公司动态点评：业绩符合预期，新能源汽车、工业机器人布局助力公司继续成长

双环传动（002472）公司动态点评 2017年03月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 目前股价 11.53 总市值（亿元） 78.03 流通市值（亿元） 60.08 总股本（万股） 67,674 流通股本（万股） 52,104 12个月最高/最低 13.99/9.51 2016E 2017E 2018E 营业收入 2178 2614 3137 (+/-%) 25.0% 20.0% 20.0% 净利润 229 276 328 (+/-%) 23.1% 20.5% 19.2% 摊薄EPS 0.34 0.41 0.49 PE 34.14 28.32 23.77 数据来源：贝格数据 业绩符合预期，新能源汽车、工业机器人布局助力公司继续成长 ——双环传动（002472）公司动态点评 预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.41元、0.49元，对应PE为34倍、28倍、23倍。公司是行业内领先的齿轮精密件制造商，逐步转向工业机器人、轨道交通、新能源汽车和自动变速器等精密传动部件领域的发展轨道，围绕主业实现产业“同心圆”扩张。随着工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车齿轮、自动变速器齿轮四大募投项目的陆续投产，公司未来两年的业绩有望不断提升，维持“推荐”评级。  业绩符合预期，乘用车齿轮销售大幅增加：2016年，公司实现营业收入17.4亿元，同比增长24.72%，归母净利润1.85亿元，同比增长35.84%。销售费用6751万元，同比增加19.41%，管理费用1.26亿元，同比增加9.58%。财务费用147万元，同比减少94.32%，主要系本期归还部分银行借款相应利息支出减少及本期因美元汇率变动汇兑收益增加所致。为保持在齿轮零部件领域的领先地位，公司持续加大在传统齿轮产品开发、工艺创新及高性能新齿轮产品研发力度，研发投入5361万元，同比增长26.03%，公司的技术中心也被评为“国家企业技术中心”。公司经营现金流净额2.07亿元，同比减少26.59%，投资现金流净额同比下降295.30%，主要系公司募投项目设备投资支出增加及使用暂时闲置募集资金进行现金管理所致。分业务看，乘用车齿轮实现营收6.51亿元，同比大增36.41%，但毛利比同期减少了2.01%，为21.6%，工程机械齿轮实现营收2.24亿元，同比增长12.86%，商用车齿轮实现营收2.70亿元，同比增长12.89%。  高端产品成业绩增长新引擎：公司在稳步提升现有客户产品的同时，集中优质资源和研发力量，积极迎合产品转型所带来的新的市场空间。一方面，不断深化与老客户项目合作力度，持续推进“亿级”客户的深度合作并取得显著成效，比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元大关，率先成为公司亿级客户，对福特公司的年销售额近亿元，加深与康明斯、西门子等客户的合作深度，一批优质项目顺利开展；另一方面，公司抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇，不断为华晨、海马、比亚迪、奇瑞、广汽等客户培育自动变速器或新能源车新品项目。  募投项目有条不紊推进，助力公司实现新的腾飞：报告期内，公司加紧工业机器人RV减速器、轨道交通、新能源汽车、自动变速器四个募投-10%0%10%20%30%40%16-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-02双环传动机械设备沪深300投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2017年03月21日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<产品高端转向，业绩稳步提升>> 2016-10-24 <<产品高端转向，业绩稳步提升>> 2016-04-15 <<做强齿轮主业，外延拓展布局工业4.0>> 2016-04-15 项目的建设工作，确保四个项目能够如期投产。在新能源汽车领域，公司成功攻克了新能源汽车齿轮诸多技术难题，并加大在新能源汽车市场的客户培育，与蔚来、零跑、比亚迪等国内优秀新能源汽车企业达成战略合作，为其提供配套传动系统核心零部件。在自动变速器领域，公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品获得客户认可。在机器人精密减速器领域，公司国内诸多主流机器人制造企业建立合作关系，并提供小批量测试或应用件。公司已开辟部分设备和场地实施小批量制造及工艺完善，为大规模基建和设备投入生产夯实基础。在轨道交通领域，作为采埃孚高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商，公司正加紧拓展国内客户与市场。  