三季报增长32%再超预期，改名“三花智控”彰显做大做强决心

报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 三花股份（002050） 三季报增长32%再超预期，改名“三花智控”彰显做大做强决心 投资要点：  事件：公司发布2016三季报，前三季度收入51.5亿元，同比+7.32%；归母净利润为6.7亿元，同比+31.91%。单季看，16Q3实现收入17.3万元，同比+17.96%，归母净利润为2.7亿元，同比+50.68%。  Q3收入及利润端表现靓丽，空调复苏拉动增速弹性 空调渠道去库存已基本结束，在厂商补库存的需求下，Q3已逐渐观察到空调内销端快速回暖。在空调基本面改善修复过程中，公司制冷业务市占率高，具备技术研发、产品品质及生产制造核心竞争优势，收入业绩弹性有望充分释放。  新业务步入高速增长期，海外亚威科进入上升轨道 冰箱新国家能效标准于10月1日实施，公司微通道换热器步入高速成长期；洗碗机、咖啡机等配件业务上半年收入增速近4成，有望打开长期成长空间。商用空调、物流冷链等商用领域业务也在快速增长。亚威科已成为公司海外市场及商用业务的重要基地，在经过3年整合后已步入快速上升轨道，经营上实现扭亏为盈，产品也已获得欧洲主流客户的认可，预计全年收入将超过11亿元。  利润率提升逐季加速，现金流表现持续优异 公司在制冷关键零部件领域研发实力雄厚，16Q3毛利率、净利率分别为31.70%、15.84%，同比+2.95pct、3.30pct，利润率上升速度呈现逐季加快的趋势。Q3人民币贬值对财务收益影响显著减少，主业增长质量更加扎实。预收账款为1323万元，同比大幅增长38.5%，Q4季度具备强劲的增长潜力。前三季度公司经营性净现金流9.4亿元，同比+81.5%，体现了扎实的经营状况。  共设10亿新能源汽车产业基金，改名“三花智控”显做大做强决心 三花与集团及绍兴国资机构共同设立新能源汽车产业基金，分享行业成长红利，此次成立的产业基金未来有望与集团新能源汽车业务形成协同。改名“三花智控”，公司致力于智能控制领域的全球领军企业，彰显做大做强主业决心。  投资建议 公司定增股份将于17年1月解禁，定增价格8.63元。下半年空调业务改善所带来的业绩弹性以及未来新业务高速增长潜力已在三季报得到验证，公司全年业绩预期上调至30%~50%。我们上调公司16~18年净利润增速为41.4%、22.3%、16.0%，EPS为0.48、0.58、0.67，当前股价对应16年EPS仅23.5倍。给予买入评级，上调6个月目标价至14元。  风险提示：空调行业改善和新业务不及预期；宏观经济波动风险。 空调行业改善不及预期；宏观经济波动风险；新业务拓展不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 5,823.91 6,160.82 6,789.40 8,141.78 9,464.59 增长率（%） 10.42% 5.78% 10.20% 19.92% 16.25% EBITDA（百万元） 923.75 946.36 1,218.03 1,508.29 1,803.57 净利润（百万元） 487.72 605.41 856.31 1,047.21 1,214.90 增长率（%） 50.83% 24.13% 41.44% 22.29% 16.01% EPS（元/股） 0.27 0.34 0.48 0.58 0.67 市盈率（P/E） 41.30 33.27 23.52 19.23 16.58 市净率（P/B） 5.70 4.33 3.76 3.25 2.81 EV/EBITDA 12.16 20.57 16.44 13.14 10.51 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年10月19日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业名称 家用电器 投资建议 买入 当前价格： 10.62元 目标价格： 14.00元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,801/1,517 流通A股市值（百万元） 16,115 每股净资产（元） 2.72 资产负债率（%） 39.02 一年内最高/最低（元） 11.36/6.13 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 文浩 分析师 执业证书编号：S1110516050002 电话： 邮箱：wenhao@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 沈祎 联系人 电话： 邮箱：shengyi@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《三花股份（002050）\家用电器行业》 2016.10.12 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-19%2%23%44%2015-102016-022016-062016-10三花股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 Q3收入及利润端表现靓丽，空调复苏拉动增速弹性 空调渠道去库存已基本结束，在厂商补库存的需求下，Q3季度开始已逐渐观察到空调内销端的快速回暖。从产业在线数据看，7月/8月空调内销量同比分别+15.8%/+22.9%，行业整体的趋势性回暖在加快。中怡康7月/8月/9月空调终端销量+34.3%/+9.1%/+12.0%，均价+2.1%/+4.2%/+3.4%，实现量价齐升。