2014年年报点评：业绩增长基础牢，转型料将突破行业限制

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广田股份(002482) 公司研究/简评报告 业绩增长基础牢，转型料将突破行业限制 —广田股份2014年年报点评 简评报告/建筑行业 2015年04月16日 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于4月15日发布了2014年年报。报告期内，公司实现营业总收入约97.9亿元，同比增长12.62%；实现利润总额约6.4亿元，同比增长3.31%；实现归属于上市公司股东的净利润约5.4亿元，同比增长2.6%，公司期末总资产约113.3亿元，同比增长28.18%。公司2014年利润分配预案为每10股分派现金1.5元（含税）。 一、 二、分析与判断  内生外延求发展，业绩增长基础牢 公司2014年业绩稳定增长，在公司对第一大客户恒大地产营收出现了下降的同时营收仍旧保持了较快增长态势，证明公司推行大客户、大项目战略成效显著。公司在2014年实行了股权激励，同时积极投资拓展深圳、南京和澳门等市场，并计划在迪拜设立分公司拓展海外业务，内生外延同步发展。此外，公司将积极拓展公装业务，2015年1月引入复星集团系私募基金作为战略合作伙伴，有望介入医院、交通和文化等公装细分市场。公司经营健康，2014年的期间费用除财务费用因短期融资券增加导致同比增长78.79%外，其他费用增长均控制在合理水平。2014年经营现金流净额同比增长526.29%，证明了公司回款良好。不过公司2014应收账款约66.9亿元，同比增长约50%，资产减值损失约2.3亿元，同比增长110%，这是公司净利润增速较小的重要原因。  三大步发展战略有望突破装饰行业“看天吃饭”限制 公司首次提出了未来发展三步走战略，希望逐渐打造“建筑装饰行业首个综合服务平台”、“建筑装饰综合服务平台+绿色家装O2O”和“建筑装饰综合服务平台+绿色家装O2O+家居运营服务平台”，希望借助自身在住宅精装修龙头地位逐步切入5万亿规模的泛家装市场。公司目前正在稳步推进三步走战略，已设立或投资广融基金、广田智能等子公司，并正在进入家装O2O市场。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为115.6、134.4、155.1亿元，归属母公司净利润分别为6.11、7.27和8.30亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为1.18、1.41和1.61元。公司股票合理估值为43-45元，首次评级给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 宏观经济政策风险，业务拓展及转型不及预期，应收账款风险等 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 9,788 11,560 13,439 15,509 增长率（%） 12.62% 18.10% 16.26% 15.40% 归属母公司股东净利润（百万元） 537 611 727 830 增长率（%） 2.60% 13.90% 18.94% 14.23% 每股收益（元） 1.04 1.18 1.41 1.61 PE 26 22 19 17 PB 3.2 2.8 2.5 2.2 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 43—45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2015-04-16 收盘价（元） 27.08 近12个月最高/最低（元） 28.50/11.60 总股本（百万股） 517 流通股本（百万股） 473 流通股比例（%） 91.48 总市值（亿元） 140 流通市值（亿元) 128.1 [Table_QuotePic] 广田股份与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师：王小勇 执业证号：S0100511060001 邮箱：wangxiaoyong@mszq.com [Table_Author] 联系人 研究助理：黄俊伟 执业证号：S0100114120005 电话：(86755)22662072 邮箱：huangjunwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -50% 0% 50% 100% 14/04 14/07 14/10 15/01 15/04 广田股份 沪深300 广田股份 (002482) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 9,788 11,560 13,439 15,509 货币资金 2,309 2,774 3,225 3,722 减：营业成本 8,128 9,728 11,333 13,129 应收票据 236 946 802 856 营业税金及附加 323 324 376 434 应收账款 6,686 6,387 7,839 9,403 销售费用 156 184 214 247 预付账款 161 183 219 258 管理费用 170 200 233 269 其他应收款 147 176 196 232 财务费用 143 150 158 166 存货 693 875 985 1,147 资产减值损失 228 239 251 264 其他流动资产 104 104 104 104 加：投资收益 (0) 0 0 0 流动资产合计 10,338 11,455 13,376 15,728 二、营业利润 640 734 873 999 长期股权投资 1 11 21 31 加：营业外收支净额 7 4 5 6 固定资产 408 398 387 376 三、利润总额 647 738 878 1,005 在建工程 21 23 24 24 减：所得税费用 98 111 133 152 无形资产 58 59 59 59 四、净利润 550 627 746 853 其他非流动资产 53 51 49 47 归属于母公司的利润 537 611 727 830 非流动资产合计 989 865 866 865 五、基本每股收益（元） 1.04 1.18 1.41 1.61 资产总计 11,327 12,320 14,242 16,593 短期借款 700 1,030 1,460 2,082 主要财务指标 应付票据 868 1,039 1,210 1,402 项目 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 3,210 3,386 3,945 4,582 EV/EBITDA 12.29 10.99 9.69 8.85 预收账款 109 148 156 179 成长能力: 其他应付款 69 69 69 69 营业收入同比 12.62% 18.10% 16.26% 15.40% 应交税费 329 3 2 2 营业利润同比 3.3% 14.7% 19.0% 14.4% 其他流动负债 1,046 1,046 1,046 1,046 净利润同比 2.60% 13.90% 18.94% 14.23% 流动负债合计 6,396 6,764 7,931 9,405 营运能力: 长期借款 0 50 100 150 应收账款周转率 208.02 206.39 193.19 202.90 其他非流动负债 49 75 111 163 存货周转率 29.59 29.41 29.95 29.63 非流动负债合计 648 721 807 909 总资产周转率 0.97 0.98 1.01 1.01 负债合计 7,044 7,485 8,739 10,315 盈利能力与收益质量: 股本 517 517 517 517 毛利率 17.0% 15.8% 15.7% 15.3% 资本公积 1,950 1,950 1,950 1,950 净利率 5.5% 5.3% 5.4% 5.4% 留存收益 1,712 2,246 2,895 3,648 总资产净利率ROA 4.7% 5.0% 5.1% 5.0% 少数股东权益 104 120 139 161 净资产收益率ROE 12.5% 12.6% 13.2% 13.2% 所有者权益合计 4,283 4,833 5,501 6,276 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 11,327 12,320 14,242 16,593 流动比率 1.62 1.69 1.69 1.67 资产负债率 62.2% 60.8% 61.4% 62.2% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.7% 1.1% 1.5% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标（元） 经营活动现金流量 245 357 249 112 每股收益 1.04 1.18 1.41 1.61 投资活动现金流量 15 (44) (43) (44) 每股经营现金流量 47.42 68.96 48.21 21.71 筹资活动现金流量 368 153 244 428 每股净资产 8.28 9.34 10.64 12.14 现金及等价物净增加 628 466 451 497 资料来源：民生证券研究院 广田股份 (002482) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 2