宏观月报：央行降息复苏可期 人民币继续承压

央行降息复苏可期 人民币继续承压 月度报告 研究院 宏观月报 2015/02/27 国内： 1.央行发布降息决议，平抑市场利率上升局势，但否认进入宽松周期，未来央行行动取决于通胀和实体经济是否好转； 2.1月房地产市场数据表现稳定，城市间房屋价格呈现分化，三线城市环比下跌幅度较大，而一线城市继续企稳； 3.汇丰制造业PMI超预期升至枯荣线上，制造业企稳暗示复苏可期。 国际： 1.美联储本月公布的利率决议仍然保持了“耐心”的措辞、而正式抛弃了“在相当长一段时间”的表述，并提及通胀下行将延续，重申加息时间取决于经济数据 2.欧洲央行本月正式启动了积蓄已久的量化宽松，万亿规模的操作将如何影响市场有待进一步观察 3.希腊大选尘埃落定，左派领袖当选总统，以退欧要挟减记债务，风险大增 报告要点 曾宁 010-59137072 zengning@cofco.com 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping @cofco.com 宏观与金属板块 执笔：柳瑾 李世平 电话：010-59137357 邮箱：lishiping@cofco.com 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、国内经济观察 1. 央行降息应对通缩压力 中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。 在去年11月份降息、2月初降息后，央行春节后再次突然发布降息决议，应对当前通缩风险和资金紧张的经济环境。从银行间回购利率来看，上次降息的影响较为明显，而月初降准的效果并不显著，且利率水平有再次攀升的趋势，因此央行选择在此节点继续降息，控制利率水平，防止其对目前本身压力重重的经济环境继续拖累。 从1月份的M2增速下滑至低位10.8%可以看出，目前的实体经济、货币增量、通胀水平都在持续下行，这一趋势的扩大显然是目前经济转型期政府层面最为担忧的问题。尽管经济增速长期放缓已成共识，但防止硬着陆依然是今年宏观调控的主题。工业增速下行不可逆转，一方面依托基建投资托底、一方面扶持小微稳就业是今年的主题。基建投资的受依赖长期利率影响，但投资力度主要由政府主导、由财政政策决定，而小微企业生存环境去年以来不断恶化，坏账率上升令银行惜贷，融资成本不降反升，持续的降息能否在小微企业这一层面产生效用仍是未知。 央行网站发布的答记者问中表示，降息不代表稳健的货币政策取向发生变化，表明相机抉择而非确定进入宽松周期。但是不难判断，全球通缩环境和增长放缓格局将使央行仍有进一步宽松的压力。 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 图：银行间回购利率 图：M2同比 数据源：Wind,中粮期货研究院 数据源：Wind,中粮期货研究院 2．房地产市场平稳 城市间呈现分化 1月70个大中城市新建商品住宅价格同比下降5.3%，前值下降4.5%；1月较去年12月环比下降0.5%，前值环比下降0.4%。其中格环比下降的城市有64个，比上月减少2个;持平和上涨的城市分别有4个和2个，均比上月增加1个。一二三线住宅成交面积2748.6万平方米，前值3779.6万平方米，同比增幅较上月20.34%下降至10.66%，但仍延续上升趋势。 国家统计局城市司高级统计师刘建伟表示，城市间呈现分化，三线城市环比下跌幅度较大，而一线城市房间则呈现企稳格局，且房价持平和上涨的城市也集中在一、二线城市。目前来看，三线城市的高库存可能导致去泡沫持续，但一线城市的下跌周期可能已经临近尾声。尽管快速上涨的可能性极低，但维持稳定已经符合经济环境稳定的需求。 不动产登记暂行条例3月1日起实施，不动产登记将为2017年房产税征收作铺垫。不动产登记被视为可能打击房价的因素，人民日报刊文表示不必恐慌，但短期内是否会导致投机客因心理因素提前抛售还不得而知。 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 图：一二三线城市住宅成交 图：70个大中城市新建住宅价格 数据源：Wind,中粮期货研究院 数据源：Wind,中粮期货研究院 3.汇丰制造业PMI初值超预期 2月中国汇丰制造业采购经理人指数（PMI）初值升至50.1，不仅高于预期值49.5，而且高于1月终值49.7，达到4个月高位。 分项指数中，与1月相比，2月产出指数和新订单指数加快增长，新出口订单止升回跌，就业指数加速回落，投入和产出价格下滑速度放缓。其中，产出指数由1月的50.3升至50.8，为5个月最高；新出口订单指数47.1，创20个月以来最低。 汇丰PMI连续2个月回升，本月重回枯荣线上，暗示制造业呈现回暖态势，这与11月的降准可能存在一定关联。