中国人民银行降息点评：政策宽松周期开启，人民贬值幅度有限

宏观组： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号 F0276368 研究员 朱润宇 0571-28898750 zry@citicsf.com 从业资格号 F0275216 研究员 杜昊 0755-23991697 duhao@citicsf.com 从业资格号 F3000916 近期相关报告： 中国1月通胀数据点评：通胀阴云笼罩，改革和宽松箭在弦上 2015-02-10 中国人民银行降准点评：央行打开宽松大门，汇率贬值幅度有限 2015-02-05 2015年中央一号文件点评：“三农”问题持续受关注，改革成今年新看点 2015-02-02 欧洲央行议息会议点评：QE规模超预期，全球市场引巨震 2015-01-23 中国12月经济数据点评：经济表现略超预期，定向宽松倾向未改 2015-01-20 中国12月贸易数据点评：贸易形势好于预期，但好转力度有限 2015-01-13 中信期货研究|宏观点评报告 2015-03-02 中国人民银行降息点评—— 政策宽松周期开启，人民贬值幅度有限 本期摘要： 中国央行宣布对称降息，扩大存款利率浮动上限 中国人民银行网站公告，央行决定自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。这是自去年11月21日中国央行时隔两年首度降息后，在三个月内第二次降息。央行宣布，将金融机构一年期贷款基准利率下调0.25%至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25%至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 央行宣布降息后，在其官网发布记者问答解释降息的原因： 1、降低社会融资成本。此次利率调整的重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。 2、通缩压力。近几个月以来，消费物价涨幅有所回落，工业品价格降幅扩大，对实际利率水平形成推升作用。2015年1月CPI增速再次降低，同比增长0.8%，当前物价涨幅处于历史低位，为适当使用利率工具提供了空间。 3、经济表现疲弱。今年春节，2月汇丰PMI、地产销量、电力耗煤增速均表现不佳，就连黄金周零售销售和旅游收入增速也是再创新低，春节的节日效应相当疲弱。经济的疲弱表现要求政府经济降息刺激经济。 宽松周期开启，后续政策可期 尽管央行一再强调继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，综合运用多种货币政策工具，适时适度预调微调，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。但我们认为宽松周期已经打开，央行实际上延续了上一次降息的套路，不再“保持定力”。去年下半年以来，央行已经进行了两次降息、一次降准，央行发挥货币工具的效能，避免经济过快过狠地下滑，经济增速底限思维凸显无疑。然而进入2015年，通胀水平继续收缩，春节节日效应的削弱暗示着内需的不足，外加PMI下滑至枯荣线以下，经济的下滑已经不能保证实现15年的经济增长和就业目标，经济的疲弱要求央行政策宽松。 另外，之前有媒体报道，央行的定向降准正在扩容，央行通过扩大额外降准0.5%的受惠银行数量来变相投放资金。这一做法被普遍视为是对当前外汇占款过度低迷，因而国内基础货币缺口日趋紧张的对冲反应。央行通过“暗渡陈仓”对冲外汇占款的趋势减少，平抑货币市场短期资金面的起伏，这种中性对冲倾向已日益明显，所以我们认为后续还会有更多的宽松政策出台，一方面出于市场流动性需求，另一方面刺激经济，保持经济稳定增长。 人民币汇率短期承压，但幅度有限 在国内政策宽松预期以及美元加息预期的叠加下，人民币的贬值压力短期上升，人民币相对偏弱；人民币贬值幅度有限，6月美元加息将是人民币汇率的关键节点。根据年报中预测，2015年二季度是经济以及CPI的拐点，6月以前CPI保持低位运行，经济持续疲弱，持续的宽松政策及预期将使人民币汇率的波动加剧，贬值趋势略增；6月美国迎来加息，预计美元将见顶，人民币贬值至新高；随着中国刺激政策的落实和生效带动CPI回升，人民币汇率迎来拐点。 中信期货研究|宏观点评报告 2015年3月2日2 / 3 图1: CPI环比、同比变化 单位：% 图2: PPI环比变化 单位：亿美元 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 社会融资总量变化 单位：亿元 图4: 主要出口商品当月出口增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: 汇丰和官方PMI变化 单位：% 图6: 产需缺口变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 Feb/12 Aug/12 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 CPI:环比(RHS) CPI:当月同比 -5 -4.5 -4 -3.5 -3 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 -1.2 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 Feb/12 Aug/12 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 PPI:全部工业品:环比 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Feb/12 Aug/12 Feb/13 Aug/13 Feb/14 Aug/14 社会融资总量:当月值 you (RHS) -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Sep/10 May/11 Jan/12 Sep/12 May/13 Jan/14 Sep/14 新增外汇占款 47 48 49 50 51 52 53 54 Mar/12 Nov/12 Jul/13 Mar/14 Nov/14 汇丰PMI 官方PMI -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 Mar/12 Sep/12 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 产需缺口 中信期货研究|宏观点评报告 2015年3月2日3 / 3 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使中信期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信期货有限公司认为可靠，但中信期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而中信期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中信期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 中信期货有限公司2014版权所有。保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期14层 邮编：518048 电话：(0755)83200909 400-6789-819 传真：(0755)83217421 网址：http://www.citicsf.com