全国萤石龙头矿储雄厚，叠加下游景气助业绩腾飞

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 金石资源 股票代码：603505.SH 全国萤石龙头矿储雄厚，叠加下游景气助业绩腾飞 事 项： 金石资源年初至今业绩和股价双双大涨，股价涨幅达248.79%。前不久金石资源披露三季报，公司前三季度实现营业收入2.39亿元，同比增长33.26%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长60.60%。报告期内实现加权平均净资产收益率8.26%，较同期增长1.21个百分点。 目标价：21.56-25.48RMB 当前股价：19.06RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.矿储雄厚 关于萤石一直有“世界萤石在中国，中国萤石在浙江，浙江萤石在金华，金华萤石在武义”的说法，公司拥有的矿山主要位于浙江省，目前是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。公司萤石保有资源储量为 2173 万吨矿石量，对应矿物量 941 万吨，公司及各子公司目前已获取的采矿证可采规模达 87 万吨/年，在产矿山 5 座、在建矿山 1 座、选矿厂 3 家、在建选厂 1 家。公司 2016 年的萤石原矿开采量达到 43.62 万吨、酸级萤石精粉产量 12.29 万吨、高品位萤石块矿 4.73 万吨。随着所有矿山和选矿厂建设完成，公司未来萤石产量将处于全国的绝对领先地位，对未来国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力。此外，公司年产量10.7 万吨酸级萤石精粉的募投项目建设正在有序推进中，预计公司在近一两年内产能将大幅提高 2.区位优势 萤石的下游行业主要为氟化工产业，其次是电解铝及钢铁冶炼行业。我国氟化工的生产企业主要集中在华东六省，氢氟酸产能约占我国氢氟酸产能的三分之二，2016 年产量达 105.6 万吨，所需要的酸级萤石精粉数量为 243万吨，而此地区同期酸级萤石精粉产量仅为 187 万吨，缺口高达56 万吨。公司所属矿山距离下游生产企业较近。公司拥有的矿山主要位于浙江省，距离省内外下游生产企业较近，省内可以通过公路运输，成本较低。相比北方矿区优势明显。浙江省全年气温适宜萤石精粉的生产和运输，寒冷季节较短，受季节性影响较小，能够保证下游企业的长期供应稳定。 3.投资建议： 预计公司2017 ~2019归母净利润为0.68亿元、0.93亿元、1.27亿元，对应PE分别为68.0X、49.6.0X、36.3X，对应的EPS分别为：0.28元、0.39元、0.53元，给予推荐评级。 4.风险提示： 萤石产品价格大幅波动；矿山储量勘探低于预期；下游需求不及预期。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 总股本(万股) 24,000 流通A股/B股(万股) 6,000/- 资产负债率(%) 35.0 每股净资产(元) 2.9 市盈率(倍) 66.58 市净率(倍) 9.77 12个月内最高/最低价 31.9/4.49 -2%156%314%471%17/0517/0717/0917/112017-05-03～2017-12-04 沪深300 金石资源 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他采掘 2017年12月11日 金石资源公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 22 61 129 233 营业收入 283 368 483 637 应收票据 19 19 19 19 营业成本 178 217 285 376 应收账款 10 13 18 23 营业税金及附加 7 9 12 16 预付账款 26 31 41 54 销售费用 11 14 18 24 存货 21 26 34 45 管理费用 21 28 36 48 其他流动资产 22 22 22 22 财务费用 11 13 12 10 流动资产合计 120 173 263 397 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 19 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 318 344 365 384 营业利润 55 87 120 164 在建工程 231 231 231 231 营业外收入 13 0 0 0 无形资产 287 287 287 287 营业外支出 4 0 0 0 其他非流动资产 1 1 1 1 利润总额 65 87 120 164 非流动资产合计 857 883 904 923 所得税 14 20 27 37 资产合计 978 1,056 1,168 1,320 净利润 50 68 93 127 短期借款 269 269 269 269 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 68 93 127 应付账款 47 58 75 100 NOPLAT 52 78 102 135 预收款项 1 2 2 3 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.28 0.39 0.53 其他应付款 5 5 5 5 一年内到期的非流动负债 27 27 27 27 其他流动负债 10 10 10 10 主要财务比率 流动负债合计 359 370 388 413 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 60 60 60 60 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.5% 30.0% 31.0% 32.0% 其他非流动负债 88 88 88 88 EBIT增长率 29.0% 51.3% 31.0% 32.0% 非流动负债合计 148 148 148 148 归母净利润增长率 44.9% 35.1% 37.1% 36.9% 负债合计 507 518 536 561 获利能力 归属母公司所有者权益 468 536 629 756 毛利率 37.2% 41.0% 41.0% 41.0% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 17.7% 18.4% 19.3% 20.0% 所有者权益合计 471 539 632 759 ROE 10.7% 12.6% 14.8% 16.8% 负债和股东权益 978 1,056 1,168 1,320 ROIC 7.8% 10.7% 12.4% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.8% 49.0% 45.9% 42.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 94.2% 82.4% 70.3% 58.5% 经营活动现金流 111 127 154 188 流动比率 33.5% 46.9% 67.8% 96.1% 现金收益 95 129 157 193 速动比率 27.6% 39.8% 58.9% 85.1% 存货影响 4 -5 -8 -11 营运能力 经营性应收影响 3 -9 -14 -19 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响 5 11 18 25 应收帐款周转天数 13 13 13 13 其他影响 3 0 0 0 应付帐款周转天数 95 95 95 95 投资活动现金流 -157 -74 -74 -74 存货周转天数 43 43 43 43 资本支出 -160 -74 -74 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.21 0.28 0.39 0.53 其他长期资产变化 3 0 0 0 每股经营现金流 0.46 0.53 0.64 0.78 融资活动现金流 32 -13 -12 -10 每股净资产 1.95 2.23 2.62 3.15 借款增加 52 0 0 0 估值比率 财务费用 -11 -13 -12 -10 P/E 92 68.0 49.6 36.3 股东融资 0 0 0 0 P/B 10 9 7 6 其他长期负债变化 -8 0 0 0 EV/EBITDA 46 34 27 22 资料来源：公司报表、华创证券 金石资源公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 钢铁煤炭组团队介绍 高级研究员：唐川林 上海交通大学硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：罗兴 香港科技大学硕士，上海交通大学本科。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 金石资源公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或