3Q24运营数据略好于市场预期，但4Q24不确定性依然较大

李宁3Q24流水表现略好于市场预期，但4Q24不确定性依然较大。公司3Q24全渠道整体流水同比下滑中单位数，略好于市场预期的中单位数至高单位数的下滑；线下渠道流水同比下滑高单位数，好于市场预期的低双位数下滑；电商流水同比增长中单位数，基本符合市场预期。管理层表示，4Q24的收入表现有较大的不确定性，行业终端需求未见明显改善，短期库存和折扣依然有一定压力。

公司维持全年指引不变，但管理层对4Q24展望较为保守。10月国庆长假期间，李宁全渠道流水录得同比个位数正增长，但后续收入及流水（包括双十一的表现）依然有较大不确定性。

渠道库存与折扣短期面临压力，但对全年毛利率影响有限。公司短期库存压力有所上升，但全渠道库销比依然维持在5个月左右，基本可控。3Q24适当加大了零售折扣，线下折扣同比加深低单位数，线上折扣同比改善低单位数。预计2H24毛利率同比可能小幅下降，但2024全年毛利率依然有望实现1ppt左右的扩张。

李宁与创始人李宁先生、HongShan Venture以及HongShan Motivation成立合资公司，从2025年开始将其海外业务注入合资公司，加速推进李宁品牌在海外市场的拓展。海外业务目前仅占公司整体收入的2%左右，因此这一股权变动对公司整体的财务影响有限。

核心观点：公司短期面临渠道库存和折扣压力，但长期品牌力和基本面尚未出现显著恢复迹象，投资者应对李宁股价表现保持谨慎。维持盈利预测不变，但将估值滚动至2025年，小幅上调李宁目标价至15.94港元，维持“持有”评级。

关键数据：

• 3Q24全渠道流水同比下滑中单位数
• 线下渠道流水同比下滑高单位数
• 电商流水同比增长中单位数
• 平均销售单价同比下跌中单位数
• 全渠道库销比维持在5个月左右
• 预计2H24毛利率同比可能小幅下降，但2024全年毛利率有望扩张1ppt

研究结论：

• 4Q24收入表现存在较大不确定性
• 渠道库存和折扣短期压力可控，对全年毛利率影响有限
• 成立合资公司有助于加速海外业务拓展，但公司自身缺乏独立拓展能力