风险提示：新领域拓展进度不及预期，企业布局与融资不可控风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1397 1743 2178 2614 3137 成长性 营业成本 1047 1351 1651 1991 2392 营业收入增长 10.3% 24.7% 25.0% 20.0% 20.0% 销售费用 57 68 84 101 122 营业成本增长 11.9% 29.1% 22.2% 20.6% 20.2% 管理费用 116 127 158 190 228 营业利润增长 10.0% 29.1% 24.3% 22.1% 20.4% 财务费用 26 1 19 12 14 利润总额增长 8.2% 35.9% 23.1% 20.5% 19.2% 投资净收益 15 26 0 0 0 净利润增长 11.8% 35.8% 23.1% 20.5% 19.2% 营业利润 147 190 236 288 347 盈利能力 营业外收支 5 17 18 18 18 毛利率 25.1% 22.5% 24.2% 23.9% 23.8% 利润总额 152 206 254 306 365 销售净利率 9.8% 10.7% 10.5% 10.5% 10.5% 所得税 15 21 25 31 36 ROE 4.8% 6.2% 7.2% 8.1% 8.9% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 8.1% 8.0% 6.9% 7.6% 9.4% 净利润 137 186 229 276 328 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 流动资产 2319 1821 1961 1940 2733 管理费用/营业收入 8.3% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 货币资金 1225 84 22 84 31 财务费用/营业收入 1.9% 0.1% 0.9% 0.4% 0.4% 应收账款 468 576 745 841 1063 投资收益/营业利润 9.9% 13.8% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 65 104 522 504 691 所得税/利润总额 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 存货 625 638 1194 1015 1639 应收账款周转率 3.35 3.36 3.35 3.48 3.37 非流动资产 1392 1924 2062 2096 2056 存货周转率 1.67 2.12 1.38 1.96 1.46 固定资产 1184 1627 1766 1801 1761 流动资产周转率 0.53 0.69 0.85 1.36 1.19 资产总计 3711 3745 4023 4036 4789 总资产周转率 0.38 0.47 0.54 0.65 0.66 流动负债 688 572 573 595 734 偿债能力 短期借款 464 259 143 135 129 资产负债率 23.1% 19.5% 20.8% 15.4% 22.9% 应付和预收款项 224 313 430 460 605 流动比率 2.95 3.03 2.77 3.96 2.82 非流动负债 171 160 264 25 364 速动比率 2.15 1.10 1.08 1.89 1.13 长期借款 31 130 130 130 130 每股指标（元） 负债合计 858 731 837 620 1098 EPS 0.20 0.27 0.34 0.41 0.49 股东权益 2852 3014 3185 3416 3691 每股净资产 4.22 4.45 4.71 5.05 5.45 股本 338 677 677 677 677 每股经营现金流 1.86 -1.60 -0.09 0.09 -0.08 留存收益 751 896 1087 1318 1593 每股经营现金/EPS 9.21 -5.83 -0.27 0.23 -0.16 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 3711 3745 4023 4036 4789 PE 57.06 42.01 34.14 28.32 23.77 现金流量表 （百万） PEG 2.17 2.01 1.48 1.38 1.24 经营活动现金流 277 209 236 487 -267 PB 2.74 2.59 2.45 2.28 2.11 其中营运资本减少 345 -382 138 -43 654 PS 5.58 4.48 3.58 2.99 2.49 投资活动现金流 -266 -1051 -229 -119 -51 EV/EBITDA 9.89 22.44 23.80 19.55 17.61 其中资本支出 -282 -623 -226 -136 -67 EV/SALES 2.26 4.65 3.75 3.00 2.63 融资活动现金流 1239 -244 -68 -305 265 EV/IC 1.50 2.44 2.30 2.27 2.00 净现金总变化 1254 -1081 -62 63 -53 ROIC-WACC 0.08 0.08 0.06 0.07 0.09 公司深度报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券 刘峰：机械行业研究员，2016年加入长城证券 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观