公司动态点评：补贴到位+雄厚研发实力助公司腾飞

云内动力（000903）公司动态点评 2016年09月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 李金锦010-88366060-8862 Email:lijinjin@cgws.com 从业证书编号:S0100115050019 目前股价 7.66 总市值（亿元） 61.20 流通市值（亿元） 60.56 总股本（万股） 79,901 流通股本（万股） 79,060 12个月最高/最低 9.20/5.60 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,455 4,441 5,714 (+/-%) 22.0% 28.5% 28.7% 净利润 237.5 278.6 377.5 (+/-%) 35% 17% 35% 摊薄EPS 0.30 0.35 0.47 PE 25.77 21.97 16.21 数据来源：贝格数据 补贴到位+雄厚研发实力助公司腾飞 ——云内动力（000903）公司动态点评 公司是国内轻型柴油发动机领先企业，研发实力和技术储备雄厚，补贴资金到位将助力公司研发项目快速推进。我们预计，2016-2018年对应EPS分别是0.30元、0.35元和0.47元，对应PE为26X，22X和16X，给予“推荐”评级。  事件：公司发布公告，公司于2016年第三季度共收到11笔政府补助资金，金额合计6,831.11万元。公司将确定为营业外收入并计入当期损益。对此，我们点评如下：  公司研发实力雄厚，借助补贴，如虎添翼：公司是国内四缸柴油发动机龙头企业，产品主要应用在轻型商用车和非道路机械。公司研发实力雄厚，具备国四、国五柴油发动机生产能力，16年实施的定增项目更是布局了欧六发动机生产线。公司有多个技术研发中心，布局了多个先进柴油机动力技术，如柴油机混合动力系统（乘用车/商用车），柴油车电控ECU开发和后处理系统等。公司在柴油机研发能力上居国内前列。此次多项补贴金额到位将助力公司研发项目快速推进，如虎添翼。  道路和非道路柴油发动机并举，具备增长持续性：公司2016H1柴油发动机实现销售14.9万台，同比增长30.6%，在整个柴油发动机行业低迷下，实现逆势增长。我们判断，公司主业增长具备持续性:1）轻型商用行业经过14-15年低迷期，逐渐企稳。2016年1-8月份轻卡销售94.3万辆，同比-2.4%，降幅进一步收窄（2015年为-5.6%）。2）轻型商用车随着排放升级，对发动技术提出了更高的要求，公司在国内四缸柴油发动机技术领先，未来市场份额仍将提升。且排放提升将带动单体发动机价值提升。3）非道路领域持续高增长。公司近年来开始在非道路领域发力，将国产高压共轨技术应用在非道路T3发动机上，比竞品产品，具备明显优势，发展空间广阔。  公司柴油混合动力系统节油效果显著，前景广阔：公司与天津松正电机成立无锡同益、参股CHS（科力远子公司），从事商用车和乘用车的柴油混合动力系统，目前均进展顺利。我们认为，随着四阶段燃油限值的实施，国内多数自主品牌车企油耗压力大，而公司在柴油发动机上技术优势明显，且同排量柴油机比汽油机节油效果明显，再加上与合作伙伴开发的混合动力系统，具备显著的节油效果，将是实现2020年5L油耗的有效途径，前景可期。  两期员工持股实施完成，安全边际高：公司目前已完成两期员工持股计划，两期员工持股计划购买数量共计951.74 万股，占公司总股本的1.19%，成交均价为8.5 元/股。且公司大股东于8月份承诺未来一年不减持公司，展-20%-10%0%10%20%30%40%15-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-08云内动力 汽车 沪深300 投资要点 投资建议 股价表现 证券研究报告 汽车| 公司动态点评 2016年09月28日 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 现大股东对公司的信心。  风险提示：公司产品推广低于预期，混动等研发技术进展低于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,421 2,832 3,455 4,441 5,714 成长性 营业成本 1,952 2,359 2,871 3,634 4,667 营业收入增长 -5.84% 16.97% 22.01% 28.53% 28.67% 销售费用 96 123 149 187 234 营业成本增长 -3.23% 20.83% 21.71% 26.57% 28.44% 管理费用 192 204 242 298 371 营业利润增长 1.07% 11.60% 48.23% 23.65% 44.06% 财务费用 62 63 52 48 47 利润总额增长 10.11% 11.07% 35.01% 17.34% 35.58% 