0.75 0.81 0.88 0.95 负债合计 78,584 81,815 88,317 96,244 盈利能力与收益质量: 股本 4,605 4,605 4,605 4,605 毛利率 14.3% 14.7% 14.8% 15.0% 资本公积 5,821 5,821 5,821 5,821 净利率 3.2% 3.5% 3.7% 3.9% 留存收益 8,369 10,513 13,172 16,468 总资产净利率ROA 2.2% 2.8% 3.1% 3.5% 少数股东权益 5,577 6,528 7,706 9,168 净资产收益率ROE 8.7% 11.2% 12.1% 13.1% 所有者权益合计 26,317 27,467 31,304 36,062 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 104,900 111,296 121,584 134,220 流动比率 1.15 1.23 1.30 1.37 资产负债率 74.9% 74.9% 73.8% 72.7% 现金流量表 长期借款/总负债 27.0% 27.4% 26.8% 25.8% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标（元） 经营活动现金流量 1,146 4,378 3,327 1,940 每股收益 0.50 0.67 0.82 1.02 投资活动现金流量 (4,564) (1,014) (1,202) (1,094) 每股经营现金流量 24.89 95.07 72.25 42.12 筹资活动现金流量 5,663 (83) 334 2,180 每股净资产 5.72 5.96 6.80 7.83 现金及等价物净增加 2,245 3,281 2,459 3,026 资料来源：民生证券研究院 葛洲坝 (600068) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 王小勇， 重庆建筑大学技术经济及管理学硕士，水电建筑工程学士，4年相关行业工作经验、5年证券行业从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街2