在空调基本面改善修复过程中，公司制冷业务市占率高，具备技术研发、产品品质以及生产制造等方面的核心竞争优势，收入业绩弹性有望充分释放。长期看，在国内及国外空调变频比例提升过程中，尤其是在市场空间大、附加值高的美国市场，公司电子膨胀阀等新兴业务也将实现快速增长。 新业务步入高速增长期，海外亚威科进入上升轨道 冰箱新国家能效标准于10月1日实施，公司微通道换热器步入高速成长期；洗碗机、咖啡机等配件业务上半年收入增速近4成，三花作为关键零部件供应商，与相关企业合作成效显著，有望打开长期成长空间。商用空调、物流冷链等商用领域业务也在快速增长。亚威科已成为公司海外市场及商用业务的重要基地，在经过3年整合后已步入快速上升轨道，经营上实现扭亏为盈，产品也已获得欧洲主流客户的认可，预计全年收入将超过11亿元。 利润率提升逐季加速，现金流表现持续优异 公司在制冷关键零部件领域研发实力雄厚，16Q3毛利率、净利率分别为31.70%、15.84%，同比+2.95pct、3.30pct，利润率上升速度呈现逐季加快的趋势。Q1~Q3毛利率、净利率为29.46%、13.16%，同比+1.25pct、2.43pct。Q3单季，销售、管理、财务费用率分别为4.83%、10.43%、-0.63%，同比分别-0.01、-1.54、+0.77pct，整体下降0.78pct。三季度人民币贬值对公司财务收益的影响较上半年显著减少，主业增长质量更加扎实。前三季度，公司存货、应收账款周转天数整体下降4.14天，营运效率明显提升。期末货币资金、存货为13.2、10.7亿元，同比+23.9%、-9.1%，反映了公司产品良好的销售周转情况。预收账款为1323万元，同比大幅增长38.5%，Q4季度具备强劲的增长潜力。从现金流看，前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金52.3亿元，同比+4.3%；经营性净现金流9.4亿元，同比+81.5%，体现了扎实的经营状况。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 与集团共设10亿新能源汽车产业基金，改名“三花智控”彰显做大做强决心 三花与集团及绍兴国资机构共同设立新能源汽车产业基金，积极参与新能源汽车产业孵化，分享行业成长红利。集团目前的新能源汽配业务发展良好，关键零部件市占率高，已进入世界级新能源车龙头企业的供应商体系。此次成立的产业基金未来有望与集团新能源汽车业务形成协同。孵化项目随着发展壮大，未来也有望引入上市公司平台进一步发展。公司，公司改名“三花智控”，体现了公司从制冷空调、家电行业控制部件领域向商业制冷控制部件、变频控制技术与系统集成等智能控制方向延伸的长期发展方向。公司致力于智能控制领域的全球领军企业，彰显做大做强主业的决心。 投资建议 公司定增股份将于 17 年 1 月解禁，定增价格 8.63 元。下半年空调业务改善所带来的业绩弹性以及未来新业务高速增长潜力已在三季报得到验证，公司全年业绩预期上调至30%~50%。我们上调公司16~18年净利润增速为41.4%、22.3%、16.0%，EPS为0.48、0.58、0.67，当前股价对应16年EPS仅23.5倍。给予买入评级，上调6个月目标价至14元。 风险提示 空调行业改善不及预期；宏观经济波动风险；新业务拓展不及预期。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 643.47 1,159.80 1,278.44 1,533.10 1,782.18 营业收入 5,823.91 6,160.82 6,789.40 8,141.78 9,464.59 应收账款 1,023.78 1,159.16 1,254.85 1,640.00 1,725.19 营业成本 4,208.10 4,404.48 4,738.46 5,669.38 6,599.61 预付账款 17.48 23.23 16.26 30.99 24.01 营业税金及附加 26.35 38.24 37.28 41.13 37.86 存货 1,150.28 1,184.57 921.41 1,598.31 1,334.85 营业费用 263.07 321.10 347.56 407.09 425.91 其他 1,703.01 1,730.78 2,080.69 2,336.42 2,617.53 管理费用 606.74 668.73 708.68 830.46 965.39 流动资产合计 4,538.03 5,257.54 5,551.65 7,138.82 7,483.76 财务费用 118.49 22.07 -38.30 -16.28 28.39 长期股权投资 4.74 4.50 2.50 0.50 -1.50 资产减值损失 21.43 13.36 32.11 15.00 15.00 固定资产 1,947.80 2,094.63 2,082.80 2,025.37 1,921.61 公允价值变动收益 -9.10 2.69 3.52 -1.10 -0.44 在建工程 100.38 191.86 197.30 201.11 203.78 投资净收益 14.88 -7.58 10.20 2.15 4.91 无形资产 372.17 397.60 395.00 390.11 382.93 其他 -11.57 9.77 -27.45 -2.10 -8.95 其他 57.58 93.35 91.51 88.20 86.82 营业利润 585.51 687.95 977.34 1,196.06 1,396.91 非流动资产合计 2,482.67 2,781.94