取向硅钢思考及启发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 武钢股份(600005.SH ) 取向硅钢思考及启发 评级：买入 前次： 增持 目标价（元）：5.1 分析师分析师 笃慧郭皓 S0740510120023S0740513080001021-20315133021-20315196duhui@r.qlzq.com.cn guohao@r.qlzq.com.cn2015年2月16日 基本状况 总股本(百万股) 10093.78 流通股本(百万股) 10093.78 市价(元) 3.64 市值(百万元) 36741.36 流通市值(百万元) 36741.36 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入（百万元）73,788. 59,320. 59,652. 59,460. 60,708.营业收入增速21.84% -19.61% 0.67% 2.30%2.10%净利润增长率- -4835.8- 338%43%摊薄每股收益（元）0.02-1.08 0.04 0.150.22前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）123.21— 58 22.5614.59PEG1.2— — 0.190.27每股净资产（元）4.43.49 3.51 3.663.88每股现金流量1.421.17 2.29 2.392.53净资产收益率0.53% -30.83% 1.14% 4.10%5.67%市净率0.480.61 0.66 0.63 0.60 总股本（百万股）2,737.6 2,737.6 2,737.6 2,737.6 2,737.6 投资要点  一、结论及启发  主要结论：自2014年下半年以来，取向硅钢价格大幅上涨，高牌号产品涨幅超过5000元/吨，作为市场化产品，其供需环境必然发生了脉冲式的变化。经历半年的价格暴涨后市场终意识到这一细分品种的变化，国内主要供应商武钢股份股价方启动，市场颇有捡漏意味。结合我们近期调研及分析，来自印度等海外地区电力基建需求叠加国内特高压建设期可能已改变取向硅钢供需格局，取向硅钢在中期内保持产能短缺环境的条件具备，价格强势有望延续，继续看好龙头武钢股份取向硅钢业务的价值重估；  两个启发：我们从此次硅钢行情发现两个颇有意思的推论，（1）若取向硅钢暴涨映射的是印度电力基建的启动，那么更大的后续故事可能延伸至印度电力基建相关领域的投资机会，这点值得重视；（2）武钢股份股价在取向硅钢暴涨半年后才启动，反映市场对钢铁股关注度仍然极低，主流资金仍远未完成钢铁配置，换句话说经历半年多大涨并翻倍后，钢铁股的估值水平仍不存在泡沫。由于季节性原因目前钢铁业处于年内盈利低谷期，淡旺季切换后钢价、资源品价格、吨钢盈利均将显著回升。取向硅钢事件表明钢铁股仍具备安全边际、同时行业处于年内基本面低谷期，建议提前布局春旺季行情，资源类及冶炼类标的均有机会； 钢铁 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  二、出口脉冲引发价格暴涨  10月起飞：由于取向硅钢市场价格加速启动在10月，因此诱发因素也应发生在这一时间段，因此我们主要关注期间行业供需格局发生的变化； 图表1：取向硅钢市场价格 1000011000120001300014000150001600017000Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15取向硅钢市场价格（元/吨）上海3Q120武汉3Q120来源：齐鲁证券研究所  供应格局未变：从供给端来看，近期国内具备供应能力硅钢厂商武、宝、鞍、首产能设备并未发生变故，当然不排除海外供应端的收缩，但目前为止尚未见相关讯息。供给格局未变的情况下，价格暴涨可能由需求端引发；  出口暴增、内需略涨：取向硅钢主要用于制造变压器。内需方面，2014年四季度国内变压器产量环比三季度增长5.6%，11月份环比增长7.1%，虽稳中有升，但单凭这一环比改善幅度可能无法将取向硅钢迅速推至产能短缺状态。