业绩符合预期；海外业务强劲，国内业务较弱

2015年3月25日 业绩分析 中国银行(H) (3988.HK) 中性 证券研究报告业绩符合预期；海外业务强劲，国内业务较弱 与预测不一致的方面 中国银行2014年税后净利润同比增长8%至人民币1,700亿元，符合我们/彭博市场预测。拨备前营业利润增长18%，表现强劲且符合预期，但被主要来自国内业务的高于预期的拨备/不良贷款所抵消。主要积极因素：1) 2014年全年基于日均余额的净息差同比扩大1个基点，因为国内外汇业务改善，但人民币和海外外汇业务走软。净利息收入同比稳健增长13%。2) 受强劲的银行卡/代理/承诺手续费收入的推动，四季度手续费收入继续同比平稳增长15%。3) 四季度成本收入比同比小幅下滑2.2个百分点，因为员工成本和销售管理费用增速放缓，费用支出仅相当于我们全年预测的98%。4) 海外业务2014年利润同比快速增长40%，得益于21%的贷款增长、净利息收入强劲增长32%、成本收入比同比下滑4个百分点、不良贷款稳定以及税率走低。主要不利因素：1) 国内业务2014年的税后净利润仅同比增长了1%，因为信贷成本的快速上升抵消了拨备前营业利润16%的同比增长；2) 我们估算下半年国内不良贷款生成率从上半年的75个基点升至90个基点，主要受到贸易融资和制造业贷款的拖累。国内一天以上逾期贷款率也半年环比上升了14个基点至1.77%。3) 派息率从2013年的35%降至33%，每股股息同比下降人民币0.006元至0.19元，部分缘于2015年的优先股发行和核心一级资本充足率升至10.6%。 投资影响 虽然中国银行强劲的外汇业务增长令其有别于同业，但我们仍维持对于该行H/A股的中性/卖出评级，因目前股价对应0.85倍/1.05倍的2015年预期市净率与国有银行均值相同/高出4%。我们维持预测以及基于剩余收益模型计算的12个月目标价格4.6港元/人民币3.9元。主要风险：不良贷款强于/差于预期。 中国银行2014年四季度业绩概览 资料来源：公司数据、高华证券研究 所属投资名单 中性 行业评级： 中性 马宁 (分析师) 执业证书编号: S1420510120014 +86(10)6627-3063 ning.ma@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 吴双 (分析师) 执业证书编号: S1420514080001 +86(10)6627-3487 jessica.wu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 李南, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420513110001 +86(10)6627-3021 nan.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 钱玥 (研究助理) +86(10)6627-3463 yvonne.qian@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究(%)1Q142Q143Q144Q14净息差2.192.182.202.22不良贷款率0.981.021.071.18不良贷款拨备覆盖率227217208188信贷成本0.740.600.540.44增长回报*估值倍数波动性中国银行(H) (3988.HK)亚太银行行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(HK$)4.4012个月目标价格(HK$)4.60601988.SS 股价(Rmb)4.30601988.SS 12个月目标价格(Rmb)3.90市值(HK$ mn / US$ mn)1,285,608.6 / 165,767.3外资持股比例(%)--12/13 12/14E 12/15E 12/16E每股盈利(HK$)0.720.750.780.85每股盈利增长(%)12.84.06.38.3601988.SS 每股盈利(Rm0.560.580.610.67601988.SS 每股盈利增长12.43.85.08.8市盈率(X)4.95.95.65.2601988.SS 市盈率(X)5.07.47.06.5股息收益率(%)7.15.96.57.0净资产回报率(%)17.916.915.915.5股价走势图2702752802852902953003053103153203.03.23.43.63.84.04.24.44.64.85.0Mar-14 Jun-14 Oct-14 Jan-15中国银行(H) (左轴)MSCI亚太银行指数-日本除外 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对4.522.636.6相对于MSCI亚太银行指数-日本除外(0.9)17.724.7资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为3/25/2015收盘价） 2015年3月25日 中国银行(H) (3988.HK) 全球投资研究 2 中国银行(H)： 财务数据概要 对此报告有贡献的分析师 马宁 ning.ma@ghsl.cn 吴双 jessica.wu@ghsl.cn 李南, CFA nan.li@ghsl.cn 钱玥 yvonne.qian@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E资产负债表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E净利息收入283,585.0321,847.9346,471.3375,641.1总贷款7,607,791.08,579,956.89,566,435.8 