公司快报：国际化零部件平台整合积极推进，加速增长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年03月27日 华域汽车（600741.SH） Tabl e_Sum m ar y 国际化零部件平台整合积极推进，加速增长可期 ■2014年业绩增长29.2%，因筹划定增继续停牌，募投项目包括收购上海汇众。报告期内公司实现收入740亿元，同比增长6.0%，实现净利润44.6亿元，同比增长29.2%，其中4Q实现收入198亿元，同比增长5.9%，实现净利润9.9亿元，同比增长12.9%。公司拟每10股派股息5.2元。公司同时公告因筹划定增继续停牌，募投项目包括收购控股股东上汽集团下上海汇众100%股权，上海汇众主要从事汽车底盘生产销售，收购后公司将以汇众为平台，将汽车底盘系统打造为公司核心业务。 ■净利率增长主要来自于全资控股延锋后少数股东损益大幅减少。公司全年实现净利率6.0%，同比上升1.1个百分点，净利率上升的主要原因是报告期内实现对延锋公司全资控股（2014年净利润20.8亿元），少数股东损益同比下降39.6%。全年实现毛利率15.4%，同比下滑0.2个百分点，其中四季度实现毛利率15.8%，同比增长0.1个百分点。 ■关联交易预计发生额和预收账款分别增长69%和59%，2015年高增长可期。公司预计2015年合计关联交易1210.5亿元，较2014年实际发生716.3亿元增长69.1%，我们认为关联交易快速增长由于（1）公司作为上汽集团下零部件业务核心平台定位明晰，收购汇众（汇众2014年收入预计为140亿左右）和成立新内饰公司等增加内部关联交易；（2）上汽集团2014年上市新车型完成爬坡和2015新品上市后，2015年销量有望保持稳健增长。此外，公司报告期末预收款同比增长59%，去年同期仅增长3%。 ■国际化战略步伐加快。公司2014年5月与江森自控签订内饰业务重组的框架协议，分别持有新内饰公司70%和30%股权。新公司已于上海自贸区内注册成立，预计重组公司将于2015年内完成。公司年报提出未来将继续通过自主发展、国际合作和兼并收购等方式，积极推进海外布局，拓展海外市场。 ■投资建议：买入-A投资评级，上调6个月目标价至27.60元。综合考虑公司国际化协同效果显现和汇众并表因素，我们上调公司盈利预测。预计2015年-2017年的收入增速分别为30.2%、21.7%、15.9%，净利润增速分别为33.4%、23.1%、15.8%，EPS分别是2.30元、2.83元和3.28元；维持买入-A 的投资评级，上调6个月目标价为27.60元，相当于2015年12倍的动态市盈率。 ■风险提示：汽车销量低预期，国际化战略推进低预期。 50%股权 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 69,329.5 73,972.6 96,312.3 117,212.1 135,848.8 净利润 3,461.4 4,455.7 5,944.9 7,320.4 8,473.6 每股收益(元) 1.34 1.73 2.30 2.83 3.28 每股净资产(元) 7.21 9.14 9.67 12.59 16.02 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 14.9 11.6 8.7 7.1 6.1 市净率(倍) 2.8 2.2 2.1 1.6 1.3 净利润率 5.0% 6.0% 6.2% 6.2% 6.2% 净资产收益率 18.6% 18.9% 23.8% 22.5% 20.5% 股息收益率 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 57.7% 49.0% 66.9% 69.7% 117.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 27.60元 股价（2015-03-26） 19.99元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 51,638.17 流通市值（百万元） 51,638.17 总股本（百万股） 2,583.20 流通股本（百万股） 2,583.20 12个月价格区间 8.70/19.99元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 5.80 10.23 47.83 绝对收益 16.56 24.86 129.77 Table_Au tho r 林帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030004 linfan@essence.com.cn 021-68765916 Tabl e_Re por t 相关报告 新战略和国企改革助推企业再次腾飞 2014-12-12 华域汽车：超越行业的增长：2010年业绩预告点评 2011-02-01 华域汽车：SDS：携节能技术 战中国市场：华域汽车之上海纳铁福传动轴（SDS） 2011-01-25 -20%17%54%91%2014-032014-072014-112015-03华域汽车汽车沪深300 2 公司快报/华域汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：公司4Q14单季收入增速7.1% 图2：公司4Q14单季净利润增速22.0% 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：安信证券研究中心 图3：公司2014毛利率15.4%，同比下滑0.3个百分点 图4：公司4Q14单季毛利率15.8%，同比增长0.1个百分点 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：安信证券研究中心 