增发注入资产，向城市环境综合服务商转型

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年02月02日 洪城水业（600461.SH） 增发注入资产，向城市环境综合服务商转型 拟向大股东增发以注入固废、水务资产。1月30日，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，上市公司拟通过发行股份的方式，向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态100%股权、蓝天碧水环保 100%股权和安义自来水 100%股权，2019年三家公司营业收入合计占洪城水业比例8.5%，净资产合计占洪城水业比例为15.0%。其拟向包括水业集团或其关联方在内的合计不超过 35 名符合条件的特定对象非公开发行股份的方式募集配套资金，募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水 5 万吨水厂的项目建设。拟定本次购买资产股份发行价格为 6.14 元/股。 新增固废业务，向城市综合环境服务商转型。交易标的公司鼎元生态主要从事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务；蓝天碧水环保主要从事污水处理业务；安义自来水主要从事供水业务。此次交易完成后，上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务，业务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上，新增固废处理业务，由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。 污水看提标扩容，燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，未来污水项目仍值得期待（2020年初公告中标40万吨/日污水厂订单），且根据规划，公司污水厂今年均需提到一级 A 标准，提标改造空间较大，加上新建污水厂的需求，工程收入弹性大。此外，当前南昌气化率仅70%，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估，一二级市场倒挂严重。（1）类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上，而水务资产10x；（2）近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x，一、二级市场估值倒挂明显，价值望重估。 投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，管理层锐意进取、思路灵活，过去5年业绩优异，股权激励彰显公司信心，未来新项目及产业整合值得期待，预计2020-2022年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7亿元，EPS分别为0.67/0.80/0.92元，对应PE为9.6X/8.1X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或审批不确定性风险 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,378 5,381 6,521 7,660 8,795 增长率yoy（%） 23.5 22.9 21.2 17.5 14.8 归母净利润（百万元） 336 489 639 755 868 增长率yoy（%） 22.6 45.5 30.7 18.2 14.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.52 0.67 0.80 0.92 净资产收益率（%） 10.8 11.2 13.1 13.6 13.6 P/E（倍） 18.3 12.6 9.6 8.1 7.1 P/B（倍） 1.7 1.3 1.2 1.1 0.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 水务 前次评级 买入 最新收盘价 6.00 总市值(百万元) 5,688.23 总股本(百万股) 948.04 其中自由流通股(%) 96.05 30日日均成交量(百万股) 3.42 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《洪城水业（600461.SH）：业绩靓丽，污水板块推动增长》2020-10-28 2、《洪城水业（600461.SH）：业绩高成长，区域平台迎发展》2020-08-27 3、《洪城水业（600461.SH）：业绩符合预期，区域平台迎发展》2020-04-29 -11%0%11%23%34%46%57%2020-022020-052020-092021-01洪城水业沪深300 2021年02月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,559 3,590 2,870 3,325 2,750 营业收入 4,378 5,381 6,521 7,660 8,795 现金 1,422 2,253 1,092 1,049 0 营业成本 3,294 4,031 4,908 5,796 6,673 应收票据及应收账款 631 646 1,093 1,194 1,598 营业税金及附加 32 34 39 46 53 其他应收款 0 102 2 304 282 营业费用 172 190 222 245 273 预付账款 124 116 227 176 287 管理费用 213 235 280 329 378 存货 219 356 345 483 470 财务费用 134 140 173 192 219 其他流动资产 163 117 110 119 112 资产减值损失 37 0 0 0 0 非流动资产 7,427 8,239 9,508 10,664 11,698 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 99 106 122 138 153 投资净收益 5 9 16 16 16 固定资产 3,140 3,313 4,078 4,760 5,356 营业利润 539 729 915 1,067 1,216 无形资产 3,382 3,492 4,040 4,540 4,994 营业外收入 11 9 11 11 11 其他非流动资产 806 1,328 1,269 1,226 1,195 营业外支出 9 11 9 9 9 资产总计 9,986 11,829 12,378 13,990 14,449 利润总额 541 726 917 1,069 1,218 流动负债 4,358 4,550 4,677 5,745 5,631 所得税 123 146 174 203 231 短期借款 1,320 1,225 1,400 1,450 1,552 净利润 418 581 743 866 986 应付票据及应付账款 1,190 1,349 1,378 1,520 1,584 少数股东损益 82 92 104 111 118 其他流动负债 1,847 1,976 1,899 2,775 2,495 归属母公司净利润 336 489 639 755 868 非流动负债 1,769 2,108 2,033 1,856 1,581 EBITDA 1,099 1,109 1,592 1,880 2,152 长期借款 1,630 1,921 1,837 1,649 1,364 EPS（元/股） 0.35 0.52 0.67 0.80 0.92 其他非流动负债 139 187 197 207 217 负债合计 6,127 6,658 6,710 7,601 7,211 少数股东权益 331 421 525 636 754 股本 790 948 948 948 948 资本公积 1,338 2,064 2,064 2,064 2,064 主要财务比率 留存收益 1,390 1,739 2,200 2,788 3,379 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3,529 4,750 5,142 5,753 6,483 成长能力 负债和股东权益 9,986 11,829 12,378 13,990 14,449 营业收入(%) 23.5 22.9 21.2 17.5 14.8 营业利润(%) 18.3 35.2 25.5 16.7 13.9 归属于母公司净利润(%) 22.6 45.5 30.7 18.2 14.9 获利能力 毛利率(%) 24.8 25.1 24.7 24.3 24.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.7 9.1 9.8 9.9 9.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.8 11.2 13.1 13.6 13.6 经营活动现金流 1,122 1,202 998 2,127 1,188 ROIC(%) 7.7 8.0 9.6 10.5 11.1 净利润 418 581 743 866 986 偿债能力 折旧摊销 412 249 522 641 760 资产负债率(%) 61.4 56.3 54.2 54.3 49.9 财务费用 134 140 173 192 219 净负债比率(%) 46.5 27.5 45.9 40.3 48.4 投资损失 -5 -9 -16 -16 -16 流动比率 0.6 0.8 0.6 0.6 0.5 营运资金变动 116 -48 -419 452 -751 速动比率 0.5 0.7 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 46 290 -5 -9 -10 营运能力 投资活动现金流 -1,606 -1,121 -1,770 -1,773 -1,768 总资产周转率 0.48 0.49 0.54 0.58 0.62 资本支出 1,592 1,188 1,238 1,121 998 应收账款周转率 7.7 8.4 7.5 6.7 6.3 长期投资 -30 3 -16 -16 -16 应付账款周转率 3.4 3.2 3.6 4.0 4.3 其他投资现金流 -45 70 -547 -667 -785 每股指标（元） 筹资活动现金流 251 967 -389 -397 -521 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.52 0.67 0.80 0.92 短期借款 58 -95 175 50 50 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 0.82 1.05 2.24 1.25 长期借款 415 291 -85 -188 -285 每股净资产(最新摊薄) 3.72 5.01 5.42 6.07 6.84 普通股增加 0 158 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 726 0 0 0 P/E 18.3 12.6 9.6 8.1 7.1 其他筹资现金流 -214 -114 -479 -259 -286 P/B 1.7 1.3 1.2 1.1 0.9 现金净增加额 -233 1,047 -1,161 -42 -1,102 EV/EBITDA 7.6 7.4 5.9 5.1 4.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMxOyRpOtNnOuNmPmNyQsOaQbPaQmOrRsQpOfQrRtRlOnNtR8OpOqMuOoOpRwMpPoQ 2021年02月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声