参股高新投，对外投资打开想象空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评研究报告●纺织服装 2015年1月28日 [table_main] 公司点评报告模板 参股高新投，对外投资打开想象空间 富安娜（002327.SZ ） 推 荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司公告出资2.02亿元参与设立“深圳远致富海三号投资企业（有限合伙）”，全体合伙人对合伙企业的认缴出资总额为14.16亿元，富安娜占比14.26%。合伙企业所募集资金将全部用于对高新投进行增资，合伙企业将持有增资完成后高新投20%的股权。 2．我们的分析与判断 （一）参股高新投价格合理，有望获取丰厚回报 高新投结合融资担保业务，通过创业投资为企业提供直接融资服务，成功开创了担保联动支持小微科技企业发展的业务模式，打造从“企业初创期到IPO”完整的融资链条。此次增资将充实高新投的资本金，我们估计未来三年高新投业绩有望保持30%的复合增速。高新投截至2013年末的净资产为31.90亿元，营业收入6.78亿元，净利润4.22亿元。本次增资对高新投的估值约为70.80亿元，粗略估计对应PB约为1.4倍，价格合理。高新投不排除将来上市的可能，此次投资作为PE投资，未来有望获得丰厚的回报。 （二）与远致富海的合作打开对外投资想象空间 远致富海是远致投资（国资委下属投资平台）与东方富海（原深创投灵魂人物陈玮创办，14年中国最佳创投）及信达建信共同出资设立的投资管理公司，无论在项目资源、资金及投资管理能力方面都具备强大的实力。可以期待，与远致富海的合作有利于公司在对外投资方面获取优质的项目资源，截至三季度公司账上现金仍有11.11亿，且公司主业每年均有稳定的现金流贡献。 （三）公司管理优秀、增长稳健，具备安全边际 公司历来现金流和报表质量都非常良好，公司一直扎实的在设计、品牌、渠道、终端零售等方面进行改进，公司主业从中长期角度看具备投资价值。公司当前市值67亿，估计14年3.65亿净利润，对应PE为18.4倍，假定15年实现15%增长，对应PE16倍。 3．投资建议 参股高新投有望获得丰厚回报，与远致富海的合作打开了公司在对外投资方面的想象空间，我们看好公司将持续获取优质对外投资项目，公司管理优秀、增长稳健的价值股特质给目前的股价提供充足安全边际，综合以上因素再次强调对公司的“推荐”评级。 4．风险提示 公司对外投资步伐低于预期。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 花小伟：（8610）8357 4523 （huaxiaowei@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050002 特此鸣谢 陈腾曦（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.1.28 A股收盘价(元) 15.26 A股一年内最高价(元) 15.73 A股一年内最低价(元) 10.24 深证成指 11,551.87 市净率 3.18 总股本（万股） 42,935.23 实际流通A股(万股) 22,260.79 限售的流通A股(万股) 20,674.45 流通A股市值(亿元) 33.97 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：wind 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 附录一、高新投集团基本情况： （一）高新投简介 深圳市高新投集团有限公司成立于1994年12月，是国内最早设立的专业担保机构之一。本次增资后，集团注册资本27.5亿元人民币（新增5.5亿注册资本），股东为深圳市投资控股有限公司、深圳市财政金融服务中心、深圳市远致投资有限公司、深圳市中小企业服务署和深圳远致富海三号投资企业（有限合伙）（新增），公司的核心业务为融资担保、保证担保以及创业投资。 图1、高新投集团股权架构图 资料来源：公告、官网、银河证券研究部 （二）高新投财务情况及本次入股估值判断 根据高新投13年审计数据：公司总资产为45.43亿元，净资产达31.90亿元；公司主营业务收入6.78亿元，利润总额5.63亿元，净利润达4.22亿元。按保守测算，若公司14年净利润维持13年水平，公司14年年末净资产=公司13年末净资产（31.90亿）+14年净利润（4.22亿）+本次增资额（14.16亿），约50.28亿。深圳远致富海三号投资企业增资总额14.16亿元，持有增资后20%股权，则公司对应估值约为70.80亿，折合PB为1.41，估值合理。 此次增资将充实高新投的资本金，我们估计未来三年高新投业绩有望保持30%的复合增速。高新投不排除将来上市的可能，此次投资作为PE投资，未来有望获得丰厚的回报。 （三）高新投主业业务模块介绍 高新投是国内最早成立的专业担保机构之一，在过去二十年里，始终围绕“解决中小微科技企业融资难、融资贵”的问题，坚持创新发展理念，通过融资担保业务、保证担保业务和创业投资三大业务板块，为企业提供了自初创期到成熟期的完整投融资创新服务链条，成为深圳 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 市综合创新生态体系的重要组成部分，并逐步打造成集“融资担保、保证担保、创业投资”为一体的现代金融服务集团。 公司与国家开发银行、四大国有银行和国内优秀的股份制商业银行建立了稳固的合作关系，这为公司各项业务的开展提供了有力支持。 融资担保： 公司的融资担保业务涵盖银行贷款担保、小微科技企业扶持计划、政府专项资金受托管理及担保、其他企业经营配套资金服务与咨询业务等等。 公司开展融资担保业务的优势在于：公司拥有二十年的信用品牌与客户资源积累，以及担保业最早一批从业人的管理经验与专业沉淀，同时构建了银担合作、政担合作的雄厚基础，打造了“从企业初创期到成熟期”全过程投融资服务产品链，并与全国各省、市同行建立了稳固的合作关系，是中国融资担保业协会副会长单位。 保证担保： 公司的担保业务通过全资子公司深圳市高新投保证担保有限公司（注册资本16亿元人民币）开展。高新投保证担保公司立足工程领域，依托高新投集团雄厚的资本实力和强大的银行信用，致力于为工程建设各方及相关领域提供履约保函、预付款保函、供货类保函、投标保函、农民工工资支付保函等保函业务品种及配套金融服务，并在全国设立了32家分公司和办事处，是中国最大的工程保证担保机构。 创业投资： 高新投从1996年开始从事创业投资业务，是深圳乃至全国最早从事创业投资的公司之一。高新投为企业提供直接融资服务，成功开创了投保联动支持小微科技企业发展的服务模式，打造了从“企业初创期到IPO”完整的融资服务链条，在培育和扶持小微型科技企业成长的同时，与被服务企业共同发展。高新投相继支持的华为、比亚迪、大族激光等一批高科技企业已经成为国内乃至国际知名企业，还扶持了99家境内外上市企业，被媒体称作资本市场的“高新投系”。 公司在创业投资方面的优势包括：1、借助高新投强大的合作银行资源及AAA级担保信用资质，为企业提供“投资+担保”的综合融资方案，全方位解决企业的融资需求；2、帮助企业获取政府资金支持，如科技三项经费以及技术改造无息贷款等；3、为企业提供管理咨询服务，协助企业在规范经营、资本运作等方面获得提升；4、利用高新投上千家企业资源库及广泛的人脉，为被投企业在客户推荐及上下游整合方面提供服务。 公司创投业务在股权投资方面的成功投资案例包括：大族激光（002008.SZ）、欧菲光（002456.SZ）、科陆电子（002121.SZ）、同洲电子（002052.SZ）、达实智能（002421.SZ）、东江环保（002672.SZ）。 附录二、远致富海基本情况： （一）远致富海基本情况介绍 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评研究报告/纺织服装行业 深圳市远致富海投资管理有限公司成立于2013年2月，公司由深圳市国资委资本运作专业平台深圳市远致投资有限公司、深圳市东方富海投资管理有限公司及信达建信（信达资产+建信信托）股权投资基金管理有限公司合资成立，主要从事受托管理各类投资基金，进行资产管理、股权投资收购兼并及投资咨询等业务。 远致富海聚集了一批金融、投资、并购、风险管理及企业管理等方面的优秀人才，核心管理成员拥有10年以上的股权投资和并购的实战经验，具有优秀的投资机会发掘、资产管理和投后管理能力。 董事长陈志升毕业于厦门大学管理学博士，高级会计师。除远致富海董事长职务外，还任深圳市远致投资有限公司执行董事、总经理，深圳市国资委资本运作领导小组成员，深圳市排放权交易所董事长，深圳市投资控股有限公司董事，深圳市创新投集团有限公司董事，安信证券股份有限公司董事。曾任深圳市经济发展局科长、执信会计事务所所长、深圳市投资管理公司计财部长兼副总会计师、深圳市通产包装集团总经理兼任通产丽星董事长等职务。 陈志升董事长长期担任大型国企的领导职务，是世纪星源重组和通产丽星上市的核心成员；主导多家上市企业的上市审计工作，数十家大型企业的清产核资工作；策划与实施了深圳市国资国企一系列的改革方案和资产整合重组工作。 公司董事陈玮先生毕业于厦门大学，经济学博士。除远致富海董事外，还任深圳市东方富海投资管理公司董事长、中国中小企业协会副会长及中国投资协会创业投资专业委员会副会长。曾担任深圳创新投资集团总裁、深圳市创业投资同业公会会长，荷兰尼津洛德大学工商管理项目访问学者，厦门大学、厦门国家会计学院、兰州商学院兼职教授，北京大学、清华大学、上海复旦大学EMBA及总裁班授课教授。 陈玮先生曾主持参与投资了三诺电子(KOSDZQ:A900010)、彩虹精化(002256.SZ)、广田股份(002482.SZ)、昆仑万维等项目,其中三诺电子（KOSDAQ:A900010）成为第一家在韩国上市的中国企业，并获2002年、2003年“中国创业投资十佳基金管理人”，2005 年“中国杰出风险投资家”、“中国十大最具影响力的风险投资家”、“2008中国金融十大风云人物”，2009年、2010年“最具发现力创业投资家”，2009年“ChinaVenture 中国最佳创业投资人物TOP10” ，2008年、2009年、2010年、2011年、2012年福布斯“中国最佳创业投资人”,2012年中国投资协会股权和创业投资专业委员会“优秀创业投资家杰出成就奖”等荣誉称号。 总裁程厚博先生毕业于浙江大学，管理工程硕士（技术经济），兼任深圳市东方富海投资管理公司创始合伙人、总裁，深圳市创业投资同业公会副会长，深圳市中小企业促进会副会长及深圳金融顾问协会副会长。曾担任深圳市创新投资集团副总裁，有10年科研、产品开发及企业管理经历，7年项目投资、证券投资及收购兼并业务经历，14年创业投资经历。 程厚博先生累计参与创业投资项目160多个，主持投资项目20多个，其中科陆电子（002121.SZ）、潍柴动力（000338.SZ/HK2338. HK）、福晶科技（002222.SZ）、 超华科技（002288.SZ）、华伍股份（300095.SZ）、任子行（300311.SZ）等成功在深圳、香港上市，潍柴动力和科陆电子创造了丰厚的投资回报，成为中国本土创投的经典案例之一，并曾获2002年度中国