棕榈油周度报告：MPOB2月份报告预计中性偏乐观 库存走势存有改善预期支撑价格

MPOB2月份报告预计中性偏乐观 库存走势存有改善预期支撑价格周度报告2015/3/8棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59136920 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 本周，棕油呈现冲高回落的宽幅震荡态势。3月2日-4日，国际棕榈油行业会议在吉隆坡召开。会议观点多空交织，预期并不一致。需求方面，考虑能源价格走势仍不确定，生柴需求的预期前景仍不够乐观。供给方面，会议给出较为利多的回应，考虑天气因素的影响，产量复苏或在2015年前半年维持低位水平，但后期走势仍依赖天气状况。本周油脂价格出现整体性回调，棕油表现抗跌，国际豆棕差大幅收窄。针对后期走势，依然维持马盘见底观点，因从平衡表上看，库存走势有望给予马盘底部支撑。 MPOB将于下周2公布2月份马棕油供需数据，产量走势将尤为关键。我们尊重会议给出的产量预期去看待后期平衡表走势。一方面，市场当前对2月份产量存有看涨预期，但涨幅预计较低。另一方面，历史同期显示产量多较1月份延续下挫，过去5年环比平均下跌在10.26%，10年环比平均下跌在8.38%。考虑产量在前期的跌幅情况，当前难以大幅看低2月份产量走势，但不排除进一步走低可能性，因此延续之前给出的此轮减产周期极值110万吨的预估，2月份产量水平或在在110-120万吨区间波动。SGS给出2月份出口在99万吨，考虑统计口径差异，预估MPOB2月份出口落在105-110万吨区间左右。这样看，期末库存的波动区间在168-178万吨。整体存有改善空间或持平。以此为起点我们初步预估后期2个月的库存走势，通过调整产量与出口增幅，给出4月份库存区间在145-170万吨。保守看，若出口恢复呈现低水平，平衡表仍不够乐观，但从另一角度看库存大幅走高可能性亦较低，整体改善预期依然存在，因此对盘面的支撑力度存在，不排除库存对于价格进一步走高的推力。但考虑当前原油及豆油持续疲软，价差维持低位以及后期需求前景并不明朗，我们维持初步见底判断。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59136920 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOH5BOZ5马来24度FOB阿豆油FOB230532.8032.88665745232431.4331.7266369119-1.37 -1.16 -3 -54 0.82%-4.18%-3.53%-0.38%-7.31%P1601P1505P1509广州广州基差49585100497451000488050564918512064-78 -44 -56 2064-1.57%-0.86%-1.13%0.39%-进口成本551555183日期FOB差0.06%2015年2月27日2015年3月5日本月变化本月涨跌本月变化本月涨跌日期2015年2月27日2015年3月5日8028-52 -64.82%一、周度综述 本周马盘价格冲高回落。截止3月5日，BMD基准5月合约收盘在2324令吉，周度涨幅在0.82%，美豆油5月合约周度下跌幅度在4.18%，棕油表现大幅强于豆油，推动国际豆棕差快速收窄至30美元低位水平。 内盘方面，棕油跟随外盘出现回落。截止3月5日，5月主力合约收盘在5056元/吨，周度跌幅0.86%，表现相对弱于外盘，拉高内外倒挂水平。近月表现强于远月，5-9价差走扩至新高水平。 展望远期需求，我们看到中国进口的显著放缓，SGS统计中国年度进口马棕油在295万吨，环比下降21.33%。贸易融资政策的收紧将明显影响中国方面在2015年的进口总量。尽管绝对价格来看马盘出现较大跌幅位于历史低位，但在价差结构上并不具有足够的竞争优势。关注印度及中国在新一年度需求情况。预估2015年马棕油出口维持在1750-1850万吨左右。我们认为出口水平维持稳定是推动马盘价格走出反弹行情的关键因素。 基本面方面看，较高的倒挂水平预计将影响1季度中国棕油进口量，在供应端预计为内盘提供支撑，但当前降低的价差结构使内盘反弹面临压力。外盘方面，马棕油期末库存短期存有改善预期，币值的走软亦提供支撑，预计价格将进入新的震荡区间，但考虑能源价格走势不确定，生柴需求预期仍不一致，豆油持续疲软使价差结构徘徊在低位，马盘反弹仍面临压力，因此维持见底判断，后期走势或以宽幅震荡为主，关注3月份出口改善情况。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500000/01/0101/01/0102/01/0103/01/0104/01/0105/01/0106/01/0107/01/0108/01/0109/01/0110/01/0111/01/0112/01/0113/01/0114/01/0115/01/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-10010203014/1/214/2/214/3/214/4/214/5/214/6/214/7/214/8/214/9/214/10/214/11/214/12/215/1/215/2/215/3/2-40-30-20-10010203040506014/1/214/2/214/3/214/4/214/5/214/6/214/7/214/8/214/9/214/10/214/11/214/12/215/1/215/2/215/3/23 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 展望远期，我们认为马盘再度走出强劲上升行情的关键因素仍将围绕去库存的效果来展开。