公司动态点评：业绩略超预期，伺服系统及工业机器人业务快速增长

埃斯顿（002747）公司动态点评 2017年08月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 目前股价 12.69 总市值（亿元） 106.21 流通市值（亿元） 22.84 总股本（万股） 83,698 流通股本（万股） 18,000 12个月最高/最低 14.08/9.35 2017E 2018E 2019E 营业收入 1087 1416 1704 (+/-%) 60.2% 30.3% 20.4% 净利润 112 145 170 (+/-%) 62.7% 30.2% 16.9% 摊薄EPS 0.13 0.17 0.20 PE 95.17 73.07 62.53 业绩略超预期，伺服系统及工业机器人业务快速增长 ——埃斯顿（002747）公司动态点评 预计公司2017-2019年EPS分别为0.13元、0.17元、0.20元，对应PE为95倍、73倍、62倍。公司半年报略超预期，运动控制及交流伺服系统持续快速增长，工业机器人业务继续爆发式成长。公司是智能装备核心控制部件的行业领导者，工业机器人业务正处于景气高速发展中，是国内最强的工业机器人本体制造商之一。随着未来双核双轮战略的贯彻以及定增项目的开展，公司将成为智能工厂的拓荒者。维持“强烈推荐”评级。  业绩略超预期，票据结算为主致经营净现金流减少：2017年上半年，公司实现营业收入4.19亿元，同比大增71.46%；实现归母净利润4631.88万元，同比大增79.56%，扣非后的净利润3049.19万元，同比增长57.82%。销售费用3309万元，同比增加57.02%，增幅相比营收较小，管理费用7783万元，同比增加71.83%。财务费用284万元，同比增长51.81%，主要是汇兑损益增加所致。公司持续加大研发投入，上半年研发费用3920万元，同比大增69.96%。经营活动产生的现金流量净额-5932万元，较上年度减少-57.06%，主要系报告期内结算方式以银行承兑汇票为主，应收票据增加6510万元。投资活动产生现金流8457万元，同比增长6317.99%，主要系理财产品赎回所致。另外，本期营业外收入2165万元，同比增加39.64%，主要为政府补助增加所致。  运动控制及交流伺服系统销售持续高速增长：在市场需求逐步回升的支撑下，各行业运行呈现回暖和趋稳的局面，上半年智能装备核心控制功能部件业务实现快速增长，营收同比增加25.64%。其中运动控制及交流伺服系统业务继续保持高速增长，销售额同比增长50%以上，在重点聚焦的目标行业如3C电子制造设备、新能源设备、机械手和包装印刷机械等继续快速推进。基于ESmotion的运动控制完整解决方案在机械手、3C电子制造设备等行业广泛得到用户认可；支持17位/20位的高分辨率多轴一体化ETS系列伺服驱动器，基于TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案，均已投入市场，成功应用在新能源设备、3C电子制造设备、木工机械、包装印刷等行业上，显著提升客户自动化设备运行效率和精度。适用于高端行业多轴控制的内置EtherCAT总线伺服系统已经批量化投入市场，进一步巩固了公司在高端通用伺服系统领先的市场地位。  工业机器人业务持续爆发式增长：工业机器人及智能制造在报告期继续-20%-10%0%10%20%30%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0317-0417-0517-0617-0717-08埃斯顿机械设备沪深300投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2017年08月28日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据来源：贝格数据 <<收购Barrett Technology，强势布局人工智能机器人领域>> 2017-04-12 <<业绩符合预期，“双核双轮”打造智能装备领军企业>> 2017-03-20 <<业绩快速增长，利润分配预案提升投融资能力>> 2017-02-12 保持高速发展，业务收入同比增长274%。公司是国内为数不多的具有核心技术和核心部件的工业机器人企业，覆盖从上游核心零部件到下游智能制造系统的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位的竞争优势。公司的工业机器人的行业知名度持续大幅提升，初步建立了国产工业机器人领军企业的品牌优势。公司的工业机器人产品已批量应用于国内知名汽车、家电、新能源（光伏、锂电池）、3C电子企业，并走出国门，出口到东南亚和欧洲国家。公司工业机器人在一些细分领域已逐步形成品牌效应，折弯机器人及其工作单元处于国际领先水平。上半年，公司的智能制造系统业务覆盖汽车、压铸自动化、家电、3C、新能源、节能建材等行业，在订单规模上较去年同期大幅增加，规模化效应初步显现，公司紧抓智能制造发展机遇，利用自身核心部件的技术优势和丰富的行业系统集成经验，与客户一起打造符合国家战略及行业特色的智能制造模式。  风险提示：经济下行导致智能装备控制系统下游需求萎靡；工业机器人业务增速不及预期；定增项目进展不及预期。 