投资净收益 3 81 80 0 0 净利润增长 9.46% 8.81% 35.29% 17.34% 35.49% 营业利润 128 143 212 263 379 盈利能力 营业外收支 53 58 60 57 55 毛利率 19.36% 16.70% 16.91% 18.17% 18.32% 利润总额 182 202 272 320 434 销售净利率 6.66% 6.20% 6.87% 6.27% 6.61% 所得税 27 31 41 48 65 ROE 4.56% 4.79% 6.09% 6.68% 8.32% 少数股东损益 -6 -4 -6 -7 -9 ROIC 5.04% 4.25% 5.07% 6.61% 7.82% 净利润 161 176 237 279 378 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.98% 4.35% 4.30% 4.20% 4.10% 流动资产 3783 4074 5642 6444 7736 管理费用/营业收入 7.92% 7.21% 7.00% 6.70% 6.50% 货币资金 1200 1810 2734 2664 3013 财务费用/营业收入 2.54% 2.21% 1.50% 1.09% 0.83% 应收账款 534 541 636 818 1052 投资收益/营业利润 1.95% 56.52% 37.65% 0.00% 0.00% 应收票据 890 920 1150 1478 1902 所得税/利润总额 14.74% 15.17% 15.00% 15.00% 15.06% 存货 807 717 875 1107 1422 应收账款周转率 4.51 4.81 4.75 4.75 5.17 非流动资产 2646 3014 3343 3546 3616 存货周转率 2.56 2.96 2.90 2.87 3.38 固定资产 2048 2413 2771 3002 3101 流动资产周转率 0.62 0.58 0.57 0.63 0.70 资产总计 6429 7087 8985 9990 11352 总资产周转率 0.36 0.35 0.36 0.42 0.49 流动负债 1819 2268 2760 3493 4487 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 0.45 0.49 0.57 0.58 0.60 应付款项 1624 2049 2493 3156 4053 流动比率 2.08 1.80 2.04 1.84 1.72 非流动负债 1069 1174 2347 2347 2347 速动比率 1.64 1.48 1.73 1.53 1.41 长期借款 0 0 1174 1174 1174 每股指标（元） 负债合计 2888 3441 5107 5841 6834 EPS 0.20 0.22 0.30 0.35 0.47 股东权益 3539 3666 3898 4170 4538 每股净资产 4.43 4.59 4.88 5.22 5.68 股本 799 799 799 799 799 每股经营现金流 -0.13 0.53 0.32 0.41 0.80 留存收益 2729 2857 3094 3373 3750 每股经营现金/EPS -0.62 2.42 1.08 1.18 1.70 少数股东权益 11 11 5 (2) (11) 估值 负债和权益总计 6429 7087 8985 9990 11352 PE 37.95 34.87 25.77 21.97 16.21 现金流量表 （百万） PEG 1.60 1.20 0.99 0.62 - 经营活动现金流 (101) 425 255 329 641 PB 1.73 1.67 1.57 1.47 1.35 其中营运资本减少 (655) 799 (152) (139) 50 EV/EBITDA 19.95 21.18 20.17 15.00 12.04 投资活动现金流 (190) 163 (505) (399) (293) EV/SALES 2.97 2.58 2.45 1.91 1.48 其中资本支出 (149) (216) (505) (399) (293) EV/IC 1.77 1.93 1.91 1.68 1.57 融资活动现金流 417 10 1174 0 0 ROIC/WACC 0.55 0.47 0.55 0.72 0.86 净现金总变化 126 598 924 (70) 348 REP 3.20 4.15 3.45 2.32 1.83 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 李金锦：汽车行业分析师，2009-2015年就职于国家信息中心，2015年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与