年报点评：业绩如期高增长，未来发展更值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明部分 石化：三聚环保（300072）年报点评 2015年03月17日 强烈推荐（维持） 年报业绩十分优异 2014年，公司实现营业收入30.1亿元，同比增长150.65%，实现营业利润4.88亿元，同比增长102.81%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长了96.48%，扣非后3.98亿元，同比增长97.39%，基本每股收益0.79元。 油品质量升级使公司的脱硫催化剂、净化剂等剂种销售增加，收入7.77亿元，同比增长18.94%。大庆三聚苯乙烯和新戊二醇实现收入5.83亿元。能源净化服务实现收入16.50亿元。三块业务毛利我们测算分别为36.67%、12.42%、35.67%。净化剂种和服务的毛利和去年同期相比有所下降。 本年度分红预案：每10股派息1元，每10股转增3股。 高增长仍将延续 公司高增长仍将延续，截至2014年12月31日，公司在手未执行订单仍有21.6亿元，其中剂种销售2.36亿元，净化服务19.24亿元。 化石能源仍将是我国的主要能源来源，在环境保护和大气污染治理越来越紧迫的现实下，三聚的能源净化业务将迎来更大的发展机遇。而公司三聚家景的焦炉煤气制LNG项目2015年将投产，将成为公司新的增长点。公司将继续美国市场推广“一站式”脱硫服务，争取成为海外的能源净化服务增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计三聚环保2015-2016年每股收益为1.27元和1.68元，（未考虑分红摊薄），可按照2015年30-35倍PE估值，强烈推荐投资评级。 风险提示 1、业务推进速度低于预期。2、应收账款等财务风险。 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 主营收入（百万元） 1,200.8 3,009.9 3,608.8 4,412.9 4,912.9 同比增长(+/-%) 48.5% 150.7% 19.9% 22.3% 11.3% 净利润（百万元） 204.7 411.2 660.7 875.3 1,015.7 同比增长(+/-%) 13.7% 100.8% 60.7% 32.5% 16.0% 每股收益（元） 0.40 0.79 1.27 1.68 1.95 PE 91.98 80.95 41.20 25.64 19.36 PB 12.72 11.13 8.56 6.57 5.02 公司研究 市场表现 截至2015.03.16 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%14-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-02三聚环保沪深300 市场数据 2015-3-16 A股收盘价（元） 32.55 一年内最高价（元） 33.44 一年内最低价（元） 16.42 上证指数 3,449.30 市净率 8.6 总股本（万股） 50,884 实际流通A股（万股） 45,855 限售流通A股（万股） 5025 流通A股市值（亿元） 149 分析师：王刚 执业证书号：S1490514010001 电话：010- 58566810 邮箱：wanggang@hrsec.com.cn 业绩如期高增长，未来发展更值得期待 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 附表： 利润表 单位：百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,200.8 3,009.9 3,608.8 4,412.9 4,912.9 营业成本 676.3 2,064.2 2,396.7 2,904.1 3,229.2 营业税金及附加 10.2 21.4 25.6 31.4 34.9 营业费用 70.4 89.9 107.8 131.8 146.8 管理费用 100.9 155.1 186.0 227.4 253.2 财务费用 67.0 127.1 98.2 71.3 36.9 资产减值损失 33.7 64.3 36.5 36.5 36.5 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 -1.8 -0.1 0.0 0.0 0.0 营业利润 240.5 487.7 758.0 1,010.4 1,175.6 其他非经营性损益 3.3 4.2 19.4 19.4 19.4 利润总额 243.8 492.0 777.3 1,029.8 1,194.9 所得税 39.1 80.8 116.6 154.5 179.2 净利润 204.7 411.2 660.7 875.3 1,015.7 少数股东权益 0.1 9.2 14.8 19.6 22.7 归属母公司所有者净利润 204.6 402.0 646.0 855.7 993.0 EPS（元） 0.40 0.79 1.27 1.68 1.95 资产负债表 单位：百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 1,898.9 2,644.4 3,262.3 4,039.8 4,650.7 现金 709.6 964.0 36.1 118.2 49.1 交易性投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收票据及帐款 673.6 1,014.5 1,911.9 2,590.7 2,915.1 预付款项 121.4 120.9 227.9 450.8 371.6 其他应收款 13.5 29.2 41.1 43.1 59.9 存货 372.2 504.9 1,040.6 832.2 1,250.2 其他 8.7 10.9 4.7 4.7 4.7 非流动资产 958.9 1,323.7 1,144.7 965.6 793.8 长期股权投资 80.3 106.9 106.9 106.9 106.9 固定资产 721.2 1,004.6 854.3 704.0 553.8 无形资产 141.0 197.8 176.2 154.7 133.1 其他 16.4 14.4 7.2 0.0 0.0 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 资产总计 3,216.1 4,978.2 5,310.8 5,267.4 5,910.2 流动负债 1,306.1 1,848.0 2,234.1 653.4 1,210.3 短期负债 990.0 1,374.0 1,343.3 0.0 52.9 应付账款 103.7 249.5 728.4 463.1 980.6 预收账款 11.8 24.2 18.2 46.1 32.6 其他 200.6 200.4 144.2 144.2 144.2 长期负债 186.6 668.2 622.1 622.1 622.1 长期借款 148.7 622.1 622.1 622.1 622.1 其他 37.9 46.1 0.0 0.0 0.0 负债合计 1,492.7 2,516.3 2,856.2 1,275.5 1,832.4 股本 505.8 508.8 508.8 508.8 508.8 资本公积金 405.9 477.6 477.6 477.6 477.6 留存收益 575.8 947.4 1,533.4 2,309.7 3,210.4 少数股东权益 69.8 157.4 172.1 191.7 214.4 母公司所有者权益 1,487.5 1,933.9 2,519.9 3,296.1 4,196.9 负债及权益合计 3,216.1 4,978.2 5,310.8 5,267.4 5,910.2 现金流量表 单位：百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 31.4 319.5 -756.9 1,558.2 -10.9 投资活动现金流 -413.0 -589.5 16.5 16.5 16.5 筹资活动现金流 409.3 709.7 -187.4 -1,492.5 -74.7 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 王刚，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层 (100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn