宝钢股份公告拟发行股份换股吸收合幷武钢股份，符合预期维持买入

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年09月23日 姜以宁 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 6.0 公司基本信息 产业别 钢铁 A股价(2016/9/22) 4.90 上证综指(2016/9/22) 3042.31 股价12个月高/低 6.05/4.83 总发行股数(百万) 16466.93 A股数(百万) 16424.28 A市值(亿元) 804.79 主要股东 宝钢集团有限公司(79.74%) 每股净值(元) 7.02 股价/账面净值 0.70 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 0.0 -13.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016/04/28 5.56 买入 产品组合 冷轧碳钢板卷 51.8% 热轧碳钢板卷 29.1% 钢管产品 9.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.1% 一般法人 81.7% 股价相对大盘走势 宝钢股份(600019.SH) BUY买入 宝钢股份公告拟发行股份换股吸收合幷武钢股份，符合预期维持买入 事件：  停牌近三个月后，宝钢股份和武钢股份发布重大资产重组进展公告，两家公司称本次重大资产重组初步交易方案拟为，宝钢股份向武钢股份全体换股股东发行A股股票，换股吸收合幷武钢股份，宝钢股份为合幷方暨存续方，武钢股份为被合幷方暨非存续方，换股价格以公告日前20个交易日的股票交易均价为参考，幷以不低于参考价的90%作为定价原则，分别4.6元和2.58元，换股比例为1:0.56。同时宝钢股份将赋予持有异议的股东以现金选择权，价格定为4.6元。预计此次合幷不会导致宝钢股份最终控制权发生变更，也不会构成借壳上市。本次重大资产重组须取得国有资产监督管理部门等有关部门的前置审批意见，目前交易方案尚未最终确定，公司股票尚未复牌。 点评：  换股定价情况：本次吸收合幷方案的换股价格和现金补偿价格均是按照停牌时股价的0.93倍制定，如果选择换股方式，武钢股份的中小投资者将会获得以当前股价计的10%左右收益，所以选择现金补偿方式的可能性较小。本次合幷方案对两家上市公司的中小股东来说幷不算优厚。  股权变动情况：本次吸收合幷方案，符合市场普遍预期，宝钢股份总股本165亿，总市值808亿元，武钢股份总股本101亿元，总市值279亿元，合幷后，武钢股份作为国内最早的上市公司之一,将正式退出历史舞台。两大钢铁集团的合幷符合国资委改革的战略规划，是国内钢铁行业的里程碑事件，加快了国企改革的进程。  企业品牌效应增强：2015年宝钢集团粗钢产量为3494万吨，排名中国第二，全球第五，武钢集团产量为2578万吨，排名中国第六，全球第十一。宝武钢强强联合后的粗钢产量将超过6000万吨，超过河北钢铁，跃居中国第一，全球第二位，汽车板产量全球第三，取向型硅钢全球第一，国内外知名度将进一步提升，品牌效应也将进一步增强。  企业核心竞争力增强：在产品端，两大钢铁集团的同质性产能将会进行整合，产品进行结构化调整，去除叠加的低效产能，着力发挥两大钢企在各自领域内的优势产品线，助力于继续提升优势产品(如汽车板和硅钢)在各自领域中的市场占有率及价格控制能力；成本端，合幷后宝武集团的铁矿石需求将达到亿吨级别，占到全球铁矿石贸易量的5%，三大矿山年产量的40%左右，大规模的集中采购会对上游原材料的议价能力将得到进一步的提升。下游销售端，宝钢地处华东地区，而武钢立足华中地区，两家钢企原本在各自区域内拥有较高的地缘性优势和品牌优势，近期又均在华南地区建立新的生产基地，力求开拓华南及东南亚市场，本次合幷，将会整合协同各自优势资源和营销渠道，幷在各自所在区域内的市场上消除同业竞争，华南区域市场也将进行统筹调配，重组后的公司核心竞争力得以大幅提升。  钢铁行业的影响：近年来国内钢铁行业产能过剩，2014年钢铁行业遭遇大面积亏损，行业进入最低谷。目前国家大力推进供给侧改革，传统行业去产能的战略，本次宝武钢铁合幷将拉开了钢铁行业深度整合的序幕，以钢铁产业集中化，缩减重叠产能，避免同质性恶意竞争为目标，符合国家供给侧改革的战略性方针，幷将为后续钢铁行业整合重组树立标杆性典范作用，预计后续还将会有钢铁企业加入到整合重组之列。  公司股价走势情况：公司自6月底开始停牌，三个月时间内，钢材价格上涨了15%左右(其中螺纹13%，冷板16%)，上证A股上涨了7%，钢铁板块其它上市公司股价普遍上涨了10%~20%，公司A股股价有补涨的需求。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .  盈利预测：从短期来看，由于两大集团成立时间较长，人员众多，合幷初期仅会处于财务报表阶段，不会立竿见影的体现成果，盈利能力将会受到一定影响。