策略日报（铅锌）：欧版QE推高美元 铅锌呈现分化

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 研究员： 吴锴 0755-83212742 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询资格号：Z0010134 郑琼香 0755-23993742 zhengqxi@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询资格号：Z0002147 朱文君 021-61017300-832 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 【“铅”路漫漫持求索 “锌”高志远必云开】--2015年年报 【铜老大歇影 锌情或转好】--2014年11月月报 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015-01-23 欧版QE推高美元 铅锌呈现分化 策略摘要 铅锌：欧版QE推高美元 铅锌呈现分化态势 昨日日间铅锌价格反弹态势良好，但夜间欧版QE的推出，铅锌价格并未受之提振继续延续反弹态势，且内外铅价显示出回调迹象。 欧洲央行维持利率不变，并宣布实施超预期量近一倍的全面的、开放的QE，但金属市场由于之前两天已提前预期反映，因此政策出台后并未继续受之提振，相反，欧版QE推升美元指数再创新高，对金属市场包括铅锌的反弹形成一定的压制。此外，我们还需继续关注中美欧PMI数据的公布及影响。 目前来看，近日锌在基本金属中的表现延续了之前偏强的态势，基于锌偏强的基本面，我们仍维持近期锌价有望继续修复性回升的观点，但内外锌价分别于上方16800元、2200美元一线附近有压力，需关注锌价能否上行至压力位，以及在压力位附近的表现。铅方面，铅有供应收缩和成本的支撑，因此下方支撑明显，不过经过前期反弹后，对于内外铅价进一步反弹的空间较为谨慎，我们之前提示伦铅在1900美元一线或有压力，从近两天的表现也证实了伦铅在该位置的阻力较大，短期仍关注其在该位置的表现。而沪铅短期或将受限于13000元下方。 操作上，内外锌多单持有，沪锌1504止损提高至15980元，伦锌止损提高至2100美元。铅暂时观望，关注伦铅在1900美元一线的表现情况。 短期风险因素为：（1）短期宏观形势出现不利波动；（2）美元指数强势；（3）原油价格继续大幅下挫；（4）铜价再度下行。 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年1月23日2 / 7 行业要闻及监测指标变化 铅锌市场要闻及监测指标变化： （1）昨日日间沪市铅锌回升态势良好，尤其是沪锌期价盘面表现强劲，且量能积极配合，显示多头资金积极性继续上升。此外，昨日主力合约1503加快向1504合约移仓。沪铅的回升也略强于我们预期，不过其量能继续萎缩，对于其进一步反弹空间我们仍相对谨慎。昨日夜间，铅锌市场未延续明显反弹态势，内外锌价表现在基本金属中仍表现相对略强，但涨幅出现收窄。而铅价出现回调，显示铅价上方压力已有回调迹象。 （2）欧洲央行维持利率不变，并宣布实施超预期量近一倍的全面的、开放的QE，但金属市场由于之前两天已提前预期反映，因此政策出台后并未继续受之提振，相反，欧版QE推升美元指数再创新高，对金属市场包括铅锌的反弹形成一定的压制。 （3）昨日股市有色板块涨幅明显，以及罗平锌电公布2014年业绩扭亏为赢，对昨日金属市场尤其是铅锌的提振较为明显。但我们认为昨日股市有色行业的表现为板块资金轮动所致，预计该推动因素难以持续。 （4）国内现货方面，对于铅市场，昨日随着铅期价的回升，现货价相对期价的升水继续收窄。而冶炼厂看多情绪较浓，挺价出货，且出货量不大。但贸易商参与度有限，下游企业由于产成品压力大及订单需求不佳，对于铅价上涨态势并不十分认可，故拿货补库量较少，因此铅市场整体成交量依然较清淡。锌方面，随着锌期价的继续上涨，现货价相对期价的升水也有所收窄。而冶炼企业出货意愿较明显，加上市场进口锌货源流入，故市场货源依然充裕；而中间商畏高升水，且下游买兴仍不佳，故锌市场成交情况进一步趋弱。 （5）LME库存方面，LME铅库存维持基本平稳状态，昨日继续微量下滑75吨至21.5525万吨的水平，LME锌库存延续缓慢回落的趋势，昨日继续小幅下降3275吨至64.94万吨。 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年1月23日3 / 7 重点数据跟踪—铅锌： 铅主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色铅现货价 12,625 75 0.60% 上海物贸铅现货价 12,625 75 0.60% 广东南储铅现货价 12,425 75 0.61% 长江有色-铅期三 -5 -20 上海物贸-铅期三 -5 -20 广东南储-铅期三 -205 -20 LME铅升贴水（0-3） -6.00 3.50 资料来源：中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 锌主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色锌现货价 16,950 180 1.07% 上海物贸锌现货价 16,450 170 1.04% 广东南储锌现货价 16,400 180 1.11% 长江有色-锌期三 650 -70 上海物贸-锌期三 150 -80 广东南储-锌期三 100 -70 LME锌升贴水（0-3） -5.00 0.00 资料来源：中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图1：国内铅期现价差走势 图2：国内锌期现价差走势 资料来源：中信期货研究部 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 Mar/14 Jun/14 Sep/14 Dec/14 长江有色-铅期三 上海物贸-铅期三 广东南储-铅期三 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 Mar/14 Jun/14 Sep/14 Dec/14 长江有色-锌期三 上海物贸-锌期三 广东南储-锌期三 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年1月23日4 / 7 图3：LME铅升贴水走势 图4：LME锌升贴水走势 资料来源：中信期货研究部 期限结构 图5：沪铅期限结构图 图6：沪铅合约间价差变动图 资料来源：中信期货研究部 图7：沪锌期限结构图 图8：沪锌合约间价差变动图 资料来源：中信期货研究部 LME库存 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 LME铅升贴水(0-3) -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 LME锌升贴水(0-3) 11700 11900 12100 12300 12500 12700 12900 13100 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2015/01/22 2015/01/21 2015/01/20 2015/01/19 2015/01/16 -200 -150 -100 -50 0 50 1/2 2/3 3/4 4/5 5/6 6/7 2015/01/22 2015/01/21 15400 15600 15800 16000 16200 16400 16600 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2015/01/22 2015/01/21 2015/01/20 2015/01/19 2015/01/16 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 1/2 2/3 3/4 4/5 5/6 6/7 2015/01/22 2015/01/21 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年1月23日5 / 7 图7：LME铅库存 图8：LME锌库存 资料来源：中信期货研究部 LME铅具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 215,525 -75 5,325 安特卫普 26,075 0 0 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 5,625 -25 0 毕尔巴鄂 12,675 0 0 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 50 0 50 迪拜 0 0 0 热那亚 4,625 -25 75 哥德堡 0 0 0 汉堡 500 0 0 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 49,850 0 0 来亨 1,775 0 100 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 675 0 675 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 0 0 0 巴生港 34,425 0 4,175 鹿特丹 10,175 0 0 新加坡 200 0 0 圣路易斯 0 0 0 托莱多 0 0 0 的里雅斯特 0 0 0 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 总库存:LME铅 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 总库存:LME锌 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年1月23日6 / 7 泰恩-威尔 0 0 0 弗利辛恩 66,475 -25 250 资料来源：中信期货研究部 LME锌具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 649,400 -3,275 149,600 安特卫普 1,500 -175 1,450 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 600 0 0 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 23,075 -500 16,300 迪拜 0 0 0 热那亚 0 0 0 汉堡 0 0 0 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 3,925 0 0 柔佛 4,650 0 0 来亨 0 0 0 利物浦 75 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 0 0 0 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 582,600 -2,600 123,675 巴生港 15,550 0 1,375 鹿特丹 15,325 0 4,700 新加坡 2,100 0 2,100 圣路易斯 0 0 0 托莱多 0 0 0 的里雅斯特 0 0 0 泰恩-威尔 0 0 0 弗利辛恩 0 0 0 资料来源：中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年1月23日7 / 7 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建