FDD牌照正式发放， 4G建网需求持续旺盛

摩比发展（947） 更新报告买入 2015年4月1日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 13年实际 14年实际 15年预测 16年预测 17年预测总营业收入（人民币千元）888,226 1,648,466 2,300,873 2,562,364 2,895,859变动29.15% 85.59% 39.58% 11.36% 13.02%净利润（人民币千元）19,061 97,576 171,176 183,631 209,460基本每股盈利（港元）0.0300.1500.2630.282 0.321变动-147.49% 399.52% 75.43% 7.28% 14.07%基于1.82港元的市盈率（估）63.012.77.26.75.9每股派息（港元）0.000.020.030.040.04股息现价比0.00% 1.02% 1.79% 1.92% 2.19%00.511.522.52/4/20142/7/20142/10/20142/1/2015来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 秦浩楷 + 852-25321959 kyle.qin@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 通信设备 股价 1.9港元 目标价 2.36港元 （+24.2%） 股票代码 947 已发行股本 8.15亿股 市值 15.5亿港元 52周高/低 2.23/1.33港元 每股净资产 1.381港元 主要股东 Fangyi Collaboration Holding Limited 28.55% FDD牌照正式发放， 4G建网需求持续旺盛 ¾ 受益于4G初期建设，14年收入实现增长85.6%：2014年公司受益于中国电信产业TD－LTE4G的发展，营收实现同比增长85.6%至16.48亿元人民币。高技术含量天线产品以及海外市场的开拓带动毛利率从2013年的21.8％上升至2014年的22.8％。财务费用增长略快，主要用于应付生产过程中所需资金。公司所有人应占溢利为9.76亿元人民币，较2013年的1.9亿元得到井喷式增长，充分展现了产业爆发时规模化经营生产带来的成果。 ¾ FDD牌照正式发放，运营商大手笔投入：随着2015年2月27日工信部正式向中国联通、中国电信发放FDD－LTE的经营许可牌照，两大运营商将于今年正式启动全国范围内的4G网络建设。相较于2014年中移动全年建站50多万台的规模，电信、联通两大运营商也不甘示弱，今年的资本支出计划分别为1078亿元及1000亿元，年底预计新建基站数量分别为28万台及35.5万台。此外中移动也将深化TD－LTE4G网络的覆盖度，还将新添基站30万台。对比去年，今年才可谓是运营商们的4G建设元年。同时，在反腐新常态下天线设备的招标、入围步骤将更加规范化，更加有利于类似摩比等具有技术优势和生产能力的设备商们市场份额的集中。 ¾ 生产能力扩大，工序自动化将进一步提高利润率：公司於去年9月在深圳光明新区的研发生产中心已投入使用，该部分厂区产能将及时补足fdd牌照发放后市场对于天线需求的放量。同时，位于西安的射频厂区的无线调试工人数量也从去年年初的50多人扩展到目前的200多人，大幅度缓解了生产压力。此外，公司在关键工序及劳动力密集的工序上於去年低开始逐渐采用自动化设备取代传统人工操作，将会进一步降低生产环节的人工成本，有利于全年利润率的提高。 ¾ LTE电调与多频多系统技术领先：今年3月在巴塞罗那召开的MWC会议提出5G应用概念。公司同中国领先通讯设备商共同研发的全球首款TD－LTE 3D／Massive MIMO天线拥有5G核心技术之一，在不久的将来对于Pre－5G技术产品的商用可能将为公司带来持续的竞争力。 ¾ 重申目标价2.36港元，维持买入评级：我们对公司持看好态度，维持公司未来12个月目标价格为2.36港元，相当于公司15年每股盈利的9倍，较目前价格有24.2%的上涨空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年04月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测收入888,2261,648,4662,300,8732,562,3642,895,859毛利193,855375,840529,201594,468674,735毛利率 (%)21.82%22.80%23.00%23.20%23.30%其他业务净额7,4612,9822,9822,9822,982EBITDA 利率 (%)8.48%16.75%19.58%19.86%18.34%销售及管理费用(177,269)(261,262)(329,025)(366,418)(414,108)净利率(%)2.15%5.92%7.44%7.17%7.23%营运收入24,047117,560203,158231,032263,609财务开支(286)(10,063)(1,774)(2,066)(2,438)营运表现联营公司等16,586114,578200,176228,050260,627销售及管理费用/收入(%)19.96%15.85%14.30%14.30%14.30%税前盈利23,761107,497201,384228,967261,172实际税率 (%)19.78%9.23%15.00%19.80%19.80%所得税(4,700)(9,921)(30,208)(45,335)(51,712)股息支付率 (%)0.00%13.25%13.25%13.25%13.25%净利润19,06197,576171,176183,631209,460库存周转175.9120.1120.1120.1120.1少数股东应占利润00000应收账款天数324.4228.6228.6228.6228.6本公司股东应占利润19,06197,576171,176183,631209,460应付账款天数330.4254.5254.5254.5254.5折旧及摊销(34,669)(44,058)(47,253)(49,783)(6,874)EBITDA75,302276,196450,587508,866531,111财务状况总负债/总资产0.450.530.570.570.57增长收入/净资产0.871.471.821.801.80总收入 (%)29.1%85.6%39.6%11.4%13.0%经营性现金流/收入0.07(0.01)0.030.050.03EBITDA (%)-205.6%266.8%63.1%12.9%4.4%税前盈利对利息倍数NANANANANA资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测现金254,761261,667508,075634,087734,337EBITDA75,302276,196450,587508,866531,111应收账款873,3291,191,4891,441,6601,605,4281,814,290净融资成本(2,012)7,030(1,259)(967)(595)存货386,396451,369583,143647,729731,079营运资金变化2,302(158,409)(146,404)(91,560)(115,678)其他流动资产00123所得税(2,134)(9,921)(30,208)(45,335)(51,712)总流动资产1,514,4861,904,5252,532,8782,887,2463,279,709其他(15,094)(124,641)(201,950)(230,116)(263,065)固定资产350,512458,490385,035395,252448,380营运现金流58,364(9,745)70,767140,887100,060无形资产00123长期投资00000资本开支(104,587)(80,000)(60,000)(60,000)(60,000)银行存款及其他12,25115,51515,51515,51515,515其他投资活动(3,102)3,0333,0333,0333,033总资产1,877,2492,378,5302,933,4293,298,0153,743,607投资活动现金流(107,689)(76,967)(56,967)(56,967)(56,967)应付账款774,832999,5561,235,0971,371,8921,548,427短期银行借款67,194246,018416,873485,353572,690负债变化12,834178,824170,85568,48087,337其他短期负债2,6647,8007,7987,7987,799股本变化2,1600000总短期负债844,6901,253,3741,659,7681,865,0432,128,916股息(21)(12,924)(22,672)(24,322)(27,743)长期银行借款00123其他融资活动(286)(10,063)(1,774)(2,066)(2,438)其他负债8,3467,3847,3847,3847,384融资活动现金流14,687155,837146,40842,09257,156总负债853,0361,260,7581,667,1531,872,4292,136,303少数股东权益00000现金变化(34,638)69,125160,208126,013100,250股东权益1,024,2131,117,7721,266,2771,425,5871,607,305期初持有现金264,392229,754298,879459,087585,099每股账面值(摊薄)1.261.341.521.711.93汇兑变化00000营运资产669,796651,151873,1111,022,2041,150,794期末持有现金229,754298,879459,087585,099685,349现金流量表财务分析盈利能力 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年04月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可