业绩表现亮眼，跨境电商生态圈持续布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩表现亮眼，跨境电商生态圈持续布局 ■业绩符合预期。公司2016年1-9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为55.25亿元/2.72亿元/2.72亿 元 ， 分 别 同 增160.51%/120.42%/116.65%， EPS 0.21元，业绩符合预期。公司预计年度实现归母净利3.78亿-4.63亿元，同增125%-175%。同时公告拟发债再融资不超过12亿元优化现有融资结构。 ■整体毛利率受电子产品影响所有下滑。受跨境电商业务快速增长与前海帕拓逊并表影响，公司收入大幅提升，其中预计环球易购营收48亿（出口45亿/进口3亿），前海帕拓逊营收7亿；同时由于前海帕拓逊主营电子产品（我们估计毛利率约30-40%），拉低整体毛利率10.14pct至48.89%；销售/管理/财务费用率分别降10.52pct/0.01pct/-0.07pct至39.27%/2.38%/0.24%，三费合计降10.46pct至41.89%；存货较年初增123.78%至18.11亿元，主要是热销产品为下半年销售旺季备货所致（电子产品海外仓备货）；应收账款较年初增79.11%至4.87亿元。 ■网站排名回升，进口及B2B业务将快速发展。上半年因广告投放调整，旗下服装类网站sammydress网站流量排名下滑，根据Alexa数据，sammydress网站排名9月份止跌，近一个月排名回升244位；旗下3C网站gearbest最新流量排名256名，较中报日提升百名，发展势头良好。进口业务方面，此前受制于定增资金未到位，前三季度进口业务收入约3亿元，主要以线上第三方平台为主，线下门店五洲会的开设也在同步进行，我们预计目前开店数在30家左右，根据公司规划，未来五洲会门店预计为500-1000家。B2B业务方面，公司将利用现有供应链与资源优势，集中发展热门产品，未来高速发展可期。 ■投资建议：我们看好公司在“定增+发债”资金支持下持续保持高增长态势与在跨境电商领域发展潜力，我们上调2016-2018年EPS预测为0.26元/0.55元/0.85元，评级为“买入-A”，6个月目标价24.75元。 ■风险提示：1）海外需求疲软；2）跨境电商政策风险 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 841.8 3,960.8 8,379.1 17,622.5 26,115.2 净利润 33.5 168.4 369.1 785.8 1,207.7 每股收益(元) 0.02 0.12 0.26 0.55 0.85 每股净资产(元) 1.28 1.43 4.33 4.78 5.47 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 860.9 171.0 78.0 36.6 23.8 市净率(倍) 15.7 14.1 4.6 4.2 3.7 净利润率 4.0% 4.3% 4.4% 4.5% 4.6% 净资产收益率 1.8% 8.2% 6.0% 11.5% 15.5% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.2% 0.5% 0.8% ROIC 6.0% 10.8% 26.0% 7.7% 14.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 abl e_Titl e 2016年10月26日 跨境通（002640.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 大众品牌 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24.75元 股价（2016-10-25） 20.15元 4 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 28,796.57 流通市值（百万元） 14,778.99 总股本（百万股） 1,429.11 流通股本（百万股） 733.45 12个月价格区间 14.91/40.35元14.91/40.35元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.46 21.32 6.99 绝对收益 -1.56 21.39 -3.29 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 0755-82558364 Tab le_Report 相关报告 跨境通：前海帕托迅并表增厚业绩，网站短期维护无碍全年业绩高速增长 2016-08-31 跨境通：优质出口跨境电商畅享行业高成长,综合生态圈战略打开市场空间 2016-02-16 跨境通：业绩符合预期，定增打造跨境电商综合生态圈 2015-10-28 -39%89%217%345%473%601%729%857%2015-102016-022016-06跨境通 大众品牌 中小板指 2 公司快报/跨境通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 841.8 3,960.8 8,379.1 17,622.5 26,115.2 成长性 减:营业成本 399.7 1,758.4 4,303.0 9,330.6 13,778.3 营业收入增长率 88.6% 370.5% 111.6% 110.3% 48.2% 营业税费 3.5 2.2 8.4 17.6 26.1 营业利润增长率 7.3% 349.8% 133.0% 112.9% 53.7% 销售费用 315.9 1,892.2 3,351.6 6,784.7 10,054.3 净利润增长率 6.2% 403.4% 119.2% 112.9% 53.7% 管理费用 62.1 114.5 217.9 458.2 679.0 EBITDA增长率 17.6% 233.7% 138.5% 107.8% 52.5% 财务费用 10.3 -3.7 15.0 15.0 15.0 EBIT增长率 15.4% 260.1% 144.8% 109.4% 52.9% 资产减值损失 5.6 -7.0 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 2.0% 392.0% 146.8% 109.4% 52.