相关报告 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 483 678 1087 1416 1704 成长性 营业成本 316 464 736 949 1137 营业收入增长 -5.6% 40.4% 60.2% 30.3% 20.4% 销售费用 47 56 90 117 141 营业成本增长 -8.8% 46.9% 58.6% 29.0% 19.8% 管理费用 97 111 178 232 279 营业利润增长 -45.4% 136.9% 121.6% 51.3% 24.6% 财务费用 2 5 -5 -10 -9 利润总额增长 15.1% 48.5% 48.6% 30.4% 16.9% 投资净收益 0 5 0 0 0 净利润增长 16.4% 34.0% 62.7% 30.2% 16.9% 营业利润 13 32 71 107 133 盈利能力 营业外收支 41 48 49 49 49 毛利率 34.7% 31.6% 32.3% 33.0% 33.3% 利润总额 54 80 119 155 182 销售净利率 10.8% 11.2% 10.4% 10.4% 10.1% 所得税 2 4 6 8 9 ROE 10.3% 4.7% 7.5% 9.2% 10.1% 少数股东损益 1 8 2 2 3 ROIC 5.5% 7.5% 4.6% 8.2% 10.2% 净利润 51 69 112 145 170 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.8% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 流动资产 390 1261 1178 1462 1482 管理费用/营业收入 20.1% 16.4% 16.4% 16.4% 16.4% 货币资金 15 113 339 411 262 财务费用/营业收入 0.5% 0.7% -0.5% -0.7% -0.5% 应收账款 245 446 640 774 928 投资收益/营业利润 0.1% 16.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 66 121 448 464 603 所得税/利润总额 3.7% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 存货 94 170 198 277 293 应收账款周转率 2.04 1.65 1.74 1.96 1.89 非流动资产 325 571 581 580 561 存货周转率 3.37 2.73 3.71 3.43 3.89 固定资产 169 246 268 280 274 流动资产周转率 0.83 0.41 0.74 0.80 0.92 资产总计 715 1833 1759 2042 2044 总资产周转率 0.68 0.37 0.62 0.69 0.83 流动负债 172 315 339 528 424 偿债能力 短期借款 39 35 143 135 129 资产负债率 30.0% 19.8% 13.8% 21.6% 16.8% 应付和预收款项 133 280 196 393 295 流动比率 2.26 3.96 5.92 3.68 4.96 非流动负债 42 48 -95 -87 -81 速动比率 1.51 1.75 4.92 2.99 3.98 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 215 363 243 441 343 EPS 0.06 0.08 0.13 0.17 0.20 股东权益 500 1470 1515 1601 1701 每股净资产 0.60 1.76 1.81 1.91 2.03 股本 121 276 276 276 276 每股经营现金流 0.02 0.13 0.27 0.09 -0.18 留存收益 207 227 291 374 471 每股经营现金/EPS 0.30 1.64 2.02 0.50 -0.88 少数股东权益 2 17 19 21 24 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 715 1833 1759 2042 2044 PE 207.48 154.85 95.17 73.07 62.53 现金流量表 （百万） PEG 4.99 4.39 1.52 2.42 3.71 经营活动现金流 8 -63 342 133 -95 PB 21.32 7.31 7.10 6.72 6.33 其中营运资本减少 -740 728 -107 94 125 PS 21.98 15.66 9.77 7.50 6.23 投资活动现金流 -156 -701 -38 -7 11 EV/EBITDA 21.28 33.36 19.67 16.07 14.82 其中资本支出 -109 -117 -64 -54 -35 EV/SALES 3.19 5.02 2.90 2.18 1.90 融资活动现金流 162 880 -79 -54 -65 EV/IC 3.09 2.51 2.75 2.65 2.29 净现金总变化 15 114 226 72 -149 ROIC-WACC 0.05 0.08 0.05 0.08 0.10 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