不过目前1季度产量炒作空间已经不大，市场将更加关注后期消费情况。从季节性规律看，2月份出口仍难言乐观。SGS周三表示2月份马拉西亚棕榈油出口量在993376吨，环比下降10.44%，同比下降20.02%。历史同期看，出口延续2月份下降规律且创过去7年同期最低水平，过去5年2月份出口平均在1210419吨。预计MPOB2月份出口数据或维持在105万吨左右，出口延续下挫且对过去常态水平有所偏离。从出口国别来看，中国方面购买大幅收缩，环比下跌79%,同比下滑85%，受贸易融资政策受限加之倒挂维持高位，中国棕榈油进口需求回落幅度较大。印度进口好于去年同期上涨75%，环比上涨51%。欧盟方面进口延续增长，环比上涨40%，同比上涨7%。在品种上24度环比下跌32%，CPO环比上涨20%。当前来看1，2月份马棕出口下滑虽体现一定的季节性规律，但在绝对水平上均持续偏离历史均值，其中中国需求回落明显。若出口在远期持续偏离常态水平，对库存的压力将逐渐体现。整体来看出口利空相对确定，历史同期显示过去7年2月份环比延续下挫，5年平均跌幅在8.4%。 2.52.72.93.13.33.53.73.92009/1/12009/5/12009/8/292009/12/272010/4/262010/8/242010/12/222011/4/212011/8/192011/12/172012/4/152012/8/132012/12/112013/4/102013/8/82013/12/62014/4/52014/8/32014/12/115.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002009/6/242009/10/222010/2/192010/6/192010/10/172011/2/142011/6/142011/10/122012/2/92012/6/82012/10/62013/2/32013/6/32013/10/12014/1/292014/5/292014/9/262015/1/244 图2.5：主力合约季节性走势（5月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(5-9价差) 图2.7：中国进口马棕榈油5月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 64006600680070007200740076007800400045005000550060006500MAYJUNJUNJULJULAUGAUGSEPSEPOCTOCTNOVDECDECJANJANFEBFEBMARMARAPRAPRMAY2015五年平均 -1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002002014/2/42014/3/42014/4/42014/5/42014/6/42014/7/42014/8/42014/9/42014/10/42014/11/42014/12/42015/1/42015/2/4-250-200-150-100-50050100150200SEPSEPOCTOCTNOVNOVNOVDECDECDECJANJANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAY2015五年均值 -1400-1200-1000-800-600-400-200020040020132012201420155 从盘面进口利润情况来看，盘面倒挂在快速收窄后，再度走扩至-500左右水平。高位倒挂将对近月价格带来支撑，过高的倒挂水平将抑制中国购买，预期有望震荡收窄，后期内盘表现将强于外盘。从2月份情况来看，5-9结构的推动力由9月的大幅走弱逐渐转移至5月合约的走强上面来。 近期伴随油脂加速回落，5月表现受库存支撑表现抗跌，价差结构进一步走至高位水平，但考虑近远月成本差有所回落，预计正套空间或已不大，关注后期关注马棕油近远月FOB价格强弱情况，对于后期走势，考虑9月合约依然承担了棕油远月相对悲观的预期，表现料相对5月份持续弱势，因此牛市结构有望维持，但持续走扩的价差空间预计已不大。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油5月价差走势 图3.2：DCE豆棕油9月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 -200-10001002003004002003/1/22003/10/22004/7/22005/4/22006/1/22006/10/22007/7/22008/4/22009/1/22009/10/22010/7/22011/4/22012/1/22012/10/22013/7/22014