积压减少的2016年第三季度令人失望；维持低于大市评级和较低的目标价

2016年10月28日 亚洲日报报告只是做出投资决定的单一因素。中国中车股份有限公司-H维持落后大市积压减少的2016年第三季度令人失望；维持低于预期的表现，且TPEPS：▼TP：▼黄永良（CFA）/研究分析师/ 852 2101 6701 / edmond.huang@credit-suisse.com吉美（Amy Ji）/研究分析师/ 852 2101 7735 / amy.ji@credit-suisse.com●中国中车报令人失望的2016年第3季度收入/净利润分别同比下降4％/ 16％，低于我们的预期和共识。毛利率同比下降120个基点至21.1％，这是由于承包了高利润的电动多部门（EMU）业务。●由于动车组下降27％，铁路设备下降了13％。机车由于去年基数较低而得以增长。年初至今机车仍下跌12％。 2016年第三季度，快速运输车辆的同比增速从2016年上半年的7％下降至4％。新业务失去了增长动力。●由于缺乏中国铁路总公司的新订单，中国中铁的未完成订单从1H16的人民币2,320亿元减少至1,420亿人民币。虽然我们预计冷轧卷将在第四季度恢复招标，但我们仍对订单量保持谨慎。●由于不利的产品组合，由于动车组需求疲弱和毛利率下降，我们将2016/17 / 18E每股收益下调了13％/ 18％/ 18％。我们将基于贴现现金流的目标价格从5.00港币下调至4.40港币。在需求下降趋势和丰富的估值的情况下维持逊于大盘评级。价格（28 O TP（上一个T美东时间。锅。 ％52周Mkt上限（Hct 16，HK $）7.11PHK $）4.40chg。至TP(38)Ë（港元）10.54 -K $ / US $bn）277.8/表演者铈1M3M1200万bbg / RIC1766港币/ 1766.HK评分（上一个评分）U（U）[V]已发行股票（百万）27,289每日交易量-600万平均（百万）17.6每日交易价值-600万平均（百万美元）16.2自由流通量（％）44.1大股东南车集团和中国北车组绝对值（％相对百分比)0.3—3.6(7.6)(27.7)(27.1)年12 / 14A12 / 15A12 / 16E12 / 17E12 / 18E收入（人民币百万元）218,451237,785235,757233,318240,048EBITDA（人民币百万元）21,26324,25822,43120,59021,094净利润（百万元）10,46511,28010,6079,0719,149每股收益（人民币调整的人民币）0.400.410.390.330.34-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(12.7)(18.2)(18.3)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.460.500.54每股收益增长（％）17.44.5(6.0)(14.5)0.9市盈率（x）15.715.016.018.718.5股息收益率（％）1.91.91.71.41.5EV / EBITDA（x）11.09.610.511.210.6市净率（x）1.91.81.61.51.4净资产收益率（％）12.712.110.58.48.0净债务（现金）/权益（％）(9.1)(8.6)(5.4)(9.9)(13.0)注1：ORD / ADR = 25.00。注2：中国中车是中国的国有铁路设备制造商，生产机车，电力多用车，旅客列车，货车，地铁车辆，相关零件和其他工业设备。2016年第3季度业绩未达我们的预期和共识中国中车的3Q16业绩令人失望，其529亿人民币（同比-4％）的净利润为27亿人民币（同比-16％），低于我们的预期和共识。毛利率同比收缩120个基点至21.1％，原因是高利润业务的贡献降低。经营现金流增加至110亿元人民币。评估指标高利润率机车和动车组承包铁路设备下降13％，动车组和货车分别同比下降27％和14％。机车取得了正增长，但主要是由于去年基数较低。年初至今机车仍下跌了12％。 2016年第三季度，快速运输车辆的同比增速仅降至4％，而2016年上半年仅为7％。新业务也失去了增长动力，在2016年第三季度下降了12％。积压减少的悲观前景由于缺乏来自中国铁路总公司的动车组新招标以及机车需求疲软，中国中铁的未完成订单从2016年上半年的人民币2,320亿元，进一步下降至2016年第三季度的人民币1,420亿元。毛利率仍面临下行压力，高利润率的机车和动车组分别占28％，而截至16年1Q / 2Q16则为47％/ 39％。我们认为，在新的领导下，冷轧卷有可能在第四季度恢复动车组招标，但我们预计订单规模将正常化至c.300标准套的水平，而2015年为467套。下调预测价格和目标价格；维持跑输大盘我们将2016/17 / 18E每股收益下调了13％/ 18％/ 18％，以反映动车组需求疲弱以及由于产品组合不利而导致毛利率降低的情况。我们将基于贴现现金流的目标价格从5.00港币下调至4.40港币。维持跑输大盘以应对需求下降和富裕趋势 估值。 图1：CRRC 2016年第三季度业绩回顾 人民币百万元2016年第三季度15年第三季度同比2016年第二季度总收入52,85555,319-4%53,8742%增值税(293)(265)11%(386)10%净收入52,56255,054-5%53,4882%齿轮(41,487)(42,792)-3%(41,471)0%毛利11,07412,262-10%12,01711%SG＆A(7,094)(7,156)-1%(7,109)5%财务费用(424)(480)-12%(190)-5%资产减值151(129)-217%(869)133%公允价值19(0)-64134%61-42726%投资收益139(6)-2617%(25)-110%合资企业2881-65%281108%营业收入3,8934,572-15%4,1669%营业外收入257285-10%35159%营业外支出(59)(19)206%(40)-65%除税前溢利4,0914,837-15%4,47614%税收经验(788)(901)-13%(851)35%少数民族(578)(675)-14%(818)46%净利2,7253,262-16%2,8072%毛利率21.1%22.3%22.5%营业利润率7.4%8.3%7.8%报告净额保证金5.2%5.9%5.2% 资料来源：公司资料价钱每股盈余（％）每股收益每股收益（％）市盈率（x）公司股票代号评分（上一个评分）本地目标TP氯（％）上/ dn到TP（％）年ŤT + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2分部d（％）T + 1鱼子（％）T + 1P / B（x）T + 1中国中车（H）1766.HKU（U）[V]7.114.40 (5.00)(12)(38)12/15(13)(18)0.390.33(6)(14)16.018.71.710.51.6注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑这一点 2016年10月28日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年10月28日）中国中车股份有限公司（1766.HK，HK $ 7.11，落后大市[V]，目标价HK $ 4.4）重要的全球披露披露附录我，CFA的Edmond Huang证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国中车股份有限公司（1766.HK）三年价格及评级历史1766.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年4月3日6.67 8.10 O *2014年6月4日5.887.802014年9月24日6.918.4014年10月19日7.639.402015年1月12日9.5715.002015年3月31日10.2414.002015年4月30日15.0018.002015年8月31日9.06 10.90牛2015年10月2日10.2410.002015年11月13日9.8010.302016年1月8日8.29 7.10 U2016年3月30日7.606.302016年4月27日7.686.202016年8月23日6.935.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于tock相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大以及欧洲和欧洲的评级均基于斯托克相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，跑赢大盘最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 而加拿大的评估则基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。未评分（NR）：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关该公司或相关产品的股票安全的持续报道或提供投资评级或投资观点。 2016年10月28日 亚洲日报-页3 之5-波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内持谨慎态度。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（64％的银行客户）中立/持有*39%（61％的银行客户）跑输/卖出*16%（56％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”