但新出口订单创新低，表明人民币贬值未对出口形成足够支撑，外部需求不振将继续拖累。也正因此，制造业PMI的回升主要来自内需的回暖，预示实体经济可能开始复苏。 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 图：汇丰制造业PMI 数据源：Wind,中粮期货研究院 4.人民币持续贬值 人民币即期汇率延续在跌停板附近徘徊，二月份累计下跌0.3%。2015以来，人民币在6.25一线上震荡，并未延续去年的贬值趋势，但市场对于美国加息、国内降息的预期导致人民币持续走弱，反弹乏力。2月下旬美国财政部官员表示中国已停止干预人民币汇率，而从中间价的节奏来看，显然对人民币的干预依然存在，因此不难看出美国此时并不希望中国加入贬值的货币战争队伍。3月1日起，央行下调利率，将对人民币形成进一步的压力，短期内延续逼近跌停板的格局或将延续。 图：美元人民币即期汇率 数据源：Wind,中粮期货研究院 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 二、国际宏观及货币政策 本月全球宏观经济都出现了复苏进一步放缓的信号，美联储利率决议没有明显变化，欧洲央行终于开始实施量化宽松。系统性风险是贵金属上涨的主要来源：希腊退欧风险；卢布原油危机；经济放缓导致美股回调风险。多重风险压力在本月集中爆发，下月风险将逐步释放后放缓，贵金属上行动力也将逐渐枯竭。 美国 美联储利率决议：决定维持0.00%-0.25%的超低利率不变，符合市场预期。 会后讲话：委员会一致同意对加息应有 “耐心”。重申任何加息时间都将取决于经济数据。政策评估将考虑国际形势。预计通胀率将逐步升向2%。经济扩张速度下滑，但就业强劲增长、且失业率偏低。通胀率在长期目标之下进一步下跌；预计通胀率近期进一步下降。市场的通胀预期大幅下降。部分基于市场的通胀指标已经显著下滑，但基于更长周期通胀预期的指标则保持稳定。将密切留意通胀发展。通胀进一步下跌，大部分反应能源价格下滑。美国经济稳步增长。消费开支温和增长，房地产市场依然复苏缓慢。就业市场闲置问题继续消退；就业市场和经济所面临的风险大致平衡。就业市场状况进一步改善，当前就业增长强劲。决议声明不再包括“相当长一段时期”的表述。 有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath表示，美联储官员有望在今年晚些时候开始提高短期利率，不过，因投资者对全球经济疲软、油价下跌、通胀放缓感到担忧，长期利率将有所降低。1月FOMC声明暗示，美联储在6月前不太会加息，这也意味着未来几个月美联储将就之后何时加息展开激烈争论。 本月利率决议后，市场几乎没有任何明确反映。然而在此之前，市场对美国PMI和零售数据的惨淡却反映激烈，美股下调幅度较大，而对利好的房屋和就业数据反映相对平淡，反映当前的市场对经济软弱的担忧情绪较为明确，只接纳利空消息而不太反映利好消息。 宏观月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 本月美国经济数据出现了相当利空的情况： 美国1月Markit PMI创一年新低：美国1月Markit制造业采购经理人指数53.7，预期54，前值53.9。 美国12月新屋开工数创七年新高：12月新屋开工数环比增4.4%，达年化108.9万户，创2007年来新高。其中，独栋别墅开工数大涨。该数据表明今年房地产市场有望继续扩张。 1年期通胀预期2.4%，前值2.8%。 5年期通胀预期2.8%，前值2.8%。 美国12月工业产出环比-0.1%，预期-0.1%，前值+1.3%。 美国12月工业产能利用率79.7%，预期79.9%，前值由80.1%修正至80.0%。 美国12月制造业产出环比+0.3%，预期+0.2%，前值由+1.1%修正至+1.3%。 美国12月CPI环比下降0.4% 创六年最大降幅：美国12月季调后CPI环比-0.4%，创2008年12月以来最大降幅，预期-0.4%，前值-0.3%。美国12月季调后CPI同比0.8%，创2009年10月以来最小增幅，预期0.7%，前值1.3%。美国12月CPI（除食品和能源）环比0.0%，预期0.1%，前值0.1%。美国12月CPI（除食品和能源）同比1.6%，为2014年2月以来新低，预期1.7%，前值1.7%。 美国零售数据惨淡：据美国商务部，美国12月零售销售环比下降0.9%，大幅不及预期的将0.1%。 美联储就业市场状况指数大增：12月就业市场状况指数6.1，上月该指数从2.9大幅上修到5.5。美联储曾表示该指标比非农更好反映出劳动力市场的真实情况。 美国12月新屋开工年化总数108.9万户，预期104万户，前值102.8万户修