非银金融行业：周报-2014年险资年化综合收益率达7.77%，为近年最好成绩
公司深度报告 行业报告 平安非银金融2015年01月19日非银金融行业周报 2014年险资年化综合收益率达7.77%,为近年最好成绩 请务必阅读正文后免责条款 行业周报 证券行业 2015年股基累计日均成交额6213亿元。目前融资融券余额11132亿，年初以来，券商的股权质押规模（未解押交易的标的市值）107.7亿。其他创新业务也良好有序进行，随着金融改革的推进，券商业务前景开阔。 2014年是券商行业转型的关键年份，经纪业务的下降，资本中介业务上升带来行业业务结构的重大变革，以两融业务和股权质押为代表的创新业务正在为券商业务收入贡献源源不断的动力。而2015年直接融资成本的下降和净资本监管的放松真正形成行业实质利好。 保险行业 根据三因素分析法，2015年保费、投资和资本都将呈现改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结构调整将成为保险业主流，随之而来的是退保的改善和满期给付的下降，保险经营压力逐渐缓解。资本方面，2016年前不会出现保险公司大规模融资的状况。2015年将是保险业出现较大结构改善的一年，这是我们看多全年的理由。 整体看2011-2015年是保险行业呈现U型特征，2013-2015年是向上趋势，2015年保险公司在投资和业务价值方面的增长会更加明显。趋势看保险股在稳定增长和估值方面存在优势，这是我们持续看好行业的主要原因。 投资建议 我们认为券商投资可以遵循四个逻辑：第一、综合类的大型券商，比较典型的是中信证券、海通证券、招商证券、华泰证券；第二、中西部证券公司以及东部中小券商，如国元证券、西南证券、西部证券、东吴证券和兴业证券等；第三是互联网证券公司如国金证券和锦龙股份；第四是低估值的长线品种如光大证券等。 从2015年开门红数据库，主要保险公司首日新单保费增速远远超出此前预期，这为2015 年保费的增长提供良好开端。保险标的上，我们选择综合类保险公司和综合化金融集团如中国太保以及其他综合金融出色的保险公司，同时推荐业绩环比明显改善的中国人寿。 风险提示 股市出现系统性下跌、政府改革不达预期非银行业影响较大。 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn 研究助理 罗晓娟 一般证券从业资格编号 S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -20%0%20%40%Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13沪深300 非银金融证券研究报告 2 / 11 非银金融·行业周报请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、本周行业主要观点和新闻 ................................................................................................ 4 1.1行业新闻 ......................................................................................................................... 4 1.2本周非银金融主要投资观点 ............................................................................................ 5 二、本周行业表现和市场交易情况 ......................................................................................... 5 三、本周证券行业主要经营指标统计 ..................................................................................... 6 3.1投行业务 ......................................................................................................................... 6 3.2资管业务 ......................................................................................................................... 7 3.3融资融券业务 ................................................................................................................. 8 3.4股权质押业务 ................................................................................................................. 9 四、券商未来限售解禁数据.................................................................................................. 10 3 / 11 非银金融·行业周报请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 沪深300指数与行业指数走势 .............................................................................. 6 图表 2 公司涨跌幅排名 .................................................................................................... 6 图表 3 两市日均成交额变化（亿元） .............................................................................. 6 图表 4 两市累计成交额变化（亿元） .............................................................................. 6 图表 5 2004年来主要投行业务发行情况汇总（单位：亿元） ......................................... 6 图表 6 截止本周上市公司集合理财产品净值和市场份额（单位：亿元） ........................ 7 图表 7 截止本周19家上市公司集合理财产品规模（亿元） ............................................ 7 图表 8 融资融券推出以来日均余额变化情况 .................................................................... 8 图表 9 2010年来融资融券年余额变化情况（单位：亿元） ............................................ 9 图表 10 2010年来券商股权质押规模和市场份额变化情况 ................................................ 9 图表 11 2010年来全年股权质押业务统计（单位：亿元） ................................................ 9 图表 12 券商未来限售股解禁一览表 ................................................................................ 10 4 / 11 非银金融·行业周报请务必阅读正文后免责条款 一、本周行业主要观点和新闻 本周沪深300指数涨幅2.5%，证券行业指数涨幅-0.8%，保险行业指数涨幅8.14%。本周券商行业和保险行业普遍上涨。 1.1行业新闻 保监会：“偿二代“或月底正式发布 1月16日，保监会酝酿近三年的中国第二代偿付能力监管制度体系（下称“偿二代”）或在月底正式发布。 这意味着保险行业自2015年起进入偿二代的实施准备期，保险公司以后要适应的是，资本和偿付能力充足率，不再是衡量保险机构偿付能力是否达标和保监会采取监管措施的唯一核心依据。监管层对一家保险机构的最终评价指标，是风险综合评级。 “目前最重要的工作，对于中小公司来说是搭建起第一、二支柱所需要的技术框架；而对于大公司来说则是研究在产品、投资两端不同设计、策略所对应的资本占用，如何达到资本效用最大化。”一位对偿二代有所了解的会计师事务所合伙人表示。 与偿一代粗放式监管不同的是，偿二代的监管和风险更精细化，从过去以规模为导向升级到以风险为导向的模式，综合分析、评价保险公司的固有风险和控制风险，根据其偿付能力风险大小，评定为不同监管类别——风险综合评级（A B C D），并在市场准入、产品管理、资金运用、现场检查等方面对A B C D四类保险公司及其分支机构实施差异化监管政策。 实际上，风险综合评级就是对偿二代整体框架——三支柱构的一个综合反映。量化风险评分反映了第一支柱以资本为核心的定量要求；难以量化风险评分则反映了第二支柱以风险管理为核心的定性要求及第三支柱信息披露的要求。 此外，随着偿二代的实施，国内第一套再保险公司偿付能力评估规则也就此形成，并且将集团，特别是混合集团纳入风控监管视野。 保险行业将自2015年起进入约一年的偿二代实施准备期。“行业的风险管理意识也会随之加强，偿二代的目的就是希望大家能够看到自己的风险。”一位参与偿二代建设讨论的学者表示，偿二代就是驱动大家从风险上去做一些事情，有这样一个体系，把公司与公司区别开，鼓励好的、优秀的公司。 证监会：发布《进一步推进证券经营机构创新发展的意见》 1月13日，证监会新闻办表示，目前新三板对合格投资者的要求过高，下一步可能要修改合格投资者的标准。尽管官方并没有透露下调幅度，但是业界普遍推测，竞价交易甚至做市交易的准入标准可以降至50万元。 证监会新闻办表示，新三板目前挂牌企业已达1700家，发展速度很快，但交投不活跃，主要原因是一方面大多挂牌企业的基础较差，另一方面是对合格投资者的要求过高，500万元的资产，还有就是交易方式为协议加做市商，比起交易所市场集合竞价，自动撮合成交当然活跃度是不同的。下一步可能要修改合格投资者的标准。 2014年12月26日，证监会曾经发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》(以下简称《通知》)，其中最受关注的是，在挂牌、做市业务的指导上，监管层首度放开了牌照管制，将基金公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构等扩充到新三板推荐队伍、做市队伍中。 据了解，部分机构已对此“扩容”张开双臂，梳理公司类客户资源、上报做市商测试申请。业内人士认为，放开牌照管制是这一新政的最大看点，在推荐、做市队伍扩容的背景下，迎接新三板爆发式的发展。不过，只有将个人参与门槛500万元的要求降低，新三板的交投活跃度才能
