有色金属：美元强劲 铜价反弹受阻

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 美元强劲 铜价反弹受阻 研究院 有色金属 2015/03/06 报告要点 曾宁 010-59137072 zengning@cofco.com 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping@cofco.com 宏观金属板块 执笔：曾宁 电话：010-59137072 邮箱：zengning@cofco.com  美国非农强劲，欧洲QE开闸，美元继续强劲上升，在短期内缺乏基本面支撑的背景下，铜价反弹受阻，锌价则继续疲弱  沪铜和沪锌库存均持续上升，伦铜库存突破30万吨，短期内基本面疲弱。  预计在国内消费启动前，铜价将回落探底，锌价继续疲弱，但我们认为由于国内经济在政策刺激下可能复苏，铜价将不会创下新低。建议等待铜价企稳后下游企业备货，投机资金可以前低为止损做多，预计沪铜回调目标位41000下方。 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、本周市场回顾 由于沪铜和伦铜库存持续增长，且美元突破盘整区间连续上涨，前期反弹强劲的铜价本周遇阻回落。锌价则继续受到库存增加的压制持续走弱，沪锌和伦锌均接近前期低点。 图1：SHFE有色金属表现图 2：LME有色金属表现 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 二、主要宏观经济事件对市场的影响 1、国内：政府下调经济增长目标 中国将2015年GDP增长目标调降至7%左右，并将CPI涨幅的目标设在3%。从经济增长目标来看，政府对于经济潜在增速下行具有充分的准备。而在通缩忧虑加深背景下，CPI目标仍然设在较高的位臵，显示除了政府改善通缩预期的意图，在总需求疲弱的背景下，预计央行将继续放松货币政策以达到提高通胀的目的。 汇丰 2 月中国制造业 PMI 终值反弹至50.7，为七个月高位，而上周末的官方 PMI也反弹，显示近期中国经济有所改善，在货币政策的进一步刺激下，国内经济有望有限复苏，这将对有色金属一定提振。 2、海外：美国非农就业人口大增 欧洲QE开闸 根据美国劳工部周五数据，2月美国新增非农就业人数29.5万，大超市场预期23.5万。2-780 -20 -385 25 -1.82 -0.15 -2.39 0.20 (3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.0 0.5 (1000)(800)(600)(400)(200)0 200 沪铜沪铝沪锌沪铅￥涨跌涨幅%-163 -33 -49 83 -2.76 -1.82 -2.35 4.77 (4.0)(2.0)0.0 2.0 4.0 6.0 (200)(150)(100)(50)0 50 100 伦铜伦铝伦锌伦铅$涨跌涨幅% 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 月失业率5.5%，较1月的5.7%进一步下降，为2008年以来最低，预期为5.6%。 美国非农就业人口连续12个月增幅在20万人以上，为十年来最强升势。数据公布后，美元指数强劲上涨创出新高。 而从欧洲来看，本周四欧洲央行行长徳拉吉宣布3月9日起，每月买600亿欧元资产，直到明年9月。如届时通胀仍低迷，QE将延续至明年9月后。欧洲央行QE开闸进一步打压欧元，并助推美元指数创出新高。 但欧洲经济也继续呈复苏之势，欧元区 2 月 Markit 综合 PMI 终值升至七个月高点 53.3。显示出欧洲经济出现了复苏的迹象，若欧洲经济进一步复苏，将使得有色金属需求受到提振。 三、两市库存继续上升 伦铜库存继续上升，最新库存323050吨，较上周增加26675吨。随着中国精铜产量上升，且中国融资、实体需求均减弱，预计未来伦铜库存将继续上升。 沪铜库存本周继续增加，最新库存224340吨，较上周大增19194吨。因国内产量持续增加，且内外价差收窄导致出口减少，沪铜库存将趋势性上升。 从锌来看，伦锌库存本周减少20275吨至547075吨， 沪锌库存本周增加3344吨至124496吨，消费疲弱使得上期所锌库存连续增加。 图3：LME铜库存及周度变化图 4：LME注册仓单-注销仓单 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2014/012014/062014/11吨伦铜库存周度变化0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2014/012014/052014/092015/01吨伦铜注册仓单注销仓单 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 图5：上期所铜库存及周度变化图 6：上期所铜注册仓单变化 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 图7：LME锌库存及周度变化图 8：SHFE锌库存及周度变化 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 四、现货市场分析 从沪铜来看，现铜供应充足，库存持续上升，但持货商不愿维持原有的大幅贴水，多挺价收窄贴水，中间商吸收低价货源，但下游买量不足，未完全回归市场，周内成交以中间商为主体。 本周上海市场现货疲软，个别炼厂惜售情绪略显；下游本周尚未完全复工，且新订单需求-40000 -20000 0 20000 40000 60000 0 50000 100000 150000 200000 250000 2014/012014/062014/11吨沪铜库存增减（右）0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2014/072014/092014/112015/01吨库存期货:阴极铜-40000-20000020000400006000080000500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000 2014/012014/062014/11吨伦锌库存周度变化-40000 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 70000 120000 170000 220000 270000 320000 2014/012014/062014/11吨沪锌库存增减（右） 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 差，使得下游买兴惨淡，0#锌锭对沪期锌1504合约升水由上周的升水80-120元/吨逐步收窄至20-80元/吨附近。（现货部分数据来源于SMM） 图9：长江有色铜现货升贴水图 10：伦铜现货-3月升贴水变化 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 图11：上海有色锌现货升贴水图 12：伦锌现货-3月升贴水变化 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 五、两市价差分析 本周中现货铜进口亏损由1500左右收窄至1100元左右，3月铜进口亏损则从1100收窄在900元左右。 图13：现货铜进口比值-实际比值图 14：现货铜进口盈亏 (400)(200)0 200 400 600 800 1000 2014/062014/082014/102014/122015/02￥长江有色1#铜升贴水(20)0 20 40 60 80 100 120 2014/012014/052014/092015/01$伦铜现货-3月升水(300)(200)(100)0 100 200 300 400 2014/062014/082014/102014/122015/02￥上海有色锌升贴水(30)(20)(10)0 10 20 2014/012014/052014/092015/01$伦锌现货-3月升水 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 图15：3月铜进口比值-实际比值图 16：3月铜进口盈亏 数据源：Wind, Reuters,中粮期货研究院 六、投资建议 美元突破前期阻力继续强劲上升，交易所库存持续上升，将使得铜价短期内失去反弹动力，预计后期铜价将再次探底，但我们认为铜价不会再创新低，因持续刺激之下国内经济出现了复苏的迹象，我们建议等待铜价企稳后下游企业备货，投机资金可以前低为止损做多，预计沪铜回调目标位41000下方。沪锌短期基本面疲弱，库存持续上升，在美元强劲的打压下，预计短期内将维持弱势再探前低，但鉴于锌中长期基本面向好，建议可在前低位臵试探性买入。 7.00 7.10 7.20 7.30 7.40 7.50 7.60 2014/072014/092014/112015/01现货铜进口比值现货铜实际比值-350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 (2500)(2000)(1500)(1000)(500)0 2014/072014/092014/112015/01现货铜进口盈亏（人民币）现货铜进口盈亏（美元，右轴）$7.0 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 2014/072014/092014/112015/013月铜进口比值3月铜实际比值-500 -400 -300 -200 -100 0 (2500)(2000)(1500)(1000)(500)0 2014/072014/092014/112015/013月铜进口盈亏（人民币）3月铜进口盈亏（美元，右轴）$ 有色金属周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资