但从长期来看，宝武两大集团战略重组符合国家的中心战略，合幷后龙头地位更加稳固，企业发展前景更为广阔。目前公司仍处于停牌中，PE为13倍,PB为0.7倍，我们维持买入的投资建议。 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 10386 5818 5792 1013 6649 7396 同比增减 ％ 41% -44% 0% -83% 556% 11% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.593 0.353 0.352 0.061 0.404 0.449 同比增减 ％ 41% -40% 0% -83% 556% 11% A股市盈率(P/E) X 10 16 16 93 12 11 股利 (DPS) RMB元 0.13 0.10 0.18 0.06 0.12 0.13 股息率 (Yield) ％ 2.34% 1.76% 3.15% 1.05% 2.47% 2.75% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年9月23日 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016 F 2017 F 营业收入 191512 190026 187789 164117 164165 170268 经营成本 176879 171718 168931 149258 144507 147136 营业税金及附加 308 414 471 466 459 476 销售费用 1926 1963 2200 2153 2130 2124 管理费用 7238 6881 7728 7287 7372 7306 财务费用 416 -544 488 2393 476 494 资产减值损失 2084 2388 475 1487 263 300 投资收益 1215 684 379 1038 400 300 营业利润 3597 7684 7641 1850 9089 12443 营业外收入 10502 882 1181 668 600 600 营业外支出 959 556 544 665 550 550 利润总额 13140 8010 8278 1854 9139 12493 所得税 2707 1969 2187 1140 2285 3248 少数股东损益 47 222 298 -299 206 1849 归属于母公司所有者的净利润 10386 5818 5792 1013 6649 7396 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016 F 2017 F 货币资金 8840 12881 12104 7817 7973 8212 应收账款 8542 11275 547 9158 9300 9300 存货 28791 31087 26815 23516 25580 24580 流动资产合计 69381 78057 74386 69903 91153 90492 长期股权投资 9119 13681 4963 5010 5210 5210 固定资产 79440 86218 82897 91068 93800 96614 在建工程 9967 15173 26759 33628 30266 27239 非流动资产合计 144977 148612 154267 164220 149754 159425 资产总计 214357 226668 228653 234123 240907 249917 流动负债合计 82227 94634 89254 91860 92778 93706 非流动负债合计 14789 11968 15193 20117 21123 22179 负债合计 97016 106602 104448 111977 113901 115885 少数股东权益 5954 9554 9947 9343 9549 11398 股东权益合计 117342 120066 124205 122146 127006 134032 负债及股东权益合计 214357 226668 228653 234123 240907 249917 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016 F 2017 F 经营活动产生的现金流量净额 22202 12090 28280 21177 22871 24701 投资活动产生的现金流量净额 2649 -8717 -18964 -21676 -17500 -17500 筹资活动产生的现金流量净额 -30351 599 -9534 -1119 -6510 -6964 现金及现金等价物净增加额 5242 -5559 3967 -308 -1136 239 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以