基本面稳健，估值具有吸引力；维持买入评级

2015年1月7日 投资决策 买入 蓝色光标 (300058.SZ) 潜在回报： 35% 证券研究报告基本面稳健，估值具有吸引力；维持买入评级 建议理由 我们认为蓝色光标的增长状况依然稳健，而且当前估值非常具有吸引力。我们重申买入评级，我们人民币30.83元的目标价格目前隐含35%的上行空间。(1) 内生增长稳健，并购执行有力。公司2014年前9个月实现了92%的净利润增长，其中内生同比增速超过30%。此外，公司四季度还完成了三次主要投资，以数字化和全球化为重点。(2) 估值具吸引力。该股对应的2015年预期市盈率约为20倍，而传媒板块的平均市盈率为30倍，该股历史平均市盈率为35倍。考虑到公司2015-17年的预期增长依然迅速（27%），我们认为其估值非常具有吸引力。 推动因素 利润增长强劲。我们预计公司2014年全年和2015年一季度业绩增长强劲。我们预计2014年净利润增速为76%，得益于内生增长和并购两方面的推动。我们目前预计2015年净利润增速为41%，并认为如果公司今年完成更多的收购，那么其业绩可能超出预期。 推出新产品/解决方案/服务。我们预计2015年公司将推动更多的数字营销相关项目，如DMP（数据管理平台）、DSP（需求方平台）以及电子商务，因为在过去12个月里公司已通过内生增长和并购在数字营销和广告技术领域打造了全面实力。我们认为，这将进一步证实其有能力受益于数字营销的上行势头。 估值 我们将2015-17年每股盈利预测上调了5.8-8.4%，以体现新收购的Vision7的利润贡献。据此我们将12个月目标价格上调至人民币30.83元（原为30.09元），仍根据对2015年预期每股盈利应用1倍的2015-17年预期PEG。我们重申对蓝色光标的买入评级。 主要风险 广告收入增长低于预期。并购不成功。 所属投资名单 亚太买入名单 行业评级： 中性 廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 方竹静 执业证书编号: S1420513070001 +86(21)2401-8949 zhujing.fang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 刘智景 执业证书编号: S1420511070001 +86(21)2401-8943 zhijing.liu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 增长回报*估值倍数波动性蓝色光标(300058.SZ)亚太消费品行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)22.8712个月目标价格(Rmb)30.83市值(Rmb mn / US$ mn)22,038.0 / 3,547.1外资持股比例(%)--12/13 12/14E 12/15E 1/16E每股盈利(Rmb) 新0.950.801.131.44每股盈利调整幅度(%)0.00.08.48.1每股盈利增长(%)59.2(15.4)41.0NM每股摊薄盈利(Rmb) 新0.950.801.131.44市盈率(X)22.628.620.315.8市净率(X)2.65.34.74.1EV/EBITDA(X)15.921.314.911.5股息收益率(%)0.91.72.53.2净资产回报率(%)17.119.524.627.6CROCI(%)19.718.421.824.2股价走势图2,0002,3002,6002,9003,2003,5003,8004,1002022242628303234Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14蓝色光标 (左轴)上证A股指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对(5.1)(3.4)(16.7)相对于上证A股指数(33.1)(40.7)(49.2)资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为1/07/2015收盘价） 2015年1月7日 蓝色光标 (300058.SZ) 全球投资研究 2 蓝色光标： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 廖绪发, CFA xufa.liao@ghsl.cn 方竹静 zhujing.fang@ghsl.cn 刘智景 zhijing.liu@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E1/16E资产负债表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E1/16E主营业务收入3,584.06,156.28,446.610,445.8现金及等价物1,205.4950.9857.71,131.3主营业务成本(2,346.9)(4,060.4)(5,466.8)(6,683.4)应收账款1,701.22,361.33,239.84,006.6销售、一般及管理费用(675.4)(1,107.8)(1,552.6)(1,911.5)存货0.00.00.00.0研发费用--------其它流动资产0.00.00.00.0其它营业收入/（支出）(11.3)0.00.00.0流动资产2,906.53,312.24,097.55,137.9EBITDA596.51,035.91,507.91,953.3固定资产净额56.3185.0296.9357.2折旧和摊销(46.1)(47.9)(80.7)(102.4)无形资产净额2,554.12,851.73,116.43,260.9EBIT550