立足环境监测，向城市环境综合服务商发展

HeaderTable_User 1080074113 964968477 1190356815 HeaderTable_Stock 300203 买入 investRatingChange.first 13021100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,231 1,833 2,581 3,836 4,953 同比增长 30.8% 49.0% 40.8% 48.7% 29.1% 营业利润（百万元） 127 263 427 679 918 同比增长 130.5% 106.1% 62.6% 59.0% 35.2% 归属母公司净利润（百万元） 193 247 422 613 795 同比增长 21.0% 28.3% 70.7% 45.4% 29.6% 每股收益（元） 0.43 0.55 0.93 1.36 1.76 毛利率 45.7% 48.0% 48.7% 46.9% 45.1% 净利率 15.7% 13.5% 16.3% 16.0% 16.0% 净资产收益率 9.7% 11.2% 16.4% 19.9% 21.0% 市盈率（倍） 75.5 58.8 34.5 23.7 18.3 市净率（倍） 7.0 6.2 5.2 4.3 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 立足环境监测，向城市环境综合服务商发展 聚光科技是一家由归国留学人员创立的环境监测领军企业，拥有强大的技术研发实力和丰富的产品线，并通过不断并购以扩增产品线，业绩持续高增长。而借助目前环境全面治理与PPP全面推广之契机，公司正处于从监测设备提供商向智慧环境、环境服务商转型。随着公司新定增方案的落地，公司PPP业务拓展有望加速。 核心观点 监测业务增长稳定，VOCs带来成长新动力：近几年国家环境治理力度加大，使环境监测的需求加速增长。同时，除传统环境监测领域外，VOCs领域正处于爆发初期，需求规模可达500亿。公司早在2012年就通过收购荷兰BB公司进入VOCs监测与治理领域，处于市场龙头地位，将充分享受VOCs红利，公司监测业务将持续高增长。 外延扩张+PPP模式，打造智慧环境+城市水环境综合治理商：“十三五”环保的发展重心将从过去的细分领域减排，转向综合治理，旨在环境体系的整体质量恢复，PPP模式将成为未来环保项目的主流模式。聚光科技也牢牢把握了综合治理和PPP两大趋势，上市以来通过不断的外延收购来完善设计、监测、治理、大数据平台建立与管理、后期运维等完整的产业链，向城市水环境综合服务商转型。公司去年开始进军PPP领域，项目落地有望加速，若顺利业弹性较大。 定增落地彰显股东信心，PPP项目有望有效推进：今年8月，公司修改了去年定增方案，拟以24.45元/股的价格非公开发行3000万股，共募集资金7.335亿元，用于补充流动资金。此次参与定增的两名对象分别公司实际控制人王健和姚纳新的母亲与父亲，显示了两位控制人对公司未来发展的信心。此前市场对公司20多亿 PPP框架协议的落地有一定的担忧，此次定增的资金将为这些订单提供资金支持，为未来PPP项目有效推进提供了保障。 财务预测与投资建议 我们预计2016-2018年公司实现归属净利润4.22、6.13、7.95亿元，对应EPS为0.93、1.36、1.76元。可比公司估值水平为2017年25倍PE。考虑公司积极从传统监测设备的企业转型环境综合治理商，我们给予公司20%溢价，即2017年30倍PE，目标价40.80元，首次给予“买入”评级。 风险提示 PPP业务推进低于预期，其他项目实施进度低于预期； 政策力度不达预期风险 定增进度低于预期风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2016年09月21日） 32.16元 目标价格 40.80元 52周最高价/最低价 38.91/22.40元 总股本/流通A股（万股） 45,298/44,654 A股市值（百万元） 14,568 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2016年09月22日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.5 19.6 31.8 36.2 相对表现（%） 1.6 22.6 26.6 37.5 沪深300（%）% 0.9 -2.9 5.2 -1.3 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 联系人 林清华 021-63325888*6101 linqinghua@orientsec.com.cn 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn -27%0%27%53%80%15/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/08聚光科技沪深300聚光科技 300203.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 聚光科技首次报告 —— 立足环境监测，向城市环境综合服务商发展 2 目 录 一． 从监测到智慧环境，到城市环境服务提供商 ....................................... 5 1. 2016年前：技术领先的监测龙头企业 .................................................................................5 2. 2016年后：城市环境信息化+综合环境服务商...................................................................7 3. 2016年：监测平稳成长，环境治理有望打开新空间 .........................................................9 二． 环境质量重构：监测先行，智慧环境和VOCs治理成为监测领域新趋势 10 1. 政策趋严，监测网络建设和垂直管理改革持续推进，百亿市场空间可期 ................... 10 2. 排污权交易等机制促使智慧环境成为趋势，监测是基础 ............................................... 12 3. VOCs治理为“十三五”环境治理重点领域，监测市场空间近500亿 ....................... 14 三． PPP模式助力开启水环境治理万亿市场............................................ 18 1. 万亿水环境治理市场蓄势待发 ........................................................................................... 18 2. PPP模式是未来环境治理的趋势 ...................................................................................... 19 3. 环境综合服务商将成未来主导 ........................................................................................... 21 四． 监测为基，PPP业务加速有望 .......................................................... 22 1. 监测龙头地位稳固，提前布局VOCs 抢占先机.............................................................. 22 2. 定增落地彰显大股东信心，资金支持未来PPP项目推进 ............................................. 23 3. PPP模式发力，下半年在手订单有望落地 ...................................................................... 23 盈利预测与投资建议 ........................................................................................ 25 盈利预测......................................................................................................................................... 25 投资建议......................................................................................................................................... 26 风险提示 .......................................................................................................... 27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 聚光科技首次报告 —— 立足环境监测，向城市环境综合服务商发展 3 图表目录 图1：聚光科技股权结构图 ........................................................................................................................ 5 图2：公司专利数不断增长 ........................................................................................................................ 5 图3：公司研发费用占收入比例处于行业较高水平 ................................................................................ 5 图4：公司收入稳定增长 .................................................