10,614,492.5非利息收入123,924.0140,636.8155,944.4172,187.1不良贷款73,271.098,523.8126,949.5159,083.1营业收入407,509.0462,484.8502,415.7547,828.3贷款损失准备168,049.0197,346.3231,126.8270,464.7非利息费用(172,314.0)(182,093.6)(198,914.7)(215,644.2)总生息资产13,272,915.0 15,158,389.6 16,956,588.4 18,888,488.6拨备前营业利润235,195.0280,391.1303,501.0332,184.1其它无息资产601,384.0663,395.4707,666.4755,788.7总拨备支出(23,510.0)(45,988.7)(52,507.2)(59,699.0)资产合计13,874,299.0 15,821,785.0 17,664,254.8 19,644,277.2联营公司1,092.027.727.727.7客户存款10,097,786.0 11,308,104.1 12,608,793.7 14,027,807.0税前利润212,777.0234,430.1251,021.6272,512.8总计息负债12,443,888.0 14,133,983.3 15,787,272.9 17,608,692.6税金(49,036.0)(59,860.0)(59,346.0)(64,013.1)股东权益合计961,477.0 1,104,144.9 1,236,618.1 1,364,670.8少数股东损益(6,830.0)(5,808.6)(6,373.6)(7,376.7)净利润156,911.0 168,376.8 178,889.5 194,710.6CAMEL比率(%)12/1312/14E12/15E12/16EC: 核心资本充足率9.710.610.610.6股息(54,755.5)(59,066.5)(64,855.7)(70,393.1)C: 权益贷款比12.412.712.812.7股息支付率(%)34.935.136.336.2C: 权益资产比6.76.76.76.7A: 不良贷款率1.01.11.31.5盈利增长动力(%)12/1312/14E12/15E12/16EA: 贷款损失拨备/不良贷款229.4200.3182.1170.0净息差2.222.252.142.08E: 净息差2.222.252.142.08拨备支出/总贷款0.320.550.560.58E: 非利息收入/营业收入30.4130.4131.0431.43同比增长(%)E: 费用收入比42.339.439.639.4 客户存款10.314.314.414.4E: 平均总资产回报率1.201.151.101.07 贷款10.912.711.410.8L: 贷存比率73.774.174.073.7 净利息收入10.413.57.78.4 手续费及佣金收入17.411.712.511.9贷款结构(%)12/1312/14E12/15E12/16E 非利息收入13.513.510.910.4商业/企业贷款NMNMNMNM 营业收入11.313.58.69.0个人住房贷款20.220.420.821.4 营业费用(7.7)(5.7)(9.2)(8.4)消费贷款20.921.121.622.2 拨备前营业利润14.119.28.29.5 拨备支出21.395.614.213.7估值（当前股价计算）12/1312/14E12/15E12/16E 税前利润13.610.27.18.6基本市盈率(X)4.95.95.65.2 净利润12.57.36.28.8市净率(X)0.850.960.860.78 每股盈利12.84.06.38.3股价/拨备前营业利润4.43.73.43.1 每股股息12.44.69.88.0股息收益率(%)7.15.96.57.0市场规模12/1312/14E12/15E12/16E每股基本盈利(Rmb)0.560.580.610.67机构数量10,071.010,071.010,071.010,071.0每股摊薄盈利(Rmb)0.560.580.610.67员工数量(000)--------每员工创造收入(US$)NMNMNMNM每股基本盈利增长(%)12.43.85.08.8每员工创造净利(US$)NMNMNMNM每股摊薄盈利增长(%)12.53.75.08.8每股净资产(HK$)4.244.725.235.77杜邦分析(%)12/1312/14E12/15E12/16E每股股息(HK$)0.250.260.280.31净资产回报率17.916.915.915.5x 杠杆比率6.76.86.96.9=总资产回报率1.201.151.101.07占资产比例12/1312/14E12/15E12/16E净利息收入2.142.172.072.01手续费及佣金收入0.620.620.620.62非利息收入0.930.950.930.92营业收入3.073.113.002.94营业费用1.301.231.191.16拨备前营业利润1.771.891.811.78贷款损失拨备0.180.310.310.32税前利润1.601.581.501.46税金0.370.400.350.34注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据