外需方面，取向硅钢出口自2014年6月份起开始爬升，11月份环比暴增120%至1.37万吨，该出口量年化后已经占国内总产能的13%，如果海关数据无误，那么这一脉冲上升应是导致供不应求的主要原因； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：取向硅钢出口大增 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14取向硅钢单月出口量（吨）取向硅钢单月出口量（吨）来源：海关  出口去哪儿：11月份硅钢（含取向及无取向）出口环比增量贡献最大的是意大利（+3591吨）、印度（+3208吨）、墨西哥（+2323吨），12月印度继续增加，意&墨则环比回落。从全年数据来看，意&墨数据上下波动较大，而印度则明显在11月份出现脉冲式上升，从原来的1-2千吨级别增加至5千吨左右。当然这一出口数据包含取向及无取向硅钢，考虑到11-12月份无取向硅钢出口基本持平，因此11月份印、墨、意的增量应该多为取向硅钢； 图表3：硅钢主要出口地情况 0100020003000400050006000700080009000Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14硅钢分国别出口量（吨）印度韩国墨西哥来源：海关  关注印度基建 ：在分析取向硅钢这一细分领域的同时，我们不妨把格局放大。如果取向硅钢暴涨映射的是印度相关基建的启动，那么后面的故事可能更值得憧憬。印度电力基建落后，电力供应短缺，且曾多次发生大面积故障停电，因此印度政府数年前即发布加速电力发展与改革计划，但进展较为缓慢，而近期印度进口取向硅钢大增可能预示着大规模投资的启动，而且除取向硅钢外，还应关注相关的印度电力基建领域的投资机会； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  价格强势可能延续：既然出口需求尤其是印度需求是引发产能短缺的主要动力，那么短缺能否维持就取决于这一因素的持续性。印度电力基础建设并非一朝一夕就能完成，如果电力基建启动能够证实，那么需求强度就能维持甚至加强。回顾取向硅钢历史，该品种在宝钢投产以前只有武钢一家国内供应商，长期处于产能短缺状态，当时价格可以高达4万元/吨，在宝钢、鞍钢、首钢产能相继投放后，价格跌至14年的1.1万元左右，目前价格反弹至16000元/吨左右，高牌号在2万元左右，若如今产能短缺再现且持续，则价格仍有上涨空间；  三、继续看好武钢取向硅钢重估：  武钢逻辑简单直接：公司60万吨的产能（2014产量54万吨）涨价5千元/吨则可环比多增税前利润30亿元。当然实际产量可能在50-60万吨，涨价幅度也并非所有品种都在5000元/吨，目前价格可能对应取向硅钢业务全年利润在十亿元以上，如果价格继续上涨则盈利有望继续超预期。若给予取向硅钢保守预期利润10亿元15倍PE、其他资产1倍PB，则对应目标股价5.1元，市值515亿元，评级上调至“买入”。目前武钢股份钢铁产能1800万吨，市值368亿，PB 1x；  市场捡漏的启发：取向硅钢价格早在半年前就已启动，在价格涨幅达到约50%后武钢才开始因此上涨，反映市场对钢铁行业变化的敏感度极低，主要原因在于钢铁业被诟病多年，主流资金配置稀少，研究强度应位列各行业之末。尽管钢铁股价自去年6月份以来已经普遍翻倍，但此次硅钢事件反映其市场关注度仍然较低，主流资金仍远未完成钢铁行业配置，因此股价基本无泡沫、安全边际较高。由于季节性原因目前钢铁业处于年内盈利低谷期，节后淡旺季切换有望带来钢价、资源品价格、吨钢盈利的显著回升。在目前钢铁股仍具备安全边际的环境下，建议在行业处于年内基本面低谷期提前布局春旺季行情，资源类及冶炼类标的均有机会。 图表4：武钢宝钢调价政策 取向硅钢价格政策 武钢 宝钢Jan-14 不变 不变Feb-14 不变 不变Mar-14 不变 不变Apr-14 不变 不变May-14 不变 不变Jun-14 不变 23R系列产品上涨200元/吨，其它维持不变Jul-14 不变 27R、23P系列产品上调200元/吨，其它维持不变。Aug-14 不变23R、27R、30R、27P、30P系列产品上调200元/吨，其它维持不变。Sep-14所有产品上调220（含税257.4）元/吨。CGO系列产品B35G155、B30G120、B30G130、B30G140、B27G120、B23G110上调300元/吨，刻痕、Hi-B系列产品上调200元/吨。Oct-14一般取向钢上调200（含税234）元/吨，HIB钢(含专用钢)上调500（含税585）元/吨。30R、CGO、NSGO系列上调500元/吨，27R、23R系列上调800元/吨，其它维持不变。Nov-14 20030R、CGO、NSGO系列上调100元/吨，27R、23R系列上调200元/吨，其它维持不变。Dec-14 1000 1000Jan-15