图5：公司2014净利率6.0%，同比增长1.1个百分点 图6：公司4Q14单季净利率5.0%，同比增长0.4个百分点 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004505001Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q14单季度主营业务收入（百万）YoY(右）0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050601Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q14单季度归属于母公司净利润（百万）YoY(右）8%10%12%14%16%18%20%20072008200920102011201220132014毛利率14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q14毛利率-0.3%+0.1%-0.7%-0.3%+0.1%+0.1%+0.1%+0.2%+1.8%+1.1%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%Δ毛利率Δ营业税率Δ销售费用率Δ管理费用率Δ财务费用率Δ资产减值损失/收入Δ公允价值变动收益/收入Δ投资收益/收入Δ营业外净收入/收入Δ所得税/收入Δ少数股东权益/收入Δ净利率+2.8%-2.9%-0.2%+0.2%-0.4%+0.6%+0.4%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%Δ毛利率Δ营业税率Δ销售费用率Δ管理费用率Δ财务费用率Δ资产减值损失/收入Δ公允价值变动收益/收入Δ投资收益/收入Δ营业外净收入/收入Δ所得税/收入Δ少数股东权益/收入Δ净利率 3 公司快报/华域汽车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月27日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 69,329.5 73,972.6 96,312.3 117,212.1 135,848.8 成长性 减:营业成本 58,452.8 62,557.0 81,383.9 98,575.4 113,977.1 营业收入增长率 19.8% 6.7% 30.2% 21.7% 15.9% 营业税费 195.6 216.2 269.7 328.2 380.4 营业利润增长率 15.6% -4.1% 29.3% 23.4% 15.9% 销售费用 894.9 907.0 1,107.6 1,289.3 1,494.3 净利润增长率 11.5% 28.7% 33.4% 23.1% 15.8% 管理费用 5,256.4 6,150.5 7,705.0 9,377.0 10,867.9 EBITDA增长率 18.1% -1.1% 19.5% 18.4% 12.6% 财务费用 -108.6 80.5 -207.6 -440.2 -683.2 EBIT增长率 16.4% -1.5% 24.7% 21.2% 14.2% 资产减值损失 95.1 73.3 70.0 70.0 70.0 NOPLAT增长率 15.3% -1.0% 25.1% 21.2% 14.2% 加:公允价值变动收益 -7.2 34.4 -15.7 3.8 2.7 投资资本增长率 16.4% -8.2% 16.2% -32.4% -3.1% 投资和汇兑收益 2,537.6 2,759.9 2,800.0 2,800.0 2,786.6 净资产增长率 -12.2% 22.1% 11.7% 31.4% 27.9% 营业利润 7,073.7 6,782.4 8,768.0 10,816.2 12,531.6 加:营业外净收支 114.4 199.6 138.3 150.8 162.9 利润率 利润总额 7,188.1 6,981.9 8,906.3 10,967.0 12,694.5 毛利率 15.7% 15.4% 15.5% 15.9% 16.1% 减:所得税 842.4 786.4 979.7 1,206.4 1,396.4 营业利润率 10.2% 9.2% 9.1% 9.2% 9.2% 净利润 3,461.4 4,455.7 5,944.9 7,320.4 8,473.6 净利润率 5.0% 6.0% 6.2% 6.2% 6.2% EBITDA/营业收入 12.0% 11.1% 10.2% 10.0% 9.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.0% 9.3% 8.9% 8.9% 8.7% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 13,472.1 15,659.3 16,532.7 31,574.6 43,091.6 固定资产周转天数 31 33 25 18 13 交易性金融资产 - 27.2 9.1 12.1 16.1 流动营业资本周转天数 -11 -18 -14 -12 -13 应收帐款 11,508.5 12,900.2 17,491.7 19,781.7 23,848.4 流动资产周转天数 165 171 157 169 195 应收票据 1,948.5 2,479.0 3,476.3 3,543.4 4,675.5 应收帐款周转天数 56 59 57 57 58 预付帐款 730.3 812.6 973.3 1,244.6 1,383.2 存货周转天数 20 19 21 20 20 存货 3,804.9 3,981.7 7,122.7 5,714.0 9,147.3 总资产周转