2014财年业绩符合预期； 2015年前景乐观

上MPOP2015年3月11日最后收市价：HK $ 13.46上涨：+ 18.9％目标价：HK $ 16.00↑科技部门舜宇光学（2382.HK）2014财年业绩符合预期； 2015年前景乐观财经摘要12月31日（人民币百万元）FY12 FY13 FY14 FY15E FY16E收入3,984 5,813 8,426 11,45013,725净利润346440566794933每股净收益（人民币）0.346 0.435 0.516 0.724 0.850同比增长（％）61 26 19 40 17市盈率31.8 25.3 21.4 15.2 13.0每股股息（港元）0.13 0.16 0.19 0.26 0.31中性卖LT购买购买股息收益率（％）1.0 1.2 1.4 2.0 2.3资料来源：公司数据，交银国际估计股票结果基本一致。 2014年舜宇光学的净利润同比增长28.5％至5.66亿元人民币，基本符合我们的预期。收入同比增长45％至84亿元人民币，主要受关键的光电产品推动（同比增长54％）。混合毛利率从1H14的14.6％扩大至2H14的15.9％，这主要得益于光电产品（1H为10.9％，2H为12％）和光学仪器（1H为35.9％，2H为37.7％）的利润恢复。 。建议末期股息每股人民币0.155元，相当于30％的派息率，与历史水平相当。HLS和VLS是2015年的主要增长动力。2014年，手持镜头套件（HLS）和车载镜头套件（VLS）继续保持健康的增长势头，出货量分别同比增长117％和100％。展望2015年，HLS将继续保持强劲的增长趋势，按照管理层的指导，出货量将增长50％以上。此外，高分辨率（8MP，10MP +）的比例在2014年分别达到19％和2％，并有望在2015年进一步提高。对于VLS，Sunny正在逐步提高其领先的市场地位。结果基本一致HLS和VLS是2015年主要增长动力维持「买入」评级及上调目标价至16.0港元库存数据52w高14.5052w低7.02预计2015年将正常化至20-30％，这与整体智能手机市场的放缓相一致。同时，随着高分辨率和高端功能（例如双摄像头和OIS）的进一步增强，平均销售价格将在2015年继续保持上升趋势，而毛利率将稳定在当前水平。维持买入评级，并将目标价上调至16.0港币。鉴于主要的HCM市场以及HLS和VLS市场的支持，2015年前景乐观，舜宇打算在2015年实现CAPEX的支出为4亿元人民币（HLS产能扩张为1亿元人民币，HCM扩张为1.5亿元人民币，VLS扩张为30-50亿元人民币）。我们将15/16财年净利润预测上调5.7％/ 6.7％，以反映出更好的增长前景和毛利率假设。我们维持对该股的“买入”评级，并将目标价上调至16.0港币，上调至18倍FY15E P / E。1年表现图90%70%50%30%10%-10%三月147月14日至10月1415年2月资料来源：公司数据，彭博社谢万里从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉恒指2382.HK向上MPOP市值（港币百万元）14,765.62在HLS和VLS的推动下，管理层预计眼镜业务的毛利率为已发行股份（百万）1,097.00该组件将于2015年实现2个百分点的增长。平均每日体积（米）1个月变化（％）4.5224.86年初至今变化（％）0.60HCM增长将提前正常化。手持相机模块（HCM）的出货量激增50天MA12.03200天11.652014年同比增长41％至1.87亿个单位，其中高分辨率（8MP和 14天相对强弱指数68.310MP +）分别达到24.7％和15.7％。期待发货成长资料来源：公司数据，彭博社 舜宇光学（2382.HK） 科技部门2015年3月11日2从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉图1：2014财年业绩摘要（人民币百万元）2013财年2014财年同比变化2H131H142H14同比变化霍格（ppt）（ppt）（ppt）收入5,8138,426453,0273,8364,5905220毛利9671,289335275627283830研发费用-88-892-46-43-4618营业费用-166-23139-86-101-1305229研发费用-251-39256-149-149-2436363财务费用-7-14112-5-7-741-7除税前溢利504634262693013332411所得税费用-64-7314-23-47-2612-44净利440566292442573092720每股净收益（人民币元）0.440.52190.240.230.281620资料来源：公司数据，交银国际图2：2014财年主要利润率和比率（％）保证金和比率（％）2013财年2014财年同比变化2H131H142H14同比变化霍格（ppt）（ppt）（ppt）毛利率16.615.3-1.317.414.615.9-1.51.2息税前利润率8.77.5-1.28.97.87.3-1.6-0.6研发支出占收入-1.5-1.10.5-1.5-1.1-1.00.50