产能瓶颈破除，期待新产品和外延发力

HeaderTable_User 5017305 842932215 5017396 HeaderTable_Stock 300259 买入 investRatingChange.same 13021200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 328 380 549 727 923 同比增长 12.4% 16.1% 44.4% 32.3% 27.0% 营业利润（百万元） 87 102 146 210 261 同比增长 9.1% 17.5% 42.7% 44.0% 24.3% 归属母公司净利润（百万元） 106 104 150 211 263 同比增长 29.2% -1.7% 44.0% 40.8% 24.5% 每股收益（元） 0.39 0.38 0.55 0.78 0.97 毛利率 45.5% 45.1% 45.5% 47.2% 46.2% 净利率 32.3% 27.4% 27.3% 29.0% 28.5% 净资产收益率 15.7% 13.7% 17.1% 20.0% 20.3% 市盈率（倍） 49.1 49.9 34.7 24.6 19.8 市净率（倍） 7.2 6.5 5.5 4.5 3.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 产能瓶颈破除，期待新产品和外延发力 事件：发布2014年报，营业收入3.80亿元，同比增16.11%，归属上市公司股东净利润为1.04亿元,同比降1.72%。EPS0.38元。2014年度利润分配预案拟10股转增7股派现1元。同时预告2015年一季度净利润同比增长0-20%。 核心观点 受募投项目推迟导致产能受限及软件增值退税同比减少近1千万元影响，14年净利润同比略降。14年智能表销量总计124万套，同比增8.6%，考虑营收增长16.1%，推算整体售价上涨7%。综合毛利率仍高达45%，同比持平，显示智能表行业仍健康有序发展。具体板块： 14年公司热量表销售同比大增57%，表现抢眼；智能燃气表收入基本持平上年，但客户数量实现了倍增，目前公司燃气表在各大燃气集团挂牌试用，未来成长空间巨大。智能水表受产能约束，收入增长6%。 新产品将陆续发力。2014年公司成功研发五大重磅新产品：智慧水务管理系统、智慧农业节水管理系统、智能眼识别无线互联直读抄表系统、电子式智能水表、智慧热力通断时间面积法热计量系统。2015年公司将围绕上述新产品，或通过内部成立事业部，加强销售推广，或通过寻找外部合作伙伴以及外延扩张方式，加快上述新产品上市进程和销售放量。 外延扩张值得期待。公司上市三年多，尚未开展实质性并购，但2014年下半年公司先后参与设立国君源禾基金(出资1500万元，占10.8%)、国君资本（出资248万元，占8%）、增资扩股捷先数码进行（200万元，占10%）、参与设立一创新天物联网产业基金及基金管理公司（出资490万元，占基金公司49%；该产业基金规模5亿元，公司认缴5000万元）等，显示公司外延步伐加快，当前公司账面近5亿元，未来外延扩张值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-17年EPS为0.55、0.78、0.97元，参考可比公司15年41倍PE，对应合理股价22.56元，维持买入评级。 风险提示 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险，竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年03月30日） 19.11元 目标价格 22.56元 52周最高价/最低价 19.19/9.60元 总股本/流通A股（万股） 27,245/14,223 A股市值（百万元） 5,206 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2015年03月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.9 21.3 58.9 2.2 相对表现（%） 3.0 6.9 40.6 -87.8 沪深300（%）% 2.9 14.4 18.2 90.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 徐建花 021-63325888*6090 xujianhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512020001 佘炜超 021-63325888*6071 sheweichao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060002 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn 相关报告 业绩预告14年持平，拟实施高送转 2015-01-22 设立“一创新天”物联网产业基金，加快并购整合步伐 2014-11-11 增资捷先数码，启动外延式扩张步伐 2014-11-05 -37%0%37%75%112%14/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/02新天科技沪深300新天科技 300259.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新天科技年报点评 —— 产能瓶颈破除，期待新产品和外延发力 2 表 1：可比公司估值对比 公司 2014 2015E 2016E 三川股份 43.14 31.99 24.36 金卡股份 50.94 39.49 32.04 积成电子 66.49 44.04 32.73 汇中股份 44.07 34.14 26.26 新天科技 49.05 30.90 22.89 中航电测 85.74 56.91 30.10 汉威电子 146.41 76.01 55.41 平均 59.26 41.31 29.10 资料来源：wind，平均值计算剔除最大和最小值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新天科技年报点评 —— 产能瓶颈破除，期待新产品和外延发力 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 420 470 659 872 1,107 营业收入 328 380 549 727 923 应收账款 81 102 143 189 240 营业成本 178 209 300 384 496 预付账款 12 4 11 15 18 营业税金及附加 3 5 7 9 11 存货 54 37 75 96 124 营业费用 36 42 60 73 88 其他 77 58 30 39 49 管理费用 32 36 51 65 81 流动资产合计 645 671 918 1,211 1,539 财务费用 (11) (11) (11) (11) (12) 长期股权投资 0 0 8 8 8 资产减值损失 6 5 8 7 8 固定资产 43 186 218 250 294 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 122 41 18 14 16 投资净收益 4 7 10 10 10 无形资产 31 30 62 90 120 其他 0 0 0 0 0 其他 3 37 1 1 1 营业利润 87 102 146 210 261 非流动资产合计 199 294 306 364 439 营业外收入 33 20 33 41 52 资产总计 844 965 1,225 1,575 1,978 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 87 165 228 利润总额 120 122 178 250 312 应付账款 55 96 114 146 189 所得税 15 15 25 35 44 其他 46 42 55 66 77 净利润 105 107 153 215 268 流动负债合计 102 138 256 377 494 少数股东损益 (1) 3 3 4 5 长期借款 0 0 10 24 42 归属于母公司净利润 106 104 150 211 263 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.39 0.38 0.55 0.78 0.97 其他 22 21 0 0 0 非流动负债合计 22 21 10 24 42 主要财务比率 负债合计 123 159 266 401 536 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 3 5 8 12 17 成长能力 股本 182 272 272 272 272 营业收入 12.4% 16.1% 44.4% 32.3% 27.0% 资本公积 290 199 199 199 199 营业利润 9.1% 17.5% 42.7% 44.0% 24.3% 留存收益 245 329 479 690 953 归属于母公司净利润 29.2% -1.7% 44.0% 40.8% 24.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 720 806 959 1,174 1,442 毛利率 45.5% 45.1% 45.5% 47.2% 46.2% 负债和股东权益 844 965 1,225 1,575 1,978 净利率 32.3% 27.4% 27.3% 29.0% 28.5% ROE 15.7% 13.7% 17.1% 20.0% 20.3% 现金流量表 ROIC 9.8% 10.5% 12.4% 14.1% 13.9% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 105 107 153 215 268 资产负债率 14.6% 16.5% 21.7% 25.4% 27.1% 折旧摊销 3 5 10 12 15 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (11) (11) (11) (11) (12) 流动比率 6.34 4.85 3.58 3.21 3.12 投资损失 (4) (7) (10) (10) (10) 速动比率 5.81 4.58 3.29 2.96 2.87 营运资金变动 (74) 62 (37) (44) (46) 营运能力 其它 86 (46) 18 7 8 应收账款周转率 3.6 3.6 3.9 3.9 3.8 经营活动现金流 106 109 122 170 222 存货周转率 3.6 4.6 5.4 4.5 4.5 资本支出 (68) (67) (50) (70) (90) 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 (24) 16 0