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 174.7% 2.0% 605.9% -20.6% 82.5% 投资和汇兑收益 0.6 -0.3 2.0 5.0 2.0 净资产增长率 161.3% 11.5% 204.0% 11.0% 15.2% 营业利润 45.3 203.9 475.2 1,011.5 1,554.4 加:营业外净收支 2.9 1.1 -0.3 -0.3 -0.4 利润率 利润总额 48.3 205.0 474.9 1,011.1 1,554.1 毛利率 52.5% 55.6% 48.6% 47.1% 47.2% 减:所得税 19.6 38.7 86.4 184.0 282.8 营业利润率 5.4% 5.1% 5.7% 5.7% 6.0% 净利润 33.5 168.4 369.1 785.8 1,207.7 净利润率 4.0% 4.3% 4.4% 4.5% 4.6% EBITDA/营业收入 7.5% 5.3% 6.0% 5.9% 6.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.6% 5.1% 5.9% 5.8% 6.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 328.7 516.1 4,189.6 8,811.2 13,057.6 固定资产周转天数 16 5 3 1 1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 229 49 222 178 153 应收帐款 379.7 315.3 5,699.8 4,330.6 8,400.8 流动资产周转天数 426 139 396 380 370 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 147 32 129 102 88 预付帐款 133.4 244.4 3,452.0 2,472.3 5,375.8 存货周转天数 93 50 85 84 77 存货 294.3 809.3 3,165.4 5,045.4 6,121.1 总资产周转天数 680 242 447 404 387 其他流动资产 11.5 22.4 11.3 15.1 16.3 投资资本周转天数 441 139 267 199 168 可供出售金融资产 - 81.4 27.1 36.2 48.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 11.1 72.7 72.7 72.7 72.7 ROE 1.8% 8.2% 6.0% 11.5% 15.5% 投资性房地产 53.4 62.8 62.8 62.8 62.8 ROA 1.3% 5.3% 2.2% 3.8% 3.7% 固定资产 38.4 74.8 69.7 64.7 59.7 ROIC 6.0% 10.8% 26.0% 7.7% 14.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 21.3 22.0 47.1 69.4 88.8 销售费用率 37.5% 47.8% 40.0% 38.5% 38.5% 其他非流动资产 932.8 900.8 902.9 909.0 902.7 管理费用率 7.4% 2.9% 2.6% 2.6% 2.6% 资产总额 2,204.7 3,122.1 17,700.4 21,889.5 34,206.5 财务费用率 1.2% -0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 127.8 189.0 8,975.8 10,693.5 21,028.4 三费/营业收入 46.1% 50.6% 42.8% 41.2% 41.2% 应付帐款 117.1 774.7 795.0 3,070.4 2,836.7 偿债能力 应付票据 64.0 10.0 1,329.8 925.7 1,807.8 资产负债率 16.9% 34.6% 64.9% 68.5% 76.8% 其他流动负债 58.2 100.5 383.9 300.6 590.2 负债权益比 20.4% 52.8% 184.9% 217.5% 330.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.13 1.78 1.44 1.38 1.26 其他非流动负债 5.9 4.9 4.1 5.0 4.7 速动比率 2.32 1.02 1.16 1.04 1.02 负债总额 373.0 1,079.0 11,488.6 14,995.3 26,267.7 利息保障倍数 5.42 -53.62 32.68 68.43 104.63 少数股东权益 1.4 -0.6 18.8 60.1 123.7 分红指标 股本 211.8 644.4 1,429.1 1,429.1 1,429.1 DPS(元) 0.00 0.02 0.05 0.11 0.17 留存收益 1,619.5 1,585.9 4,764.0 5,405.0 6,386.0 分红比率 19.0% 20.3% 19.4% 19.6% 19.8% 股东权益 1,831.7 2,043.1 6,211.8 6,894.2 7,938.8 股息收益率 0.0% 0.1% 0.2% 0.5% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 20