.4988.01,427.11,850.9长期投资1,046.11,283.51,526.91,776.3利息收入11.78.46.76.0其它长期资产166.4246.3295.8301.9财务费用(37.8)(44.4)(55.2)(66.0)资产合计6,729.57,878.69,333.410,834.2联营公司26.137.443.449.4其它84.680.080.080.0应付账款1,438.11,668.62,171.82,563.5税前利润635.01,069.51,502.01,920.3短期贷款100.0300.0500.0700.0所得税(151.1)(258.0)(364.7)(467.7)其它流动负债2.0294.7452.7605.3少数股东损益(44.9)(40.2)(50.2)(60.2)流动负债1,540.02,263.43,124.43,868.7长期贷款563.9563.9563.9563.9优先股股息前净利润439.0771.31,087.11,392.3其它长期负债761.9761.9761.9761.9优先股息0.00.00.00.0长期负债1,325.81,325.81,325.81,325.8非经常性项目前净利润439.0771.31,087.11,392.3负债合计2,865.83,589.24,450.25,194.5税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润439.0771.31,087.11,392.3优先股0.00.00.00.0普通股权益3,767.94,153.54,697.15,393.3每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.950.801.131.44少数股东权益95.7135.9186.1246.4每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.950.801.131.44每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.950.801.131.44负债及股东权益合计6,729.57,878.69,333.410,834.2每股股息(Rmb)0.200.400.560.72股息支付率(%)21.250.050.050.0每股净资产(Rmb)8.124.314.875.60自由现金流收益率(%)0.7(0.7)1.33.7增长率和利润率(%)12/1312/14E12/15E1/16E比率12/1312/14E12/15E1/16E主营业务收入增长率64.871.837.2NMCROCI(%)19.718.421.824.2EBITDA增长率76.573.745.6NM净资产回报率(%)17.119.524.627.6EBIT增长率77.979.544.4NM总资产回报率(%)9.410.612.613.8净利润增长率86.375.741.0NM平均运用资本回报率(%)22.522.325.327.6每股盈利增长59.2(15.4)41.0NM存货周转天数--------毛利率34.534.035.336.0应收账款周转天数135.2120.4121.0126.6EBITDA利润率16.616.817.918.7应付账款周转天数166.4139.6128.2129.3EBIT利润率15.416.016.917.7净负债/股东权益(%)(14.0)(2.0)4.22.4EBIT利息保障倍数(X)21.127.529.430.9现金流量表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E1/16E估值12/1312/14E12/15E1/16E优先股股息前净利润439.0771.31,087.11,392.3折旧及摊销46.147.980.7102.4基本市盈率(X)22.628.620.315.8少数股东权益44.940.250.260.2市净率(X)2.65.34.74.1运营资本增减(359.0)(429.5)(375.4)(375.1)EV/EBITDA(X)15.921.314.911.5其它(21.3)(37.4)(43.4)(49.4)企业价值/总投资现金(X)2.34.33.73.3经营活动产生的现金流149.8392.4799.31,130.5股息收益率(%)0.91.72.53.2资本开支(79.8)(554.1)(506.8)(313.4)收购0.00.00.00.0剥离1.00.00.00.0其它(403.0)(200.0)(200.0)(200.0)投资活动产生的现金流(481.8)(754.1)(706.8)(513.4)支付股息的现金（普通股和优先股）(39.7)(92.9)(385.6)(543.6)借款增减265.9200.0200.0200.0普通股发行（回购）0.00.00.00.0其它428.10.00.00.0筹资活动产生的现金流654.3107.1(185.6)(343.6)总现金流322.2(254.5)(93.2)273.5注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2015年1月7日 蓝色光标 (300058.SZ) 全球投资研究 3 图表1: 蓝色光标的主要财务指标 资料来源：高华证券研究 Rmb mn201220132014E2015E2016E2017ERevenue2,175 3,584 6,156 8,447 10,446 12,532 YoY72%65%72%37%24%20%Service business1,187 1,961 3,125 4,658 5,975 7,302 Advertising989 1,622