.1营业费用支出-2.9-2.70.1-2.8-2.6-2.80.0-0.2研发费用占收入的比重-4.3-4.7-0.3-4.9-3.9-5.3-0.4-1.4运营支出占收入的比例-8.7-8.50.2-9.3-7.6-9.10.1-1.5有效税率-12.6-11.51.1-8.6-15.6-7.80.87.8净利润7.66.7-0.98.06.76.7-1.30.0资料来源：公司数据，交银国际图3：2014财年分部收入（人民币百万元）2013财年2014财年同比变化2H131H142H14同比变化霍格(%)(%)(%)光学元件1,1641,403216005858183640光电产品4,4166,803542,2973,1393,6656017光学仪器233221-5131113108-17-4总收入5,8138,426453,0273,8364,5905220资料来源：公司数据，交银国际图4：2014财年分部毛利率（利润率（％）2013财年2014财年同比变化2H131H142H14同比变化霍格（ppt）（ppt）（ppt）光学元件24.626.72.126.326.626.80.50.2光电产品12.611.5-1.113.110.912.0-1.01.1光学仪器37.336.8-0.537.835.937.70.01.8混合毛利率16.615.3-1.317.414.615.9-1.51.2资料来源：公司数据，交银国际 舜宇光学（2382.HK） 科技部门2015年3月11日3从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉研究团队交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦11楼主线：+ 852 3710 3328传真：+ 852 3798 0133评分系统公司评级行业评级买入：预计在12个月内有超过20％的上涨空间跑赢大盘（“ OP”）：预计在12个月内有超过10％的上涨空间LT买入：预期在20个月内有超过20％的上涨空间，但超过12个月的市场表现（MP）：预期低波动中性：预期低挥发性跑输大市（“ UP”）：预计12个月内将下跌10％以上卖出：预计12个月内将下跌20％以上研究负责人@ bocomgroup.com@ bocomgroup.com郑浩文，CFA，CPA，CA(852) 2977 9393成龙战略经济学洪浩（CFA）(852) 2977 9384好红李妙贤(86) 10 8800 9788 - 8043庙县银行/网络金融石油/天然气/天然气公用事业杨庆丽(852) 2977 9212杨青里吴飞(852) 2977 9392飞飞李珊珊CFA（86）108800 9788 - 8058栗山山刘(852) 2977 9390刘旭通万里终审法院(86) 108800 9788 - 8051万里消费者自由裁量权属性黄菲比(852) 2977 9391菲比·王刘建华，CFA，FRM(852) 2977 9235阿尔弗雷德·劳朱颖仪(852) 2977 9205阿妮塔·楚菲利普·谢（Thomas TSE）(852) 2977 9220菲利普郭露拉(852) 2977 9211luella.guo消费必需品可再生能源王夏(852) 2977 9221夏王孙(86) 21 6065 3606路易斯·孙余文乐(852) 2977 9386肖恩·吴卫生保健电信和中小型股刘(852) 2977 9387lo李志武(852) 2977 9209李志武保险经纪技术李erry(852) 2977 9389李文兵谢万里(852) 2977 9216里程张(852) 2977 9250张玉凡互联网运输及工业马元博士(86) 10 8800 9788 - 8039元马CFA程建飞(852) 2977 9380杰弗里·程顾康妮（CPA）(86) 10 8800 9788 - 8045康尼古周菲(852) 2977 9381费州金属与采矿汽车李(852) 2977 9243李维姚伟(86) 21 6065 3675薇瑶 舜宇光学（2382.HK） 科技部门2015年3月11日4从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司及其联营公司与交通银行，哈尔滨银行股份有限公司，蔚蓝国际金融有限公司，汉华金融控股有限公司，中原证券有限公司，在过去的12个月内，中国新城市商业发展有限公司，中国圣牧有机牛奶有限公司，绿州国际有限公司，中国文化集团有限公司，四川发展控股有限公司，AustarLifesciences有限公司和北汽集团有限公司。交银国际控股有限公司目前持有上海复星医药集团有限公司超过1％的股权证券。交银国际证券有限公司目前持有三门峡天元铝业有限公司1％以上的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或拥有本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其关联公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